公司首次覆盖报告：新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长

　　恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，有望凭借显著疗效贡献新收入增量；仿制药地佐辛市场空间大且竞争格局良好，产品上市后市占率有望提升。基于稳定输出的存量品种和有待放量的增量产品，我们看好公司发展，预测2023-2025年归母净利润为11.08/13.66/16.95亿元，对应EPS为1.10/1.36/1.68元，当前股价对应PE分别为23.1/18.7/15.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　新的临床场景不断增加，精麻行业有望持续扩容

　　精麻药品由于其特殊性受到政策保护，且我国对各种麻醉药品和精神药品的生产企业有严格限制，因此精麻药品市场竞争格局相对稳定。2015-2021年中国住院病人手术人次逐步增加，2021年增长至7573.8万人，中国公立医院手术收入达1393.0万元。随着疫情影响基本消除，我们认为此前积压的手术需求有望进一步恢复，从而直接带动麻药需求的提升。此外，医美、胃肠镜检查、无痛分娩和癌痛镇痛等应用场景不断扩展，麻醉市场规模有望进一步提升。

　　精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量

　　公司核心品种力月西和独家产品福尔利贡献稳定收入。据PDB样本院数据，2022年力月西市占率为89.74%。从增量品种看，镇痛管制类产品“羟瑞舒阿”的市占率有望随着公司加大入院推广力度而大幅提升；公司创新镇痛药TRV130具备较优镇痛效果且副作用低，在同类产品中具备先发优势，我们认为公司新品种后续有待持续放量。此外，公司传统集采品种收入逐年下降，集采影响落地。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险。

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恩华药业（002262.SZ）首次覆盖报告：新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长

中心思想

本报告的核心观点如下：

精麻市场扩容与政策红利：受益于手术量恢复、麻醉应用场景拓展以及精麻药品行业的政策保护，恩华药业所处市场迎来扩容机遇。
新产品驱动业绩增长：公司核心产品稳健增长，同时创新药 TRV130 和仿制药地佐辛等新产品有望贡献新的业绩增长点。
中枢神经系统业务的全面布局：公司深耕中枢神经系统药物，通过仿创结合，不断丰富产品线，并积极布局精准医疗领域。

主要内容

公司概况：仿创结合，深耕中枢神经系统药物

股权结构与管理团队：恩华药业股权结构清晰稳定，实际控制人为孙彭生等四人。高管团队经验丰富，专业能力突出，为公司发展提供有力保障。
业绩表现：公司营业收入和归母净利润保持稳定增长。医药工业板块为主要收入来源，麻醉类业务收入占比不断提升。

行业分析：政策+用药需求双轮驱动，精麻行业有望持续扩容

政策壁垒与行业格局：精麻药品行业受政策严格管控，行业壁垒高，市场竞争格局相对稳定，头部企业集中度高。
麻醉市场扩容：随着手术量恢复、医美等新兴麻醉应用场景的扩展，麻醉市场规模有望进一步提升。全身麻醉剂是麻醉药物的最大市场。
镇痛药物市场扩增：病人疼痛管理意识增强，术后镇痛药物市场规模有望进一步提升。阿片类药物为主要镇痛药物。无痛分娩率提升和癌痛患者增多也将带动镇痛药物需求增长。
精神类药物市场空间：精神病患病率持续提升，精神类药物市场前景广阔。疫情恢复和集采出清后，精神类药物规模有望加速提升。

产品分析：精麻产品丰富全面，“地佐辛+TRV130”有望驱动业绩增长

麻醉线产品：公司麻醉线布局完善，核心产品力月西（咪达唑仑）和福尔利（依托咪酯）市场领先，贡献稳定收入。“羟瑞舒阿”等增量品种有望持续放量。
- 力月西（咪达唑仑）：销售额稳步增长，产品壁垒有望进一步提升。
- 福尔利（依托咪酯）：市占率持续领先，应用场景不断丰富。
- “羟瑞舒阿”：集采可能小，公司市占率有望提升。
创新药与仿制药：公司创仿并重，不断加大研发投入。创新药 TRV130 和仿制药地佐辛有望贡献新增量。
集采影响：集采影响基本落地，公司核心精麻产品集采风险小。
BD 团队：公司重视国际 BD 业务，加强外部合作，推进国际化战略。