公司信息更新报告：麻醉产品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望进一步放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　业绩稳健增长，费用率稳中有降，维持“买入”评级

　　2023年度，公司实现收入50.42亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归母净利润为10.37亿元（+15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（+16.11%）。从费用端看，2023年公司销售费用率为34.45%（-4.04pct），管理费用率为4.11%（-0.37pct），研发费用率为10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。我们看好公司发展，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预测分别为12.23、14.76、17.88亿元（原预计2024-2025年归母净利润为13.66、16.95亿元），EPS分别为1.21、1.46、1.77元/股，当前股价对应PE分别为21.8、18.1、14.9倍，维持“买入”评级。

　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升

　　分产品来看，2023年麻醉类产品收入27.02亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入10.92亿元（+3.74%），占总营收比例为21.66%；神经类产品收入1.27亿元（-32.22%），占比2.51%；原料药收入1.46亿元（+23.97%），占比为2.89%；商业医药营收7.09亿元（+37.25%），占总营收的14.05%。

　　精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量

　　公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率，同时公司创新镇痛药TRV130于2023年12月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至2023年年报，公司共有20余个在研创新项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

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中心思想

业绩稳健与评级维持： 恩华药业2023年业绩表现稳健增长，费用率有所下降。报告维持对恩华药业的“买入”评级，但基于未来费用支出影响，下调了2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的盈利预测。
产品增长与潜力品种： 麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升。精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量，为公司带来新的增长点。

主要内容

1. 公司信息更新

业绩概览： 2023年公司实现收入50.42亿元，同比增长17.28%；归母净利润10.37亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.11%。
费用分析： 2023年公司销售费用率为34.45%，同比下降4.04个百分点；管理费用率为4.11%，同比下降0.37个百分点；研发费用率为10.90%，同比上升0.33个百分点；财务费用率为-0.38%，同比上升0.10个百分点。
盈利预测与评级： 下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，分别为12.23、14.76、17.88亿元，EPS分别为1.21、1.46、1.77元/股，维持“买入”评级。

2. 分产品收入分析

麻醉类产品： 2023年收入27.02亿元，同比增长24.29%，占总营收比例为53.60%。
精神类产品： 2023年收入10.92亿元，同比增长3.74%，占总营收比例为21.66%。
神经类产品： 2023年收入1.27亿元，同比下降32.22%，占比2.51%。
原料药： 2023年收入1.46亿元，同比增长23.97%，占比为2.89%。
商业医药： 2023年营收7.09亿元，同比增长37.25%，占总营收的14.05%。

3. 精麻药品与在研项目

市场策略： 在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率。
创新药： 创新镇痛药TRV130于2023年12月纳入医保，有望贡献新收入增量。
在研项目： 截至2023 年年报，公司共有20余个在研创新项目，多个项目处于不同临床阶段。

4. 风险提示

集采降价的风险
药品研发失败的风险
核心产品竞争加剧的风险

5. 财务摘要和估值指标

核心财务数据： 报告提供了2022A、2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS等核心财务数据及预测。
估值指标： 报告提供了P/E、P/B等估值指标。

总结

恩华药业2023年业绩稳健增长，麻醉类产品表现突出，原料药和商业医药收入显著提升。公司在精麻药品领域持续发力，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望进一步放量。公司研发管线丰富，多个在研项目具有潜力。报告维持“买入”评级，但基于未来费用支出影响，下调了盈利预测。投资者需关注集采降价、药品研发失败以及核心产品竞争加剧等风险。

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