公司信息更新报告：麻醉产品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望进一步放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　业绩稳健增长，费用率稳中有降，维持“买入”评级

　　2023年度，公司实现收入50.42亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归母净利润为10.37亿元（+15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（+16.11%）。从费用端看，2023年公司销售费用率为34.45%（-4.04pct），管理费用率为4.11%（-0.37pct），研发费用率为10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。我们看好公司发展，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预测分别为12.23、14.76、17.88亿元（原预计2024-2025年归母净利润为13.66、16.95亿元），EPS分别为1.21、1.46、1.77元/股，当前股价对应PE分别为21.8、18.1、14.9倍，维持“买入”评级。

　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升

　　分产品来看，2023年麻醉类产品收入27.02亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入10.92亿元（+3.74%），占总营收比例为21.66%；神经类产品收入1.27亿元（-32.22%），占比2.51%；原料药收入1.46亿元（+23.97%），占比为2.89%；商业医药营收7.09亿元（+37.25%），占总营收的14.05%。

　　精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量

　　公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率，同时公司创新镇痛药TRV130于2023年12月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至2023年年报，公司共有20余个在研创新项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

中心思想

业绩稳健增长与评级维持

恩华药业在2023年度展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司通过优化费用结构，有效控制销售和管理费用，进一步巩固了盈利能力。基于对公司未来发展的积极预期，尽管对2024-2025年的盈利预测进行了调整，但仍维持了“买入”的投资评级，反映了市场对其长期价值的认可。

核心产品驱动与创新管线潜力

公司核心麻醉类产品收入表现亮眼，是营收增长的主要驱动力。同时，原料药和商业医药业务也实现了显著增长，优化了收入结构。在巩固现有优势产品市场地位的同时，公司积极推进创新药研发，特别是“羟瑞舒阿”和TRV130等增量品种的放量，以及丰富的在研管线，预示着公司未来业绩增长的强大潜力。

主要内容

业绩表现与财务分析

2023年度财务概览

恩华药业在2023年度实现了显著的业绩增长。公司全年实现营业收入50.42亿元，同比增长17.28%。归属于母公司股东的净利润达到10.37亿元，同比增长15.12%。扣除非经常性损益后的归母净利润为10.13亿元，同比增长16.11%。这些数据表明公司在核心业务上保持了强劲的盈利能力和增长势头。

费用结构优化与盈利能力

在费用控制方面，公司在2023年取得了积极进展。销售费用率为34.45%，同比下降4.04个百分点，显示出公司在销售效率提升方面的努力。管理费用率为4.11%，同比下降0.37个百分点，反映了精细化管理的成效。研发费用率为10.90%，同比略有上升0.33个百分点，表明公司持续加大研发投入以驱动未来增长。财务费用率为-0.38%，同比上升0.10个百分点。整体而言，费用率的稳中有降为公司净利润的增长提供了有力支撑。毛利率为72.8%，净利率为20.5%，显示出良好的盈利水平。

盈利预测与估值

基于对公司未来发展的看好，并考虑未来费用支出影响，开源证券对恩华药业的盈利预测进行了调整。下调了2024-2025年的归母净利润预测，并新增了2026年的预测。具体预测如下：

2024年归母净利润预计为12.23亿元，每股收益（EPS）为1.21元/股。
2025年归母净利润预计为14.76亿元，每股收益（EPS）为1.46元/股。
2026年归母净利润预计为17.88亿元，每股收益（EPS）为1.77元/股。按照当前股价22.40元计算，公司2024年、2025年和2026年的市盈率（P/E）分别为21.8倍、18.1倍和14.9倍。尽管预测有所调整，但分析师仍维持了“买入”的投资评级，表明对公司长期投资价值的信心。

产品结构与市场贡献

各产品线收入分析

2023年，恩华药业的产品结构呈现出多元化且重点突出的特点。

麻醉类产品是公司的核心业务，收入达到27.02亿元，同比增长24.29%，占总营收的53.60%，是公司营收增长的主要贡献者。
精神类产品收入为10.92亿元，同比增长3.74%，占总营收的21.66%，保持了稳定增长。
神经类产品收入为1.27亿元，同比下降32.22%，占比2.51%，是唯一出现负增长的产品线。
原料药收入为1.46亿元，同比增长23.97%，占比2.89%，表现出强劲的增长势头。
商业医药营收为7.09亿元，同比增长37.25%，占比14.05%，是增长最快的产品线，显示出公司在商业流通领域的拓展成效。

核心与增量品种展望

公司在麻醉和精神类药品领域拥有稳固的市场地位。在巩固“力月西”和“福尔利”等核心产品市场份额的同时，公司积极推动增量品种的市场渗透。其中，“羟瑞舒阿”的市占率持续提升，有望进一步贡献收入。创新镇痛药TRV130于2023年12月成功纳入医保目录，预计将为公司带来新的收入增长点，进一步优化产品结构。

研发进展与未来增长点

创新项目布局

恩华药业高度重视研发投入，截至2023年年报，公司共有20余个在研创新项目，覆盖了多个治疗领域，为公司未来发展储备了丰富的增长动力。

关键在研品种

公司的研发管线进展顺利，多个项目已进入临床研究阶段：

完成II期临床研究项目1个： NH600001乳状注射液。
完成I期临床研究项目3个： NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液。
开展I期临床研究项目4个： NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片。
获得临床批件1个： YH1910-Z01鼻喷剂。这些在研项目，特别是进入后期临床阶段的品种，有望在未来逐步上市，成为公司新的业绩增长点。

风险提示

市场与研发风险

报告提示了恩华药业面临的主要风险，包括：

集采降价的风险： 药品集中采购政策可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。
药品研发失败的风险： 创新药研发周期长、投入大，存在研发失败或上市不及预期的风险。
核心产品竞争加剧的风险： 随着市场竞争的加剧，公司核心产品的市场份额和盈利能力可能受到影响。

总结

恩华药业在2023年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数提升，同时通过有效的费用控制，进一步优化了盈利结构。麻醉类产品作为核心驱动力表现亮眼，而原料药和商业医药业务也实现了显著增长。公司在巩固现有优势产品市场地位的同时，积极布局创新药，特别是“羟瑞舒阿”和TRV130等增量品种的放量，以及丰富的在研管线，为公司未来持续增长奠定了坚实基础。尽管面临集采降价、研发失败和市场竞争加剧等风险，但分析师仍维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力的信心。

报告正文