2023年三季报点评：Q3单季收入利润为历史新高，基本面持续向好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入36.6亿元（+17.2%），归属于母公司股东的净利润8.9亿元（+19.4%）。第三季度实现营业收入12.6亿元（+12.2%），归属于母公司股东的净利润3.4亿元（+15.8%）。

　　Q3单季收入利润均为历史新高，前三季度销售费用率同比下降4.7pp。环比来看，公司Q3单季收入和归母净利润均处于历史峰值，公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼、等产品快速列院形成销售。前三季度毛利率73.1%（-3.3pp），净利率24.2%（+0.6pp），销售费用率30.1%（-4.7pp），管理费用率4.1%（-0.3pp），研发费用率10.5%（+0.8pp）。

　　富马酸奥赛利定注射液（TRV130）预计年底参与医保谈判，未来有望贡献更多业绩增量。富马酸奥赛利定注射液（TRV130）是与美国Trevena公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可。2023年5月获批上市，预计年底参与医保谈判。

　　聚焦中枢神经系统领域，创仿并重储备梯队品种。公司在研创新药项目有25项，其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）。一致性评价在研项目14个，其中在审评项目4个。2023年至今盐酸丁螺环酮片、盐酸戊乙奎醚注射液已通过一致性评价。

　　盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.9、12.9和16.6亿元，对应EPS为1.08、1.28和1.65元，对应PE分别为22、19和15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

# 中心思想

*   **业绩增长与盈利能力提升：** 恩华药业Q3单季收入和利润创历史新高，销售费用率显著下降，显示出公司良好的运营效率和盈利能力。
*   **创新产品驱动未来增长：** 富马酸奥赛利定注射液（TRV130）预计参与医保谈判，有望成为公司未来业绩的重要增长点，同时公司在中枢神经系统领域持续投入研发，储备了丰富的创新药和仿制药品种。

# 主要内容

## 公司业绩
*   **三季报业绩亮点：** 公司2023年前三季度实现营业收入36.6亿元，同比增长17.2%，归母净利润8.9亿元，同比增长19.4%。Q3单季收入和归母净利润均创历史新高。
*   **盈利能力分析：** 前三季度毛利率为73.1%，同比下降3.3个百分点，净利率为24.2%，同比增长0.6个百分点，销售费用率显著下降4.7个百分点至30.1%。

## 产品与研发

*   **重点产品销售情况：** 公司重视市场准入和学术推广，力月西、福尔利及思贝格等重点品种保持快速增长，舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼等产品快速列入院内销售。
*   **创新药TRV130：** 富马酸奥赛利定注射液（TRV130）预计年底参与医保谈判，有望贡献更多业绩增量。
*   **研发管线：** 公司聚焦中枢神经系统领域，在研创新药项目有25项，一致性评价在研项目14个，多个项目处于临床研究阶段。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.9、12.9和16.6亿元，对应EPS为1.08、1.28和1.65元，对应PE分别为22、19和15倍。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，看好TRV130为业绩持续注入动能。

## 风险提示

*   **主要风险：** 研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

# 总结

恩华药业2023年三季报显示公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升。Q3单季收入利润创历史新高，销售费用率显著下降。公司在中枢神经系统领域深耕细作，创新药TRV130有望成为新的增长点。维持“买入”评级，但需关注研发、商业化以及政策风险。

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