恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2023年半年报，实现营业收入 24亿元（+20%），归属于母公司股东的净利润 5.4亿元（+21.7%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.5 亿元（+21.3%）。 　　深度挖掘县域基层与民营医院市场，麻醉、精神、商业医药板块稳健增长。 麻醉板块 2023年 H1实现收入 12.7亿元，同比增长 29.7%，占营收比重由 2022年的 50.6%提升至 52.8%。精神板块 2023 年 H1实现收入 5.5亿元，同比增长2%。神经板块实现收入 0.7亿元，同比下滑 12.4%。商业医药板块实现收入 2.9亿元，同比增长 27.3%。原料药板块实现收入 7555.4万元，同比增长 20%。其他销售实现收入 9173.9万元，同比增长 65.1%。公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼、等产品快速列院形成销售。 　　富马酸奥赛利定注射液（ TRV130）、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液获批上市，预计将为公司贡献业绩增量。 富马酸奥赛利定注射液（ TRV130）是与美国Trevena 公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可。 　　聚焦中枢神经系统领域，创仿并重储备梯队品种。 公司研发投入持续提升， 2023年 H1研发投入达 2.8亿元（+35.1%）。在研创新药项目有 25项，其中开展Ⅱ期临床研究项目 1个（NH600001 乳状注射液）， I期临床研究项目 6个（NH112、NH102、 NH130、 Protollin 鼻喷剂、 NHL35700、 YH1910-Z02），预计 2023年下半年递交新药临床申请的项目 3 个，其余项目均处于早期研发阶段或研发保密阶段。一致性评价在研项目 14 个，其中在审评项目 4 个。 2023 年上半年盐酸丁螺环酮片、盐酸戊乙奎醚注射液已通过一致性评价。 　　盈利预测与投资建议： 恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。 TRV130 上市有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 11.1、 13.5 和 16.8 亿元，对应 EPS 为 1.1、1.34 和 1.66 元，对应PE 分别为 22、 18 和 15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响