江苏吴中事件点评：22年由盈转亏，蓄力转型、稳步前行

中心思想

业绩承压下的战略转型与投资布局

江苏吴中在2022年由盈转亏，主要源于公司正处于关键的产业转型期，旨在构建“医药+医美”双驱动发展模式。为实现这一战略目标，公司大幅增加了营销费用投入和研发支出，并实施了股权激励以绑定核心团队。尽管短期内业绩承压，但这些举措是公司为未来长期增长所做的战略性投资和布局。

“医药+医美”双轮驱动的未来展望

公司依托其深厚的药企基因，积极切入医美赛道，通过“代理引进、合作研发、自主研发”三步走战略，加速布局玻尿酸和重组胶原蛋白等高增长潜力产品。同时，公司在传统医药制造领域也寻求转型升级，计划发展CDMO业务。这一双轮驱动战略旨在通过多元化业务组合和技术创新，为公司注入新的增长动能，以期在未来实现业绩的稳步提升和市场地位的巩固。

主要内容

2022年业绩表现与亏损原因分析

财务数据概览与亏损扩大

根据公司公布的2022年业绩预期，江苏吴中全年归属于上市公司股东的净利润预计亏损0.75亿元至0.95亿元，与上年同期盈利状况相比，实现了由盈转亏。扣除非经常性损益后，归母净利润预计亏损0.94亿元至1.14亿元。从季度表现来看，2022年第四季度归母净利润亏损进一步扩大至0.28亿元至0.48亿元，扣非归母净利润亏损扩大至0.38亿元至0.58亿元，显示出亏损加剧的趋势。

亏损背后的战略性投入与非经常性因素

导致2022年业绩亏损的主要原因有三方面：

1. 产业转型期的费用增加： 公司正处于关键的产业转型期，致力于打造“医药+医美”双驱动发展模式。为拓展医药业务，公司增加了营销费用投入；为布局医美业务，研发支出及其他各类费用也相应增加，这些战略性投入在短期内对利润产生了负面影响。
2. 股权激励计划的实施： 公司于2022年初实施了股权激励计划，旨在通过利益绑定核心团队，稳定业务发展中坚力量。股权激励费用计入当期损益，也对净利润造成了一定影响。
3. 非经常性损益的基数效应： 2021年，公司完成拆迁交付确认了一笔1.01亿元的资产处置收益，该笔非经常性收益抬高了2021年的利润基数，使得2022年同比数据显得更为不利。

医美业务布局与发展策略

“三步走”战略构建医美核心竞争力

江苏吴中依托其药企基因，通过清晰的“三步走”战略切入医美赛道，旨在构建长期竞争壁垒：

1. 代理权引进快速切入市场： 通过引进成熟医美产品代理权，迅速进入市场并积累经验。
2. 合作研发形成自主研发能力： 与外部机构合作，逐步培养和提升自身的研发实力。
3. 自主研发产品构建长期壁垒： 最终目标是实现自主研发，推出具有核心竞争力的产品。

加速布局医美板块的关键进展

公司在医美板块的布局已取得多项实质性进展：

1. 玻尿酸产品引进： 2021年6月，公司战略控股尚礼汇美，获得了Humedix旗下HARA玻尿酸的国内独家代理权。目前，HARA玻尿酸在国内的临床试验正在有序进行中，预计产品将于2025年上市，有望为公司带来新的业绩增长点。
2. 再生类产品引进： 2021年12月，公司收购达透医疗，获得了AestheFill在中国大陆地区的独家代理权。AestheFill的注册申报工作正有序推进中，该产品的引入将丰富公司在再生类医美产品领域的布局。
3. 重组胶原蛋白市场进军： 公司通过内部研发和外部合作，积极进军重组胶原蛋白填充剂市场。子公司中凯生物制药厂拥有20余年重组蛋白药物制备经验，具备重组胶原研发及生产基础，目前研发工作正在有序进行中。

重组胶原蛋白行业发展空间广阔与吴中加速布局

重组胶原蛋白行业在政策、技术、需求和资本等多重因素的推动下，展现出广阔的发展空间。该行业有望实现“市场需求增加→生产规模化及新技术带来成本降低→进一步激发更多市场需求”的良性发展路径，从而扩大其终端应用市场规模。特别是在功能性护肤品、医疗敷料等领域，重组胶原蛋白除了保湿功效外，还具备抗衰、促愈合、舒缓敏感肌等多种功效，未来市场潜力巨大。 江苏吴中在重组胶原蛋白领域的布局包括：

1. 联合实验室建设： 2022年7月，公司全资子公司吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心共建“分子智造研究院-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，旨在通过产学研合作，加速技术创新和产品开发。
2. 核心技术引进： 2022年10月，吴中美学成功从美国G公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术，并获得了该技术的全球独家知识产权权利。这一关键技术的引进，将显著提升公司在重组胶原蛋白领域的研发实力和市场竞争力。 公司通过接连布局重组胶原蛋白，旨在加快产业平台落地，构建业绩增长的新动能。

医药制造业务的深化与CDMO转型

丰富的医药产品线与研发聚焦

江苏吴中深耕医药制造领域多年，拥有丰富的医药产品线，持有290多个药品生产文号，涵盖170多个基因药物、化学药物和中药品种。主营产品覆盖抗感染/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统等多个重要治疗领域。公司高度重视医药研发，重点聚焦高端仿制药、首仿药及专科用药，目前已建成集研发、生产和销售为一体的完整产业链。

投建研发基地与CDMO业务转型

为进一步巩固和提升在医药制造领域的竞争力，公司未来拟充分发挥产能和区位优势，投建江苏吴中医药集团研发及产业化基地，以进一步扩大生产规模。更重要的是，公司计划发展化学制剂和生物药物的CDMO（合同研发生产组织）合作业务，从而逐步实现从CMO（合同生产组织）向CDMO的转型。CDMO业务的拓展将使公司能够为其他药企提供从药物研发到生产的全链条服务，有望成为公司医药板块新的增长引擎。

盈利预测与潜在风险

盈利预测数据

根据Wind一致预期，公司2022年至2024年的归母净利润预计分别为-0.23亿元、0.34亿元和1.25亿元。截至1月31日收盘价，公司对应的市盈率（PE）分别为-238倍、164倍和44倍。这表明市场预期公司在2023年将扭亏为盈，并在2024年实现显著增长。

潜在风险提示

公司在转型和发展过程中面临多重风险：

1. 国内消费持续疲软： 宏观经济环境和消费能力可能影响医美等非必需消费品的需求。
2. 公司业务转型不及预期： “医药+医美”双驱动战略的执行和效果可能不达预期。
3. 医美新产品申请进度不及预期： 医美产品的临床试验、注册申报和上市审批存在不确定性，可能影响产品上市时间。
4. 大股东高比例股权质押风险： 大股东股权质押比例较高可能带来潜在的股权结构不稳定风险。

总结

江苏吴中在2022年由盈转亏，主要原因在于公司正处于“医药+医美”双驱动的战略转型期，加大了营销和研发投入，并实施了股权激励。尽管短期业绩承压，但公司在医美领域通过“代理引进、合作研发、自主研发”三步走战略，积极布局玻尿酸和重组胶原蛋白等高潜力产品，并已取得HARA玻尿酸和AestheFill的独家代理权，同时在重组胶原蛋白技术引进和联合实验室建设方面取得进展。在传统医药制造领域，公司计划通过投建研发基地和发展CDMO业务实现转型升级。Wind一致预期显示公司有望在2023年扭亏为盈，并在2024年实现业绩增长。然而，公司仍面临国内消费疲软、业务转型不及预期、医美新产品审批进度以及大股东股权质押等风险。整体而言，江苏吴中正通过战略性投入和业务转型，蓄力未来增长，但其成功将取决于各项战略的有效执行和市场风险的管控。