23年业绩预告点评：多因素导致23年续亏，看好AestheFill放量节奏及其他医美产品布局

中心思想

2023年业绩承压，医美业务蓄势待发

江苏吴中在2023年面临多重挑战，导致归母净利润和扣非归母净利润持续亏损，主要原因在于医药工业产品收入和毛利下降、股权激励费用增加以及医美业务尚处于研发注册阶段。尽管医药业务表现不佳，但公司在医美领域的战略布局正逐步显现成效，特别是核心产品AestheFill的获批上市，预示着公司未来业绩增长的新引擎。

AestheFill获批上市，驱动未来业绩增长

再生注射剂AestheFill于2024年1月如期获批，预计将于2024年上半年上市销售。该产品凭借其独特的空心微球结构、可定制化调配以及兼具即时填充与长期再生效果的优势，有望在中国大陆市场快速渗透并形成差异化竞争。结合其在中国台湾地区已取得的市场领先地位，AestheFill被视为公司医美业务乃至整体业绩实现扭亏为盈和高速增长的关键驱动力。

主要内容

2023年业绩预告及亏损原因深度剖析

江苏吴中发布业绩预告显示，2023年归母净利润预计为-7000万元至-5000万元，扣非归母净利润预计为-9500万元至-7500万元。以中值计算，23Q4单季度归母净利和扣非归母净利均约为-7000万元。公司亏损的主要原因包括：

• 医药工业产品收入和毛利下降： 部分医药产品因退出医保目录、全国集采以及厂房搬迁停产等因素，导致其收入和毛利有所下滑。
• 股权激励费用增加： 实施股权激励计划增加了相应的费用支出。
• 医美业务前期投入： 医美业务在2023年度仍处于研发和注册阶段，尚未实现盈利，前期投入较大。

核心医美产品AestheFill的市场潜力与竞争优势

再生注射剂AestheFill已于2024年1月获批，公司预计将于2024年上半年正式上市销售。该产品具有显著的市场竞争优势和潜力：

• 独特的产品优势： AestheFill主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，其空心微球结构能够内外刺激胶原合成，效果更佳。同时，它支持客制化浓度调配，且在国外已有海量使用案例可供参考。产品兼具即时填充和长期再生效果。
• 差异化市场定位： 根据临床医师反馈，AestheFill预计将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕等产品形成差异化竞争。
• 强大的市场渗透潜力： AestheFill在中国台湾地区表现优异，自2019年上市以来，目前市占率已超过Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一。基于此，报告预计AestheFill在中国大陆地区上市后也将快速渗透市场。

医美业务多元化布局与未来增长点

除AestheFill外，江苏吴中在医美业务领域还有多项重要布局，有望为公司贡献未来的业绩增量：

• 重组胶原蛋白： 东万生物正在持续推进具有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白的研发生产，预计原料有望于2024年下半年实现量产。
• 其他产品线： 玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品也在持续推进中。
• 持续关注上游领域： 公司持续关注医美上游其他领域的产品，以拓展其医美产品管线。

盈利预测、投资建议及风险提示

信达证券对江苏吴中维持“增持”评级，并给出了以下盈利预测和投资建议：

• 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.61亿元、1.22亿元和2.44亿元。这意味着公司有望在2024年实现扭亏为盈。
• 估值： 截至2024年1月31日收盘价，公司对应2024-2025年PE分别为48倍和24倍。
• 投资建议： 鉴于AestheFill的获批上市以及其他医美产品线的布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量，因此维持“增持”评级。
• 风险提示： 投资者需关注医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期风险；以及新药研发及注册风险等。

总结

江苏吴中2023年业绩预告显示公司持续亏损，主要受医药业务调整、股权激励费用增加以及医美业务前期投入的影响。然而，随着核心医美产品AestheFill于2024年1月获批并预计上半年上市销售，以及重组胶原蛋白等其他医美管线产品的持续推进，公司医美业务有望成为未来业绩增长的核心驱动力。信达证券预计公司将在2024年实现扭亏为盈，并在2025年保持高速增长，因此维持“增持”评级，建议投资者关注其医美业务的放量节奏及其他产品布局进展。