22年报及23年一季报点评：医美+医药双轮驱动，23年回归增长轨道可期

中心思想

业绩拐点显现，双轮驱动战略明确

江苏吴中在2022年受多重不利因素影响，归母净利润出现亏损，但2023年一季度业绩实现显著回暖，营收同比增长37.69%，归母净利润同比增长269.61%，显示公司已成功走出低谷，回归增长轨道。公司明确了医药与医美双轮驱动的发展战略，医药主业稳健发展，医美业务则通过“并购+自研”模式加速布局，特别是再生针剂AestheFill有望在2023年底上市，预计将成为未来业绩增长的新引擎。

募资强化医药主业，医美新品蓄势待发

公司拟通过向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过12亿元，主要用于医药研发及产业化基地建设和偿还银行贷款。此举将有效提升公司生产效率、优化产品质量、强化研发能力，并推动CDMO服务发展，为医药主业的长期增长奠定坚实基础。同时，医美赛道布局持续深化，高端注射类产品管线不断丰富，AestheFill的上市预期为公司医美业务的爆发式增长注入强劲动力。

主要内容

2022年报与2023年一季报业绩分析

2022年业绩承压，2023年一季度显著回暖

2022年，江苏吴中实现营业总收入20.26亿元，同比增长14.12%。然而，受多重因素影响，归属于母公司股东的净利润为-0.76亿元，同比大幅下滑435.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-0.97亿元。这表明公司在过去一年面临较大的盈利压力。 进入2023年第一季度，公司业绩实现强劲反弹，营业收入达到6.12亿元，同比增长37.69%。归母净利润为0.28亿元，同比增长269.61%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比增长67.86%。这一显著改善表明公司经营状况已明显好转，并有望在2023年回归增长轨道。

分行业营收与毛利率表现

从2022年分行业数据来看，药品行业是公司收入的主要来源，实现收入14.21亿元，同比增长10.04%，毛利率为38.54%，同比微增0.29个百分点，显示医药主业的稳健性。贸易行业收入5.86亿元，同比增长24.75%，毛利率4.40%，同比增加0.20个百分点。医美生科行业虽然收入规模较小，仅为27.25万元，但其毛利率高达48.16%，预示着该业务未来一旦规模化，将对公司整体盈利能力产生积极影响。

费用结构与盈利能力变化

2022年，公司在费用控制方面表现出一定成效。销售费用率22.13%，同比下降1.23个百分点；管理费用率5.76%，同比下降0.15个百分点；财务费用率3.52%，同比下降0.05个百分点。然而，研发费用率有所上升，达到1.41%，同比增加0.22个百分点，这反映了公司在创新和新业务布局方面的战略性投入。

2022年业绩下滑原因及业务布局

疫情、营销投入与医美前期投入影响

2022年归母净利润同比下滑的主要原因包括：国内疫情多点散发，导致医药商业物流配送阶段性暂停，影响了药品销售；公司为拓展医药业务，增加了营销费用的投入；在布局医美领域初期，增加了医美业务前期组建费用及研发支出等各类费用投入；此外，2022年股权激励计划的实施也增加了股权激励费用。这些因素共同导致了公司在2022年的盈利压力。

医药业务稳固发展，医美赛道有序推进

尽管面临挑战，公司医药板块已形成以“抗感染抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统”等为核心的产品群，并建立了覆盖全国大部分地区的营销网络，具备较强的市场基础和竞争力。同时，医美赛道布局也在有序推进中，玻尿酸、胶原蛋白、再生针剂管线储备持续丰富。尽管当前医美业务尚未大规模释放业绩，但随着医美产品陆续上市，未来有望带动公司整体业绩提升。

2023年度向特定对象发行A股股票预案

募资规模与资金用途

公司发布了2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过（含）12亿元。其中，浙江复基控股集团有限公司拟以现金认购本次发行股票，认购金额不低于5000万元（含本数）。本次发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。募集资金将主要用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目的建设和偿还银行贷款。

新基地建设对医药业务的战略意义

通过医药新基地的建设实施，公司有望实现多重战略目标：一是提高生产效率，优化产品质量，增强产品竞争力；二是为现有在研产品与未来新药研发提供先进的研发与生产基地，并推动在研产品产业化，加速创新成果转化；三是将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合，为制药公司和新药研发公司客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务（CDMO），拓展新的业务增长点。

未来发展展望：医药与医美双轮驱动

医美业务：高端注射产品与AestheFill上市预期

展望未来，公司将聚焦医药+医美板块。在医美方面，公司将聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线。其中，再生针剂AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，参考国内NMPA临床审批流程，产品有望于2023年底上市。基于再生针剂的长期市场空间以及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为该产品上市后有望驱动公司业绩增长，成为公司业绩新的增长点。

医药制造：聚焦高附加值产品与CDMO能力建设

医药制造方面，医药业务在2022年受疫情影响阶段性承压，预计2023年有望逐步恢复。公司将重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，谋划新的产能布局，加码附加值较高的技术输出，并在高端仿制和创新药领域逐步发展CDMO核心能力，以提升医药业务的盈利能力和市场竞争力。

研发投入：生物科技材料与重组胶原蛋白

在研发方面，公司将依托生物药的研发和产业化经验，围绕以重组胶原蛋白为核心的高端生物科技材料持续投入，致力于在生物科技前沿领域取得突破，为公司未来发展储备技术和产品。

盈利预测与风险提示

归母净利润预测与估值分析

信达证券预计江苏吴中2023-2025年归母净利润分别为0.05亿元、1.42亿元和2.11亿元。根据2023年4月27日收盘价，对应2023-2025年PE分别为1093倍、40倍和27倍。

潜在风险因素

公司面临多项潜在风险，包括医药、医美行业政策变化带来的风险；新产品获批及市场推广不及预期的风险；新药研发及注册过程中可能遇到的风险；以及大股东高比例股权质押可能带来的风险等。投资者需充分关注并评估这些风险。

总结

江苏吴中在经历了2022年的业绩承压后，于2023年一季度展现出强劲的复苏态势，营收和归母净利润均实现大幅增长，预示着公司已回归增长轨道。公司坚定执行医药与医美双轮驱动战略，医药业务通过产品群和营销网络保持稳健，同时积极布局医美赛道，特别是再生针剂AestheFill有望在2023年底上市，有望成为未来业绩增长的关键驱动力。此外，公司通过定增募资建设医药研发及产业化基地，旨在提升生产效率、研发能力和CDMO服务水平，为长期发展奠定基础。尽管存在行业政策、新品推广及研发等风险，但公司发展路径清晰，未来增长潜力值得期待。