23年报&24Q1点评：23年亏损收窄，艾塑菲于4月23日全国首发，关注后续放量节奏

中心思想

医美业务驱动业绩改善，亏损收窄

江苏吴中在2023年实现了营收增长和亏损收窄，主要得益于医药业务的结构性调整和医美生科业务的快速发展。尽管医药业务面临集采和医保政策挑战，但公司通过战略聚焦医美领域，特别是再生注射剂艾塑菲的全国首发，为未来业绩增长注入了新动力。

战略转型聚焦高增长医美赛道

公司正积极从传统医药业务向高增长的医美生科领域转型。艾塑菲作为核心产品，凭借其独特的产品优势和在海外市场的成功经验，有望在中国大陆市场实现快速渗透。同时，公司在重组胶原蛋白等其他医美产品线的布局，也预示着其在医美赛道多元化发展的决心和潜力。

主要内容

2023年及2024年第一季度业绩回顾

• 2023年全年业绩表现
  • 公司2023年实现营业收入22.40亿元，同比增长10.55%。
  • 归属于母公司股东的净利润为-0.72亿元，同比减亏5.67%，显示亏损幅度有所收窄。
  • 扣除非经常性损益后的归母净利润为-0.99亿元，同比下降2.45%。
• 2023年第四季度业绩分析
  • 2023年第四季度实现营业收入7.37亿元，同比增长14.05%。
  • 归母净利润为-0.83亿元，同比下降181.57%。
  • 扣非归母净利润为-0.84亿元，同比下降109.66%。
• 2024年第一季度业绩概览
  • 2024年第一季度实现营业收入7.03亿元，同比增长14.97%。
  • 归母净利润为0.05亿元，同比下降82.03%。
  • 扣非归母净利润为-0.02亿元，同比下降132.62%。

分业务板块经营状况

• 药品行业表现与挑战
  • 2023年药品行业收入为18.40亿元，同比增长29.46%。
  • 药品行业毛利率为27.78%，同比下降10.76个百分点，主要受部分医药产品退出医保、全国集采及厂房搬迁停产等因素影响，导致收入和毛利有所下降。
• 贸易行业营收与毛利
  • 2023年贸易行业收入为3.77亿元，同比下降35.64%。
  • 贸易行业毛利率为5.56%，同比增长1.16个百分点。
• 医美生科行业高速增长
  • 2023年医美生科行业收入为0.08亿元，同比增长2696.72%，显示出极高的增长速度，尽管基数较小。
  • 医美生科行业毛利率为49.88%，同比增长1.72个百分点，盈利能力较强。

财务指标与费用结构分析

• 综合毛利率与期间费用率变化
  • 2023年公司综合毛利率为24.09%，同比下降4.49个百分点。
  • 期间费用率为28.19%，同比下降4.63个百分点。
  • 其中，销售费用率18.01%（同比下降4.12pct），管理费用率5.20%（同比下降0.56pct），财务费用率3.23%（同比下降0.29pct）。
• 研发投入与股权激励影响
  • 研发费用率为1.75%，同比小幅提升0.34个百分点，主要系医药研发项目和医美生科研发项目费用化研发投入增加所致。
  • 股权激励计划的实施也增加了股权激励费用，是导致公司亏损的原因之一。
  • 整体来看，归母净利率为-3.21%，同比提升0.55个百分点。

亏损原因及医美业务战略转型

• 医药业务结构性调整
  • 公司2023年业绩同比减亏但仍亏损，主要原因之一是部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产，导致医药工业产品收入和毛利下降。
• 医美业务盈利前景展望
  • 医美业务在2023年度尚处于研发和注册阶段，尚未实现盈利。
  • 市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是AestheFill（艾塑菲）的放量节奏，其盈利能力将是公司未来业绩增长的关键。

核心医美产品艾塑菲上市与市场潜力

• 艾塑菲产品特性与竞争优势
  • 再生注射剂艾塑菲于2024年1月获批，并于2024年4月23日举办全国首发机构发布会，首发机构达75家。
  • 艾塑菲的核心材料PDLLA微球具有海绵状多孔微球结构，优势在于即刻塑形效果明显、长期胶原再生能力较强、组织相容性较好。
  • 可通过调整浓度配比，实现不同层次问题的改善，进行个性化塑美方案定制。
  • 预计艾塑菲将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。
• 中国大陆市场渗透预期
  • 基于艾塑菲的性能优势以及在中国台湾地区优异的销售表现（2019年上市，目前市占率超过Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），预计未来艾塑菲在中国大陆市场也将快速渗透。

医美业务多元化布局

• 重组胶原蛋白研发进展
  • 除艾塑菲以外，公司在医美业务的其他布局也值得关注。东万生物的完整三螺旋结构重组人胶原蛋白已于2024年3月完成国药监局的主文档登记。
  • 预计2024年下半年有望实现原料量产，2024年底有望进入三类械临床。
• 其他医美产品线推进
  • 玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进中。
  • 公司也在持续关注医美上游其他领域的产品，以丰富其医美产品管线。

未来业务发展关注要点

• 供应链与渠道拓展
  • 关注韩国原厂扩产进展，以保障产品供应。
  • 关注终端机构拓展情况，扩大市场覆盖。
• 合作模式与风险管理
  • 关注公司与达透医疗后续经销安排及利润分配安排，以及和韩国原厂的合作情况。
  • 关注其他医美业务进展等。

盈利预测与投资评级

• 业绩增长预期
  • 信达证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30亿元、2.61亿元和3.13亿元。
  • 对应2024年4月26日收盘价，市盈率（PE）分别为60倍、30倍和25倍。
• 维持“增持”评级
  • 基于对公司医美业务发展潜力的看好，信达证券维持“增持”评级。

风险提示

• 行业政策与市场推广风险
  • 医药、医美行业政策存在不确定性，可能影响公司业务发展。
  • 新品获批及推广可能不及预期，影响市场渗透速度。
• 新药研发与注册风险
  • 新药研发及注册存在风险，可能影响产品上市进度。

总结

江苏吴中在2023年通过营收增长和亏损收窄，展现了业绩改善的积极信号。尽管传统医药业务面临政策挑战，但公司正积极向高增长的医美生科领域转型。核心医美产品艾塑菲的全国首发，凭借其独特的产品优势和在海外市场的成功经验，有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力。同时，公司在重组胶原蛋白等其他医美产品线的布局，也为其在医美赛道的多元化发展奠定了基础。信达证券维持“增持”评级，并预计未来几年公司归母净利润将实现显著增长，但需关注行业政策、新品推广及研发注册等潜在风险。