点评：前三季度扭亏为盈，后续关注AestheFill获批&重组胶原蛋白进展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　江苏吴中(600200)

　　公司公告：23Q1-Q3实现营收15.03亿元/yoy+8.91%，归母净利0.11亿元/yoy+123.39%，扣非归母净利-0.14亿元；23Q3实现营收4.03亿元/yoy-32.23%，归母净利-0.16亿元，扣非归母净利-0.17亿元。

　　盈利端来看：23Q3毛利率29.49%/yoy+4.67pct；期间费用率34.28%/+4.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.97%/6.14%/2.66%/5.51%，同比分别-0.31/+0.73/+1.56/+2.24pct；归母净利率-4.08%/yoy+0.53pct。

　　吴中美学计划与南京东万生物共同推进重组I型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究。10月25日公司公告旗下全资子公司吴中美学与南京东万生物技术有限公司签署了《投资及技术合作协议》：1）按照南京东万投后估值5亿元，吴中美学以1000万元认购南京东万新增注册资本56.6939万元；2）吴中美学取得南京东万重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，同时委托南京东万基于该重组人胶原蛋白原料开发相关III类医疗器械产品，合作金额为人民币2000万元。我们认为本次合作将加速公司在重组胶原蛋白领域的布局，有助于公司进一步拓展注射类上游产品管线，为公司产品梯队建设储备资源。

　　公司以药企基因切入医美赛道，未来看点较多：1）2021年12月收购达透医疗，获得AestheFill国内独家代理权，目前AestheFill在国内的注册申报正有序推进中，有望于2024年初获批；2）2021年6月战略控股尚礼汇美，获得Humedix旗下HARA玻尿酸国内独家代理权，目前HARA玻尿酸在国内的临床试验正在进行中，产品预计2025年上市；3）通过内部研发和外部合作进军重组胶原蛋白填充剂市场。

　　盈利预测及投资建议：我们预计23-25年归母净利分别为0.14/1.18/2.62亿元，11月2日收盘价对应PE分别为480/57/26倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险等。

中心思想

业绩显著改善与医美战略转型

江苏吴中（600200.SH）在2023年前三季度实现了显著的业绩扭亏为盈，归母净利润同比增长123.39%至0.11亿元，标志着公司在战略转型中取得了初步成效。这一转变主要得益于公司积极向高景气度的医美赛道转型，通过内生外延的方式，不断丰富其医美产品管线。尽管2023年第三季度单季营收有所下滑且出现亏损，但前三季度的整体表现以及医美业务的持续布局，为公司未来的增长奠定了基础。

医美产品管线丰富与未来增长潜力

公司以其深厚的药企基因切入医美市场，通过收购达透医疗获得AestheFill国内独家代理权，战略控股尚礼汇美获得Humedix旗下HARA玻尿酸国内独家代理权，并与南京东万生物合作布局重组胶原蛋白领域，构建了多元化的医美产品矩阵。AestheFill有望于2024年初获批，HARA玻尿酸预计2025年上市，加上重组胶原蛋白的加速推进，这些核心产品的陆续落地将为公司带来新的增长点，预示着未来几年业绩的爆发式增长潜力。

主要内容

2023年前三季度财务表现与盈利能力分析

2023年前三季度，江苏吴中实现营业总收入15.03亿元，同比增长8.91%。归属于母公司股东的净利润为0.11亿元，同比大幅增长123.39%，成功实现扭亏为盈。然而，从单季度表现来看，2023年第三季度营收为4.03亿元，同比下降32.23%；归母净利润为-0.16亿元，扣非归母净利润为-0.17亿元，显示出单季度经营面临一定压力。

在盈利能力方面，2023年第三季度毛利率为29.49%，同比提升4.67个百分点，表明产品结构或成本控制有所改善。期间费用率为34.28%，同比增加4.22个百分点。具体来看，销售费用率为19.97%，同比下降0.31个百分点；管理费用率为6.14%，同比上升0.73个百分点；研发费用率为2.66%，同比上升1.56个百分点，体现了公司在研发投入上的增加；财务费用率为5.51%，同比上升2.24个百分点。尽管毛利率有所提升，但期间费用率的增长，尤其是研发和财务费用的增加，对净利润造成了一定压力，导致归母净利率为-4.08%，但同比仍提升了0.53个百分点。

医美业务战略布局与核心产品进展

江苏吴中正积极以其药企背景优势，全面布局医美赛道，未来看点丰富。

重组胶原蛋白领域合作：公司旗下全资子公司吴中美学与南京东万生物技术有限公司签署了《投资及技术合作协议》。吴中美学以1000万元认购南京东万新增注册资本56.6939万元，按照南京东万投后估值5亿元计算。此次合作使吴中美学获得了南京东万重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，并委托南京东万基于该原料开发相关III类医疗器械产品，合作金额为2000万元。此举被视为公司加速在重组胶原蛋白领域布局的关键一步，有助于拓展注射类上游产品管线，为产品梯队建设储备资源。
核心医美产品进展：
- AestheFill：公司于2021年12月通过收购达透医疗，获得了AestheFill在国内的独家代理权。目前，该产品的注册申报工作正有序推进中，有望于2024年初获得批准上市，预计将成为公司医美业务的重要增长引擎。
- HARA玻尿酸：2021年6月，公司战略控股尚礼汇美，获得了Humedix旗下HARA玻尿酸在国内的独家代理权。该产品目前正在进行临床试验，预计将于2025年上市，进一步丰富公司的注射类产品组合。
医美赛道战略：公司通过“内部研发+外部合作”双轮驱动，积极进军重组胶原蛋白填充剂市场，并已通过代理和投资方式，构建了包括再生类产品（AestheFill）、玻尿酸（HARA）和重组胶原蛋白在内的多元化产品管线，展现了其在医美领域的长期发展雄心。

未来业绩展望、投资建议及风险提示

信达证券对江苏吴中未来的业绩持乐观态度，预计2023-2025年归母净利润将分别达到0.14亿元、1.18亿元和2.62亿元。营收增长率预计在2023-2025年分别为19.3%、22.3%和23.7%，毛利率有望从2022年的28.6%提升至2025年的44.1%，净资产收益率（ROE）也将从2022年的-4.2%显著改善至2025年的11.9%。基于此，信达证券维持对江苏吴中“增持”的投资评级。

然而，报告也提示了潜在风险，包括医药、医美行业政策变化风险；新产品获批及市场推广不及预期的风险；以及新药研发及注册过程中可能遇到的不确定性风险。

总结

江苏吴中在2023年前三季度实现了显著的业绩扭亏为盈，归母净利润同比增长123.39%至0.11亿元，展现了公司在战略转型中的积极成果。尽管第三季度单季营收有所下滑并出现亏损，但公司通过深化医美业务布局，积极推进AestheFill、HARA玻尿酸等核心产品的注册与临床进程，并与南京东万生物合作加速重组胶原蛋白领域的拓展，构建了多元化的医美产品管线。这些战略举措有望在未来几年内逐步释放业绩潜力，支撑公司营收和利润的持续增长。信达证券维持“增持”评级，但投资者仍需关注医美行业政策、新品获批及推广等潜在风险。

报告正文