24年一季报点评：重组VIII因子持续高增长，全年业绩有望持续释放-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　神州细胞(688520)

　　投资要点：

　　24年一季度营业收入6.13亿元，重组八因子放量超预期

　　24年Q1收入6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润7420万元，同比增长148.49%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长368.26%。24年第一季度首次实现由亏转盈，全年有望业绩利润持续高增长。

　　2022年国内血友病A预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。

　　销售费用快速提升，24年产品矩阵有望贡献业绩增量

　　24Q1销售费用1.25亿元，同比+73.42%。单抗产品CD20抗体+阿达木单抗+贝伐珠单抗生物类似药获批进入医保首年，销售费用快速提升。3款单抗产品各具特点，潜在空间仍有待挖掘。随着销售团队逐步壮大，产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。

　　研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床

　　研发投入2.44亿元，同比-9.45%，增速有所放缓。由于2023年越3.7亿元投入新冠疫苗研发，我们预计24年全年研发费用同比23年会有所下降。截至23年底公司研发人员855人，占公司总人数的比例36.65%。主要在研管线包括14价HPV疫苗（两个月完成了1.8万受试者入组）、同类最佳的IL-17A单抗国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计24-26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元,增速为48%/36%/22%；由于研发投入超预期，将24-26年公司净利润由4.1/7.9/11.7亿元调整为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%。给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

# 中心思想

## 重组八因子驱动增长，全年业绩可期
神州细胞2024年一季度业绩表现亮眼，主要得益于重组八因子产品的快速放量。报告预计，随着市场渗透率的提升和海外市场的拓展，公司全年业绩有望持续释放。

## 产品矩阵贡献增量，研发管线提供支撑
销售费用增加反映了公司在单抗产品商业化方面的投入，产品矩阵的丰富将为公司贡献新的业绩增长点。同时，公司多个在研管线稳步推进临床，为未来的发展提供有力支撑。

# 主要内容

## 2024年一季报点评：重组 VIII 因子持续高增长，全年业绩有望持续释放
*   **业绩表现超预期**
    *   24年Q1收入6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润7420万元，同比增长148.49%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长368.26%，首次实现由亏转盈。
*   **安佳因市场潜力巨大**
    *   国内血友病A就诊渗透率低，人均用药水平有待提高，降价策略利于市场拓展。
    *   安佳因出海具备产能和成本优势，预计2025年境外上市后将带来业绩增量。

## 销售费用快速提升，24年产品矩阵有望贡献业绩增量
*   **销售费用投入加大**
    *   24Q1销售费用1.25亿元，同比+73.42%，主要由于单抗产品进入医保首年。
*   **产品矩阵潜力待挖掘**
    *   3款单抗产品各具特点，潜在空间仍有待挖掘，销售团队壮大将为公司贡献新的业绩增量。

## 研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床
*   **研发投入结构调整**
    *   研发投入2.44亿元，同比-9.45%，增速放缓，预计全年研发费用同比下降。
*   **在研管线进展顺利**
    *   14价HPV疫苗、IL-17A单抗、CD38单抗、CD20/CD3双抗等多个项目取得重要进展。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测调整**
    *   预计24-26年公司营收分别为28.0/38.0/46.5亿元，增速为48%/36%/22%。
    *   由于研发投入超预期，将24-26年公司净利润调整为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%。
*   **投资建议**
    *   给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。

## 风险提示
*   产品国内销售不及预期的风险
*   安佳因出海不及预期
*   产品研发不及预期
*   市场竞争加剧导致利润水平不及预期

# 总结

本报告对神州细胞2024年一季报进行了深入分析，指出公司业绩增长主要驱动力为重组八因子产品的快速放量。同时，公司销售费用增加，产品矩阵有望贡献新的业绩增量，多个在研管线也在稳步推进临床。报告调整了盈利预测，并维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。总体而言，神州细胞未来发展潜力巨大，值得投资者关注。

报告正文