2024年三季报点评：业绩略超我们预期，毛利率进一步提升，多肽API持续放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺泰生物(688076)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入12.52亿元（+76.51%，括号内为同比，下同），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）；单Q3实现收入4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%），业绩略超我们预期。

　　毛利率进一步提升，Q3计提较多期间费用：分季度看，公司Q3实现销售毛利率73.27%，同比增加8.55pct，环比增加5.91pct；实现销售净利率28.27%，同比增加11.91pct，环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API持续放量，销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于：1）Q2确认较多CDMO订单收入，导致高基数；2）Q3奥司他韦收季节性影响，需求略有下滑。Q3计提较多费用，销售费用率5.83%（+1.29pct），管理费用率24.27%（+3.56pct），研发费用率19.42%（+4.53pct），财务费用率3.56%（+2.27pct）。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大，研发费用率与管理费用率有所增加。

　　自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设进度领先：公司目前产能1.5吨以上，我们预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成，2025年底多肽原料药产能将达11.6吨，国内第一；在手订单催化业绩释放：公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，我们预计多肽API将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司多肽API持续放量，四季度奥司他韦需求有望回升，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.3/5.6/7.1亿元至4.5/5.6/7.1亿元，对应当前市值P/E估值为32/25/20X。基于公司1）多肽产品迅猛放量，技术+产能建设全国领先；2）CDMO大单落地交付，定制类业务有望高速增长；3）制剂项目稳步推进，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

# 中心思想

## 业绩增长与盈利能力提升

本报告分析了诺泰生物2024年三季报，指出公司业绩略超预期，主要得益于多肽API的持续放量。同时，毛利率显著提升，但期间费用的增加对净利润产生一定影响。

## 多肽业务驱动增长

报告强调了多肽API业务对公司业绩的驱动作用，并指出公司在多肽产能建设方面的领先地位，以及在手订单对未来业绩的积极影响。

# 主要内容

## 2024年三季报业绩分析

*   **整体业绩**：2024年前三季度，公司实现收入12.52亿元，同比增长76.51%；归母净利润3.50亿元，同比增长281.90%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长301.43%。单三季度，公司实现收入4.21亿元，同比增长36.31%；归母净利润1.23亿元，同比增长146.86%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长176.27%。
*   **盈利能力**：公司Q3销售毛利率为73.27%，同比增加8.55个百分点，环比增加5.91个百分点；销售净利率为28.27%，同比增加11.91个百分点，环比减少6.88个百分点。毛利率提升主要受益于高毛利多肽API的放量，净利率环比下滑可能由于Q2确认较多CDMO订单收入以及奥司他韦季节性需求下滑。
*   **期间费用**：Q3销售费用率为5.83%（+1.29pct），管理费用率为24.27%（+3.56pct），研发费用率为19.42%（+4.53pct），财务费用率为3.56%（+2.27pct）。研发和管理费用率的增加与公司在研项目推进和规模扩大有关。

## 多肽API业务分析

*   **产能建设**：公司目前产能1.5吨以上，预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成，2025年底多肽原料药产能将达11.6吨，国内领先。
*   **订单情况**：公司多肽产品主要销往规范市场，用于仿制药研发和验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO项目。多肽API将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整**：考虑到多肽API持续放量和四季度奥司他韦需求有望回升，上调公司2024-2026年归母净利润至4.5/5.6/7.1亿元，对应当前市值P/E估值为32/25/20倍。
*   **投资评级**：维持“买入”评级，理由包括多肽产品放量、CDMO大单落地交付以及制剂项目稳步推进。

## 风险提示

*   原料药下游需求不及预期风险
*   产品价格波动风险
*   地缘政治风险

# 总结

本报告对诺泰生物2024年三季报进行了深入分析，认为公司业绩略超预期，多肽API业务的持续放量是主要驱动力。公司毛利率进一步提升，但期间费用的增加对净利润产生一定影响。公司在多肽产能建设方面处于领先地位，在手订单充足，未来业绩有望继续增长。维持“买入”评级，但同时也提示了原料药需求、价格波动以及地缘政治等风险。

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