中心思想
制剂平台成效显著，盈利能力提升
华润双鹤作为华润医药旗下的化学药平台，通过整合提效和外延扩张，制剂业务占比超过70%，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。
战略定位明确，未来增长可期
公司战略定位明确，管理效率提升，外延收购重启，进入新的发展阶段。基于现有业务，预计未来三年利润有望达到14亿。
主要内容
整合提效益、外延扩领域，制剂平台已现成效
- 华润医药“化学药平台”定位明确，制剂业务贡献利润占比超过 70%，业绩稳定性加强
- 华润双鹤的发展历程：从降压0号起步，经历大输液业务的高速发展，到明确“化学药平台”定位，开启整合和外延扩张。
- 制剂业务的核心地位：2015年华润赛科的合并，确立了制剂业务的首要地位，大输液业务也逐渐走出低谷。
- “降压0号”提价增利，二线品种新近国家医保有望保持高速增长
- 降压0号的提价效应：低价药政策推动降压0号提价，有望贡献显著利润弹性。
- 二线品种的增长潜力：匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪片进入国家医保目录，叠加招标周期，预计将快速放量。
- 整合华润赛科，心血管线如虎添翼，一致性评价有望嫁接美国ANDA经验
- 心血管产品线的增强：收购华润赛科，弥补了单一产品风险，提升了心血管产品线的竞争力。
- 氨氯地平的进口替代空间：凭借美国ANDA优势，华润赛科的氨氯地平在国内价格体系维护较好，具备进口替代潜力。
- 一致性评价的优势：华润双鹤及子公司备案了多个品种的一致性评价，有望借助赛科的成熟市场申报经验。
- 济南利民、海南中化联合拉开杠杆经营序幕，扩展专科产品线、提升ROE
- 外延并购策略：通过现金收购济南利民、海南中化，增加经营杠杆，提升股东权益回报。
- 未来并购计划：公司积极开展外延扩张，力争完成年度并购计划，扩展专科产品线。
大输液行业出现回暖迹象，双鹤由于产品结构，提升空间最大
- 行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期
- 行业集中度提升：大输液行业经历洗牌，形成科伦药业、华润双鹤、石四药集团三巨头。
- 行业回暖迹象：行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期。
- 双鹤塑瓶占比大，BFS等高毛利品种快速放量有望大幅改善毛利率
- 产品结构调整：华润双鹤塑瓶占比高，但正在收缩塑瓶业务，同时新包装品种销量占比提升。
- BFS包材的放量：公司独家的三合一BFS包材增速快，单价高，有望贡献较大的利润弹性。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为8.78/10.20/11.56亿元人民币，对应增速22.9%/16.2%/13.3%。
- 投资建议：给予2017年25倍市盈率，目标价30.3元/股，给予“买入”评级。
总结
本报告深入分析了华润双鹤的业务发展和市场前景。公司作为华润医药的化学药平台，通过整合和外延扩张，制剂业务占比提升，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。考虑到公司制剂和大输液业务景气度都在提升，给予“买入”评级。
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