公司各领域均实现增长，中报净利润增速24.35%超预期

# 中心思想 本报告分析了华润双鹤2017年半年度报告，并对其未来盈利能力进行了预测和投资评级。 ## 盈利能力优化与增长动力分析 * **盈利能力提升：** 公司通过优化产品结构和裁员提升效率，毛利率和净利率持续上升，盈利能力稳定提高。 * **增长动力：** 各业务板块均实现增长，其中二线品种放量是公司营收增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司营收同比增长8.08%，归母净利润同比增长20.13%，扣非后归母净利润同比增长24.35%，业绩增速超预期。 * **盈利能力提升原因：** 产品结构优化，压缩输液产品占比，推广化药板块业务；裁员降低了营业成本和管理费用。 ## 各业务板块增长情况 * **降压领域：** 降压0号销量同比下滑，但剔除渠道库存影响后小幅上升；复穗悦进入医保目录后收入增速达25%；硝苯地平缓释片实现两位数增长。整体增长得益于医保目录调整和渠道下沉。 * **降脂领域：** 重磅产品匹伐他汀进入医保目录的省份增加，上半年收入增速维持59%，预计全年增速将维持该水平。 * **降糖领域：** 基层用药产品糖适平实现小幅度增长，营收增速达2%；卜可体量小增速快，实现37%的增长。 * **专科领域：** 儿科产品珂立苏和小儿氨基得益于二胎政策，增幅较大，分别为33%和18%；肾科用药通过“腹透中心”商业模式和“百家万人”项目提升腹透项目管理能力，实现89%的增速。 * **输液领域：** 继续调整业务结构，高毛利BFS包装输液产品销量同比增长27%，软袋输液销量同比增长4%。 ## 海南中化联合并表 * **并表利润增厚：** 2017年4月，海南中化联合实现并表，预计全年并表利润超过4000万元。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年营业收入分别为59.18亿元、63.47亿元和68.94亿元，同比增长7.7%、7.3%和8.6%；归属母公司净利润分别为8.41亿元、9.42亿元和10.86亿元，同比增长17.8%、12.0%和15.3%。对应EPS为0.97元、1.08元和1.25元；对应PE为21.78、19.45和16.87。 * **投资评级：** 维持对公司的“增持”评级。 ## 风险提示 * 行业政策变化风险 * 生产要素成本（或价格）上涨的风险 * 产品价格风险 # 总结 本报告对华润双鹤2017年中报进行了深入分析，认为公司通过产品结构优化和效率提升，盈利能力持续提高。各业务板块均实现增长，其中二线品种放量是公司营收增长的重要驱动力。海南中化联合并表进一步增厚公司利润。维持对公司的“增持”评级，但需关注行业政策变化、生产要素成本上涨和产品价格风险。