首次覆盖报告：培养基第一股，生物药CDMO构建新增长曲线

中心思想

核心竞争力与市场地位

奥浦迈作为生命科学上游领域的稀缺标的，凭借其在细胞培养基和生物药CDMO（合同研发生产组织）两大核心业务的深度布局与协同发展，确立了其独特的市场地位。在细胞培养基领域，公司以卓越的研发实力和产品性能，成功实现国产替代，尤其在中高端蛋白/抗体药物细胞培养基市场，已位居国产厂商首位，仅次于国际巨头赛默飞、丹纳赫和默克。公司已开发出上百种培养基产品，核心性能不输进口，产销率保持在80%以上，显示出强大的市场竞争力。

战略协同与增长引擎

公司通过“培养基+生物药CDMO”双主业战略，构建了新的增长曲线。培养基业务在2019-2021年间实现了超过120%的年均复合增长率，而CDMO业务同期年均复合增速也超过60%，共同推动公司总营收以90.64%的复合增速快速增长，并于2020年实现净利润扭亏为盈。奥浦迈计划通过新建培养基二厂和CDMO商业化生产线，显著扩大产能，并拓展CDMO业务至ADC及多功能抗体等前沿领域，以打开更广阔的成长空间。双主业间的协同效应显著，通过CDMO服务早期介入客户研发，进而锁定商业化阶段的培养基产品订单，实现了数千万元的订单双向转化，有效提升了客户粘性和市场订单获取能力。基于此，报告预计公司未来几年营收和归母净利润将保持高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

主要内容

市场机遇与奥浦迈的战略布局

• 公司概况与发展历程： 奥浦迈（688293.SH）成立于2013年，是一家专注于细胞培养产品和服务的高新技术企业。其主营业务涵盖细胞培养基系列产品（奥浦迈品牌）和生物药CDMO服务（思伦Sureness平台）。公司已成功开发出上百种针对不同细胞类型的培养基产品，适用于蛋白/抗体、疫苗以及细胞与基因治疗等多个领域。CDMO服务平台则提供从抗体工程人源化筛选、细胞株构建、工艺开发到中试生产及临床I&II期样品生产的全流程服务，累计服务国内外500多家生物制药企业和科研院所。公司发展历程可分为初创期（2013-2015年，完成研发实验室和团队组建）、快速发展期（2016-2017年，发布第一代培养基产品，建成符合GMP要求的培养基一厂，初步建立CDMO细胞株构建平台）和双轮驱动期（2018年至今，正式发布生物药CDMO平台，扩建培养基研发实验室，发布二三代培养基产品，建成培养基二厂并提交科创板上市申请）。
• 股权结构与管理团队： 截至报告期前，公司董事长、总经理肖志华通过直接和间接持股合计拥有公司39.11%的股份，是公司的控股股东和实际控制人。肖志华与公司董事、副总经理贺芸芬（夫妻关系，一致行动人）合计持有公司40.71%的股份，股权结构稳定。其他主要股东包括天津华杰（14.41%）、上海磐信（13.97%）和国寿成达（10.55%），均为机构财务投资者。公司通过员工持股平台（上海稳奥，持股1.56%）深度绑定核心员工和管理团队，有利于公司长期稳定发展。核心管理团队拥有丰富的细胞培养基研发生产和CDMO服务经验，如肖志华博士在细胞培养基行业拥有丰富研发管理经验，贺芸芬博士在CDMO工艺开发方面经验丰富，主导构建了奥浦迈CDMO上下游工艺平台。
• 财务表现与增长态力： 奥浦迈的各项业务线均保持高速增长。2019年至2021年，公司培养基销售收入从2602万元增长至1.28亿元，3年复合年均增长率（CAGR）高达121.45%。同期，CDMO业务收入从3250万元增长至8488万元，3年CAGR为61.61%。在双主业的共同推动下，公司总营业收入从2019年的5852万元增长至2021年的2.13亿元，年均复合增速达到90.64%。公司于2020年首次实现盈利，2021年净利润达到6039.37万元，同比增长416.87%。毛利率方面，2018-2021年公司毛利率分别为61.18%、49.82%、45.99%和59.88%，波动较大主要受培养基（毛利率较高，2021年达73.72%）和CDMO（毛利率较低且波动）业务结构变化影响。期间费用率逐年下降，从2018年的189.50%降至2021年的33.29%，规模效应显著。公司存货余额从2018年的681.53万元增至2021年的3371.89万元，主要为应对销售增长而增加备货，且存货周转率和应收账款周转率均处于较高水平，显示出较高的资产周转效率。

核心业务深度分析与未来展望

• 生物科研试剂市场前景与国产替代： 生物科研试剂是生命科学产业链的关键环节，约10%-15%的生命科学研发资金投入于此。全球生物试剂市场规模从2016年的139亿美元增长至2020年的182亿美元，年均复合增速为5.5%。中国市场增速显著高于全球，从2016年的82亿元增长至2020年的151亿元，CAGR达16.5%，预计到2025年将进一步增至346亿元。生物试剂行业技术含量高、产品品类复杂、客户需求多样，涉及化学、生物、材料等多学科交叉应用，行业壁垒较高。高端试剂领域目前仍高度依赖进口，国际巨头凭借先发优势和品牌影响力占据主导地位。然而，随着国内企业技术和生产工艺的不断完善，国产产品在部分领域已取得市场份额，进口替代进程正在加速。
• 细胞培养基市场分析： 细胞培养基是生物医药研发生产的核心原材料，在生物制药上游耗材市场中占比最大，2020年达到35%。全球培养基市场规模2021年约为21亿美元，预计未来5年将以10.7%的年均复合增速增长至35亿美元。中国培养基市场规模2021年为43.77亿元，其中进口金额从2017年的10.38亿元增长至2021年的29.03亿元，CAGR达29.3%，2021年国产化率为33.7%。全球生物药市场的快速放量（2016-2020年全球生物药市场规模从2202亿美元增至2979亿美元，FDA批准抗体药物数量显著增加）是驱动细胞培养基需求增长的关键因素。高端培养基（如用于抗体、重组蛋白、CGT）技术难度大，几乎被进口厂商垄断，2018年国产培养基平均出口价格为3.2万元/吨，而进口培养基平均价格高达22万元/吨，价差达7倍。尽管2022年1-6月我国培养基进口数量同比下降29.8%，出口量同比上升4.3%，进口依赖程度有所缓解，但进口金额同比增长2.1%，出口金额同比下降33.2%，反映进口产品附加值更高。全球培养基市场竞争格局高度集中，赛默飞、丹纳赫和默克三大品牌合计占据约90%的市场份额，中国市场三大进口厂商市占率合计达64.7%。奥浦迈、健顺生物等国内企业进步明显，但市场份额仍较小，拥有广阔的进口替代空间。定制化培养基因能提高表达效率、降低生产成本，已成为行业新趋势。
• 政策利好与国产替代机遇： 国家政策日益重视生物制药上游供应链安全，自2016年起颁布多项鼓励性政策，旨在降低核心原材料进口依赖，实现生物医药产业链自主可控。新冠疫情期间，海外厂商供货短缺和产品涨价，促使国内疫苗生产企业加大对国产原材料的采购力度，为国内厂商提供了进入药企供应链的宝贵机遇。数据显示，不考虑2021年特殊情况，自2018年以来进口企业中国区收入增速放缓，而国内公司营业收入增速更快。
• 生物药CDMO市场高景气与中国优势： CDMO服务覆盖药物临床前、临床研究及商业化生产全流程。全球新药研发管线中生物药占比从2015年的29%提升至2020年的40%。全球生物药CDMO市场在2016-2020年间以17.6%的年均复合增速增长，快于同期化学药CDMO市场。全球生物药CDMO市场竞争格局相对集中，2021年前六大公司市场份额为63%，预计到2025年将达到80%。中国CDMO产业规模在全球占比逐渐提高，从2016年的4.6%增至2020年的8.9%，预计2025年将达到18.1%（市场规模达1235亿人民币），成为仅次于欧美的CDMO市场。中国CDMO企业快速崛起得益于工程师红利（人才充足，人均薪酬15-20万元/年远低于海外40-60万元/年）、鼓励创新的产业政策（中国新药研发83%来自初创biotech，2017-2021年中国新上市创新分子175个）以及持续的技术投入。国内外CDMO公司均积极拓展业务线，布局生物大分子领域。