公司首次覆盖报告：聚焦新药研发前端，服务全球客户

中心思想

毕得医药：分子砌块龙头，全球化布局驱动增长

• 毕得医药作为国内公斤级以下分子砌块的头部企业，凭借其最齐全、最新颖的产品库（现货储备超7万种），在新药研发前端市场占据领先地位。
• 公司积极推进全球业务布局，在欧洲、北美、印度等新药研发高地设立子公司并搭建全球供应链体系，海外收入保持高速增长，国际化进程显著。
• 随着公斤级以上分子砌块需求的提升以及产品自研比例的增加，公司收入规模和盈利能力有望进一步放大，成长路径清晰。

市场扩容与估值优势：新药研发热潮下的投资机遇

• 全球新药研发热潮持续，药物发现阶段研发投入稳健增长，推动分子砌块市场持续扩容，预计2025年市场规模将达532亿美元。
• 中国分子砌块企业虽然起步较晚，但凭借物美价廉的产品和快速增长的势头，国产替代效应明显，发展潜力巨大。
• 报告预计毕得医药2022-2024年归母净利润将分别达到1.35/1.84/2.47亿元，当前估值与可比公司相比具有性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

1、 面向全球的创新型分子砌块产品专业供应商

1.1、 聚焦新药研发产业前端，专精药物分子砌块合成

• 公司概况与核心业务： 毕得医药成立于2007年，经过近15年发展，已成为中国公斤级以下分子砌块龙头企业。公司聚焦新药研发产业链前端，主要提供药物分子砌块（苯环类、杂环类、脂肪族类）和科学试剂（催化剂、配体、活性小分子化合物）等产品。
• 产品储备与品牌建设： 公司已储备数据库量级的分子结构产品信息，现货产品超过86000种，能够满足客户对高技术、多品类、小剂量及多频次的需求。公司通过“毕得”、“BLD”和“AmBeed”三大自主品牌，分别面向国内、海外定制和海外现货客户，形成品牌矩阵。
• 股权结构与团队： 公司实际控制人为戴岚和戴龙姐弟，合计控制62.53%股份。公司设立了南煦投资、蓝昀万驰与煦庆投资3个员工持股平台，有效激励高管与核心业务骨干。公司高管团队行业经验丰富，员工数量逐年增长，2021年达531人，保障了公司长远发展。
• 业务布局： 公司通过各子/孙公司协同发展，业务覆盖研发、生产、销售各环节，积极拓展海外市场，在美国、欧洲、印度等新药研发高地进行业务布局。

1.2、 海内外业务协同发展，业绩保持稳健增长

• 营收与利润表现： 毕得医药业务规模持续扩大，营收和利润均保持稳健增长。2021年公司营收达6.06亿元，同比增长54.86%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长39.39%。2022年前三季度营收5.89亿元，同比增长37.95%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长46.49%。
• 盈利能力分析： 受产品销售量级增加、新收入准则调整及汇率波动等因素影响，公司毛利率从2018年的60.88%略微下滑至2021年的49.46%。然而，得益于规模快速提升，公司总费用率从2018年的65.95%下降至2021年的30.07%，扣非后净利率从2018年的4.71%提升至2021年的14.83%，盈利能力显著增强。
• 海内外市场发展： 公司坚持海内外业务协同发展。2021年中国大陆收入3.27亿元，同比增长63.65%；海外收入2.79亿元，同比增长45.84%。公司积极推进全球化业务布局，海外销售占比稳步提升，从2019年的41.12%上升至2021年的46.10%。

2、 分子砌块市场前景广阔，中国企业未来可期

2.1、 新药研发方兴未艾，分子砌块需求旺盛

• 分子砌块的核心价值： 分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，具有种类丰富、结构新颖的特点，在新药研发全过程中发挥关键作用，能显著缩短研发时间、降低经济成本、提升研发效率。
• 研发投入驱动市场扩容： 创新药研发费用中超过30%分布在临床前研究阶段，药物发现各个阶段对药物分子砌块需求旺盛。根据Frost & Sullivan数据，全球药物发现阶段研发投入预计于2024年达到472亿美元，2019-2024年复合增长率为4.4%；中国市场增速更快，同期复合增长率高达17.70%。
• 新药数量与市场规模增长： 全球在研新药数量逐年增加，2021年达到18582个，2015-2021年复合增长率为7.12%。新分子实体药物（NME）获批数量整体向上，对功能新颖、质量较高的分子砌块需求巨大。全球分子砌块市场规模稳健增长，预计于2025年达到532亿美元，2019-2025年复合增长率达3.37%。

2.2、 海外头部企业市占率高，国产分子砌块物美价廉保持竞争优势

• 全球竞争格局： 海外分子砌块头部企业如Sigma-Aldrich、Combi-Blocks、Enamine等起步早、规模大、产品种类齐全，凭借品牌效应和营销网络占据海内外主要市场，市占率高。国际头部企业基本垄断了中国高端科研试剂市场，市占率超过90%。
• 中国企业崛起： 中国分子砌块企业进入市场时间晚，但近年来发展迅速，增速快、发展动力足。2021年，阿拉丁、药石科技、毕得医药、泰坦科技与皓元医药等5家中国上市公司的分子砌块业务增速均表现强劲，毕得医药增速达53.16%，国产替代效应明显，具有较大上升空间。
• 价格优势： 相较于海外龙头公司长期保持高定价，中国企业依托工程师红利和低原材料成本等优势，产品定价远低于海外公司，且产品质量基本一致，具备显著的价格竞争优势。

3、 深耕全球市场，不断打开成长空间

3.1、 致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库

• 产品结构与增长： 分子砌块是公司核心业务，销售体量大，2021年营收5.33亿元，占比87.93%。科学试剂业务体量虽小但增速快，2021年营收0.73亿元，近三年增速均保持高位。
• 丰富的产品储备： 公司通过询单大数据、市场调研和定制化业务等方式，主动预判并储备热点研发领域所需的药物分子砌块。截至2022年6月，公司现货储备数量已达86000种，其中分子砌块储备78360种，科学试剂储备近1万种，能够及时满足客户科研需求。
• 产品种类领先优势： 毕得医药的分子砌块常备产品种类数量（7万种）高于国内竞争者（如药石1.9万种、阿拉丁3.7万种、皓元4.8万种），保持国产龙头地位。同时，公司科学试剂种类丰富，新药研发用的主要催化剂与配体的种类数量均超过Sigma-Aldrich、TCI等国际同行。
• 销售量级与价格趋势： 随着品牌影响力提升，公司公斤级以上产品销量占比从2019年的26.41%快速增长至2021年的53.23%，带动整体收入持续快速增长。由于高量级产品单价较低，产品平均售价略微下滑。

3.2、 品牌辨识度逐步提升，坚持客户结构多元化

• 多元化客户群体： 公司终端客户覆盖工业端（创新药企、CRO机构）和科研端（科研院所、高等院校）两大群体，客户数量超过8000家，多元化的客户结构有助于业务长期稳健发展。
• 客户结构优化： 2019-2021年，新药研发机构贡献的收入占比从56.49%稳步提升至65.94%，公司对新药研发机构的渗透程度逐年提升，对大型医药综合服务商的渠道依赖逐年降低，品牌影响力增强。
• 直销模式与客户黏性： 毕得医药坚持以直销为主的销售模式，2021年直销收入占比达98.11%，有助于与中小客户深入对接，建立较高的客户黏性。
• 降低头部客户依赖： 公司前5大客户销售占比从2019年的29.69%下降至2021年的20.96%，客户多元化策略不断显现，降低了对头部客户的依赖性。

3.3、 积极推进全球业务布局，海外市场迎来高速发展期

• 全球化战略布局： 自2018年起，毕得医药积极布局海外市场，在美国、欧洲、印度等全球多个新药研发高地建设区域中心，设立5家境外子公司，负责全球化销售与供应。
• 完善全球供应链体系： 印度海得拉巴和德国梅林根的仓储基地已投入使用，保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初具雏形。
• 销售团队与渠道壁垒： 公司采取横向发展策略，注重销售团队组建与销售渠道拓展。截至2021年底，毕得医药销售人员数量（245人）和销售费用（0.78亿元）均高于国内竞争者，有助于拓展更多海外市场，铸造较高的渠道壁垒。
• 海外市场高速增长： 随着全球供应链体系逐步完善，公司海外收入迎来高增长，2021年达2.79亿元，2019-2021年复合增长率为65.33%。其中，欧洲、北美与印度市场收入稳步提升，印度市场增速最快。预计未来海外销售体量有望反超中国大陆，成为公司业绩增长的重要支撑。

4、 盈利预测与投资建议

• 关键假设： 预计2022-2024年分子砌块业务收入增速分别为35.49%、34.98%、34.49%，毛利率分别为50.20%、50.00%、49.54%。科学试剂业务收入增速分别为36.00%、35.11%、34.61%，毛利率基本保持稳定。同时，随着收入规模增加，各项费用率有望稳步下降。
• 盈利预测与估值： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.35/1.84/2.47亿元。当前股价对应PE为44.2/32.4/24.1倍，与可比公司相比，估值具有性价比。
• 投资评级： 首次覆盖，给予“买入”评级。

5、 风险提示

• 国内政策变动、药物研发服务市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

总结

毕得医药作为中国公斤级以下分子砌块的头部企业，凭借其国内最齐全、最新颖的产品库和领先的现货储备，在新药研发前端市场占据优势地位。公司积极实施全球化战略，在欧洲、北美、印度等新药研发高地建立子公司并搭建全球供应链体系，驱动海外收入高速增长，国际化进程显著。

财务数据显示，公司营收和利润持续稳健增长，尽管毛利率受销售量级增大等因素影响略有下滑，但总费用率的显著下降带动净利率稳步提升，盈利能力增强。全球新药研发热潮为分子砌块市场带来广阔前景，预计市场规模将持续扩容。中国分子砌块企业凭借物美价廉的产品和快速发展势头，正加速国产替代进程。

毕得医药通过不断丰富产品种类、提升品牌辨识度、优化客户结构（新药研发机构收入占比提升，对头部客户依赖度降低）以及积极扩充销售团队，持续深耕全球市场，不断打开成长空间。公司在海外市场的布局和高速增长的海外收入，有望成为未来业绩增长的重要支撑。

综合来看，基于对公司业务发展、市场前景和盈利能力的分析，报告预计毕得医药未来三年归母净利润将持续增长，且当前估值与可比公司相比具有性价比，因此首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注国内政策变动、市场需求波动、核心成员流失及行业竞争加剧等潜在风险。