中心思想
双轮驱动下的市场领先地位
毕得医药作为国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商，凭借15年深耕药物分子砌块领域，形成了“药物分子砌块+科学试剂”双轮驱动的核心业务模式。公司以“多快好省”为策略，构建了包含30多万种产品的分子砌块库（其中8万多种为现货，一半为创新型），并自主掌握研发设计、合成生产及检测纯化等核心技术，产品核心性能达到行业领先水平，价格仅为进口产品的20%-50%，服务超过8000家客户。2019-2021年，公司分子砌块营收年均复合增速达53.7%，科学试剂营收年均复合增速达79.4%，显示出强劲的增长势头。
全球化布局与横向扩张战略
公司坚持“横向扩张”战略，持续拓宽产品的广度和深度，通过增加产品SKU满足客户多元化需求，并随着客户新药研发项目推进，提升公斤级以上产品的销售占比（2020年达12.0%）。同时，毕得医药稳扎稳打推进国际化布局，自2016年涉足海外市场，并于2018年起在美国、欧洲和印度等全球新药研发高地设立研发和运营中心，搭建直销渠道。2019-2021年，公司境外收入年均复合增速高达65.3%，占总营收近一半，海外市场的成功开拓为公司打开了未来成长的天花板。基于其市场地位、增长潜力及战略布局，报告首次覆盖给予公司“推荐”评级。
主要内容
核心业务与市场地位
毕得医药成立于2007年，是国内最早一批专注于新药研发产业链前端的药物分子砌块品牌商之一。公司主要提供药物分子砌块和科学试剂两大类产品，服务于药物靶点发现、苗头化合物筛选、先导化合物发现与优化等新药早期研发阶段。目前，公司拥有超过30万种分子砌块产品，其中现货品种超过8万种，是国内产品品类最丰富的分子砌块厂商之一。此外，公司协同发展科学试剂业务，拥有超过1万种现货产品，尤其在催化剂及配体领域具有较强竞争力。公司已在全球主要新药研发高地布局八大运营中心，覆盖近8000家国内外主流科研院所、CRO机构和创新药企，市场覆盖面广。截至2022年10月，公司实际控制人戴岚与戴龙合计持有公司48.49%股权，股权结构清晰，核心管理团队经验丰富，研发队伍持续壮大至100余人。
业绩增长与国际化驱动
毕得医药近年来业绩实现快速增长。2019-2021年，公司营业收入从2.48亿元增长至6.06亿元，年均复合增速达56.2%；扣非归母净利润从3513万元增长至8988万元，年均复合增速达60.0%。其中，药物分子砌块是公司主要营收来源，占比保持在87.96%-90.87%，年均复合增速为53.7%；科学试剂业务营收规模虽小，但增速迅猛，年均复合增速达79.4%，占比逐年上升。随着营收规模扩大，公司三费费率呈下降趋势，净利率稳步上升，2021年达到16.1%。国际市场是公司业绩增长的重要引擎，2019-2021年海外销售收入从1.02亿元增长至2.79亿元，年均复合增速达65.3%，占总营收比例接近一半（41.17%-48.98%），其中欧洲和美国市场贡献较大。海外市场更高的毛利率和广阔空间为公司打开了成长天花板。此外，公司存货余额从2019年的1.31亿元增长至2021年的4.77亿元，且90%左右的库存商品能在一年内实现销售，存货周转率高于同业公司阿拉丁。
分子砌块：新药研发基石与市场机遇
药物分子砌块是新药研发中构建药物分子的基础工具，广泛应用于新药研发全过程。在新药研发成功率降低、成本上升的背景下，分子砌块因能显著提升研发效率和质量而得到广泛应用。药明康德数据显示，基于分子砌块的化学药物设计占比高达48%。全球新药研发投入持续增长，EvaluatePharma预计全球医药研发费用将从2019年的1860亿美元增长至2024年的2211亿美元，年均复合增速3.5%，直接带动了对药物分子砌块的旺盛需求。据NatureReviews估计，2020年全球药物分子砌块市场规模为441亿美元，预计2026年将达到546亿美元。目前，全球分子砌块市场主要由Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine等国际巨头占据第一梯队，市占率在10%以上，而国产企业市占率仍不足1%，市场潜力巨大。
行业发展路径与竞争格局
药物分子砌块公司主要有两种发展方向：“横向扩张”和“纵向延展”。横向扩张旨在通过持续跟踪科研热点，推出结构新颖、功能多样的分子砌块产品，丰富产品种类，并布局其他科研试剂及仪器，满足客户一站式科研需求，增加客户粘性，如Sigma-Aldrich、阿拉丁和泰坦科技。Sigma-Aldrich在被Merck收购前，可提供25万种试剂和46000种实验仪器。纵向延展则通过参与客户研发早期阶段，绑定药物项目管线，随着新药向临床后期推进，提供量级更大的中间体及原料药产品，以及一站式CDMO服务，打通上下游环节，如药石科技。药石科技已服务45个临床Ⅲ期及以后的项目。无论选择何种路径，高壁垒、种类丰富、结构多样的分子砌块都是企业业务拓展的基石。
产品优势与客户深化策略
毕得医药深耕分子砌块15载，形成了“多快好省”的产品特点。在“多”方面，公司拥有超过30万种药物分子砌块，其中8万多种为现货，一半为创新型，产品丰富度在国内可比公司中位列第一。在“好”和“省”方面，公司自主研发的技术使其分子砌块产品在纯度、批间稳定性、合成工艺等方面达到行业先进水平，并制定了10万多种产品的企业标准，而价格仅为进口企业的20%-50%，具有极高性价比。在“快”方面，公司在全球和国内设立八大运营中心，确保快速响应客户需求。公司客户数量稳健增长，从2019年的3731家增至2021年的6764家，且百万收入以上大客户数量持续增加，境内单客销售额逐年上升。新药研发机构客户占比持续提升，表明公司产品认可度不断提高。此外，公司通过跟随客户项目做深，公斤级以上分子砌块产品销售占比在2020年达到12.0%，呈现明显上升趋势。
科学试剂协同与海外市场潜力
科学试剂业务与药物分子砌块业务的下游客户高度重叠，主要面向药企、科研院所及CRO机构。公司在分子砌块基础上协同提供催化剂、配体及活性小分子化合物等科学试剂，以提高客户药物分子合成效率并降低成本。2019-2021年，科学试剂销售收入从2268万元增长至7299万元，年均复合增速高达79.4%，其中催化剂及配体产品占比高达78.4%。公司提供近1万种科学试剂现货产品，在催化剂及配体现货品类、品质及新颖性方面具有较强竞争力，部分产品种类甚至超过国际头部企业。在产品纯度、价格和合成路径方面，公司部分产品处于行业先进水平，性价比高。公司自2018年起搭建海外直销渠道，在美国、欧洲和印度建立运营中心，推出了“BLD”和“Ambeed”等品牌。2019-2021年海外销售收入年均复合增速达65.3%，占总营收近一半。公司直接对接海外创新药企、CRO公司和科研院所等客户，境外新药研发机构客户数量从2018年的193家高速增长至2020年的1538家，品牌知名度不断提高，海外市场即将迎来收获期。
总结
毕得医药凭借其“药物分子砌块+科学试剂”双轮驱动的业务模式，在国内分子砌块市场占据领先地位。公司通过“多快好省”的策略，构建了丰富的产品库，并以高性价比和高效服务赢得了近8000家客户的认可。在“横向扩张”战略指导下，公司不断丰富产品SKU并深化客户关系，公斤级以上产品销售占比持续提升。同时，公司积极布局全球市场，在海外主要新药研发高地设立运营中心，境外收入实现高速增长，占总营收近半，为公司打开了广阔的成长空间。新药研发投入的稳定增长为分子砌块市场提供了坚实的需求基础，全球市场规模预计将持续扩大。毕得医药在产品优势、客户拓展和海外布局方面的深耕，使其成为国内稀缺且优质的新药研发工具供应商。预计公司未来几年营收和净利润将保持30%以上的复合增长，鉴于其行业领先地位和成长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。然而，公司仍需关注新冠疫情反复、研发失败以及市场竞争加剧等潜在风险。
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