经营效率稳步提升，海外业务持续加速

中心思想

业绩强劲增长，海外业务成核心驱动

毕得医药在2022年及2023年一季度展现出强劲的财务表现，营收和净利润均实现显著增长。特别是海外业务，其增速高于整体营收，且毛利率远超国内业务，成为公司业绩增长的核心驱动力。这表明公司在国际市场拓展方面取得了显著成效，产品渗透率持续提升。

经营效率优化，盈利能力具备提升空间

公司通过优化存货管理和周转效率，有效提升了整体经营效率，实现了“多”和“快”的战略目标。尽管毛利率受大包装销售增加影响略有波动，但费用支出相对稳定，且具备发展潜力的新品有望进一步优化生产成本和盈利能力，预示着未来净利率仍有较大的优化空间。

主要内容

公司业绩概览

2022年业绩表现

2022年，毕得医药实现总收入8.34亿元，同比增长38%。其中，分子砌块收入为7.35亿元，同比增长38%；科研试剂收入约为0.99亿元，同比增长35%，与整体收入增速保持一致。海外业务表现尤为突出，实现收入约4.06亿元，同比增长45%，高于公司整体收入增速，营收占比接近一半。海外业务的毛利率高达51.9%，较国内业务高出近15个百分点，显示出海外市场拓展的顺利以及产品渗透率的提升潜力。

2023年一季度业绩

2023年第一季度，公司延续了良好的增长态势，实现收入2.52亿元，同比增长42%。归母净利润达到0.37亿元，同比增长45%；扣非净利润为0.39亿元，同比增长53%。尽管扣非净利率在考虑利息费用后略有下降，但整体盈利能力依然保持稳健增长。

核心业务分析

产品创新与盈利潜力

公司在产品创新方面具备亮点，以硼类化合物为例，其采用的非金属合成方法具有降本增效、降低污染和生产风险的能力。据公司官网信息，新品硼类售价约为4000-6000元/g，远高于常规硼类产品（1000元/g），这部分高附加值产品有望对公司整体生产成本和盈利能力带来进一步的优化与提升。

利润水平与费用控制

从利润水平来看，2022年第四季度扣非净利润为0.41亿元，同比增长68%，扣非净利率约为16.78%。若剔除约750万元的利息费用影响，调整后的扣非净利润约为0.34亿元，对应净利率约为14.02%，同比增加约0.39个百分点。2023年第一季度，在考虑740万元利息费用后，扣非净利率约为12.8%。尽管大包装销售增加导致毛利率有所下降，但公司在管理费用等三费绝对值上并未出现上市后大幅扩张，费用支出相对稳定，预示着净利率未来仍有较大的优化空间。

经营效率显著提升

截至2022年末，公司存货约为5.22亿元，存货/收入比例约为89%。在有机化学试剂行业，高存货通常意味着快速的客户响应速度和较低的上游供应链拿货成本。2023年第一季度，存货较2022年末仅增长10%，同时收入环比略有增长，表明存货体量已基本达到上限，预计后续存货周转效率将有提升空间。在多地仓储的助力下，存货周转率已从2022年上半年的0.41提升至2022年末的0.93，与收入的快速增长相匹配，印证了公司“多”和“快”的战略已取得成效。

未来展望与风险

盈利预测与投资评级

随着公司库存与现货周转效率的提升、产品种类的不断丰富以及经营效率的持续优化，信达证券预测毕得医药2023-2025年收入将分别达到11.73亿元、15.83亿元和20.94亿元，增速分别为40.7%、34.9%和32.2%。同期归母净利润预计分别为2.14亿元、2.79亿元和3.49亿元，增速分别为46.6%、30.5%和24.8%。对应2023-2024年EPS分别为3.30元、4.30元和5.37元，PE分别为43倍、33倍和26倍。鉴于此，信达证券维持对毕得医药的“买入”评级。

潜在风险因素

报告提示了潜在风险因素，包括新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期导致新增订单量不足，以及市场竞争加剧的风险。

总结

毕得医药在2022年及2023年一季度表现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现高速增长。海外业务作为核心驱动力，贡献了近半营收且毛利率显著高于国内业务。公司在产品创新方面具备潜力，高附加值新品有望进一步提升盈利能力。同时，通过优化存货管理，经营效率得到显著提升，存货周转率大幅改善。尽管面临大包装销售带来的毛利率压力，但费用控制稳定，未来净利率仍有优化空间。信达证券基于对公司未来业绩的积极预测，维持“买入”评级，但同时提示了新品研发、客户拓展和市场竞争等潜在风险。