疫情和激励费用影响上半年业绩，长期成长趋势不改

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 凯利泰2020年上半年业绩受新冠疫情及股权激励费用影响，收入和净利润同比下降，但第二季度业绩已呈现显著环比改善，显示出公司业务的韧性及恢复能力。公司长期成长趋势未改，通过拓展大骨科器械产品线、引入战略投资者以及明确股权激励目标，为未来几年的高增长奠定了坚实基础，预计下半年及未来业绩将持续改善并实现快速增长。 战略布局清晰，盈利能力有望提升 公司正积极推进从单一脊柱产品向大骨科器械领域的战略拓展，并以运动医学为重点发展方向。同时，股权激励计划设定了明确的业绩增长目标，并计划引入淡马锡富敦投资与高瓴资本等战略投资者，这些举措将共同推动公司中长期发展，优化资本结构，并有望持续提升公司的盈利能力和市场竞争力。 主要内容 2020年上半年业绩回顾与分析 疫情与激励费用影响短期业绩 2020年上半年，凯利泰实现营业收入4.86亿元，同比下降14.5%；归属于母公司股东的净利润为1.19亿元，同比下降22.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.05亿元，同比下降27.9%。净利润增速低于收入增速的主要原因在于公司实施股权激励计划，确认了1674万元的股份支付费用。若剔除该费用影响，上半年归母净利润为1.34亿元，同比下降13.1%。 Q2业绩环比显著改善 分季度来看，公司第二季度业绩环比第一季度有显著好转。Q2单季度实现收入2.6亿元，同比下降7%，相较于Q1的2.26亿元（同比下降21.8%）降幅大幅收窄。同样，Q2单季度归母净利润为0.69亿元，同比下降14.8%，也优于Q1的0.5亿元（同比下降30.8%）。这表明随着国内疫情逐步得到控制，医院手术量逐渐恢复，公司的经营状况正在稳步改善。 各业务板块表现 上半年，公司各项主要业务均受到疫情不同程度的影响。其中，椎体成形微创业务销售收入2亿元，同比下降16.2%；创伤类或脊柱类骨科植入物业务销售收入8279万元，同比下降8.3%；低温射频业务销售收入4613万元，同比下降22.5%；运动医学业务销售收入580万元，同比下降12.3%；医疗器械贸易业务销售收入1.45亿元，同比下降14.90%。尽管短期内各业务板块均面临压力，但报告指出椎体成形和Elliquence等核心业务的内生需求依然旺盛，预计全年有望恢复正增长。 长期发展战略与盈利预测 骨科器械拓展与股权激励目标 凯利泰正积极推进从单一脊柱产品向大骨科器械领域的战略拓展，目前已覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多个高值耗材产品线。公司未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品。为激励管理层并明确发展目标，公司对董事长袁征实施了股票期权激励计划，设定2019-2023年扣非净利润复合增速需达到25%~28%。考虑到2020年疫情影响，预计2020-2023年的扣非净利润增速有望超过30%。此外，公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，以共同推进未来的长期发展。 盈利预测与业务增长假设 根据分析师的盈利预测，凯利泰2020-2022年归母净利润预计分别为3.4亿元、4.8亿元和6.1亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.47元、0.66元和0.85元。预计同期营业收入增长率分别为7.86%、35.74%和28.46%；归母净利润增长率分别为12.09%、41.19%和28.14%。在业务增长假设方面，医疗器械制造业（包括椎体成形微创产品、射频消融产品、运动医学产品）终端需求旺盛，预计2020-2022年总体销量增长分别为11.2%、43.8%、32.7%，且毛利率将稳中有升。医疗器械贸易业务预计2020年销量增速为0%，2021-2022年分别为15%、15%。 总结 凯利泰在2020年上半年虽受疫情和股权激励费用影响导致业绩短期下滑，但第二季度已展现出强劲的复苏势头。公司核心业务内生需求旺盛，且正积极拓展大骨科器械市场，并辅以股权激励和战略投资者引入，为中长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年将实现显著的业绩增长，其长期成长趋势保持不变。