业绩超预期，各业务板块发展势头强劲

中心思想 业绩超预期与增长动力分析：柳药股份2019年半年度业绩超出预期，归母净利润同比增长39.4%，主要得益于毛利率的提升和三大业务板块的强劲发展势头。 可转债募资与未来展望：公司拟通过发行可转债募资8亿元，用于产能扩建和补充流动资金，这将进一步支持公司业务的扩张和业绩的提升。 主要内容 公司业绩 营收与利润增长：公司2019年上半年实现营业收入72.0亿元，同比增长30.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长39.4%；每股收益1.38元，业绩表现超出预期。 毛利率提升与费用控制：公司毛利率为12.12%，同比提升1.89个百分点，主要原因是批发业务的规模化效应以及零售和工业业务占比增加。销售费用率、管理费用率和财务费用率控制良好，保持平稳。 三大板块业务发展 医院业务：公司深耕省内市场，供应链延伸项目服务医院达到68家，医院销售收入达到53.8亿元，同比增长28.0%。 零售板块：桂中大药房拥有547家门店，上半年新增门店104家，门店增长提速，实现收入8.7亿元，同比增长52.6%，连锁药店规模位列全国第19位。DTP药店达到82家，收入端实现30%以上的增长。 工业板块：仙茱中药能生产品种700余种，种类齐全，能覆盖大部分医院需求；万通制药顺利整合。工业板块实现收入1.8亿元，同比增长270.5%，仙茱和万通合计实现利润4434万元。 可转债募资计划 募资用途：公司拟用可转债募资8亿元，用于中药饮片产能扩建、连锁药店扩建、玉林物流中心以及补充流动资金。 募资影响：募资项目均为目前高速增长的项目，产能的提高可支撑公司业绩进一步提升。 投资评级与盈利预测 维持“推荐”评级：公司各业务板块发展良好，医院业务在省内的规模优势进一步得到体现，零售和工业业务增长后劲充足。 盈利预测调整：上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为2.72元、3.39元、4.27元，对应PE分别为13/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示 政策风险：医药行业政策执行力度不一，如果广西省出台政策进一步降低药占比或打压药价，则对流通企业有负面影响。 新业务增长不及预期：公司在器械耗材、工业、零售等新业务大力推进，如果业务扩张过程遇到阻力，则会导致进度不及预期。 市场竞争加剧的风险：广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手，倘若行业整合度加大，省内竞争将可能进一步加剧。 总结 柳药股份2019年半年度业绩超出预期，主要得益于毛利率的提升和三大业务板块的强劲发展。公司医院业务在省内规模优势明显，零售和工业业务增长迅速。公司拟通过发行可转债募资8亿元，用于产能扩建和补充流动资金，这将进一步支持公司业务的扩张和业绩的提升。平安证券维持对柳药股份的“推荐”评级，并上调了公司未来三年的盈利预测。但同时也提示了政策风险、新业务增长不及预期以及市场竞争加剧的风险。