业绩超预期，毛利率提升幅度较大

# 中心思想 ## 业绩超预期增长分析 柳药股份2019年中报显示，营收和扣非归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。报告分析了公司核心业务分销渠道的优势、医院端销售的稳步增长，以及零售、医疗器械、医药工业等业务的快速发展，这些因素共同推动了公司业绩的增长。 ## 毛利率提升及盈利预测 报告指出，柳药股份的毛利率显著提升，主要得益于议价能力增强和高毛利率业务比重提升。基于此，报告对公司未来几年的营业收入和归母净利润进行了预测，并给出了相应的投资评级和合理区间。 # 主要内容 ## 核心业务：分销渠道优势与医院端销售增长 柳药股份作为广西医药流通龙头企业，拥有强大的分销渠道，与省内大部分三级和二级医院建立了联系。通过供应链延伸服务和新地区业务扩张，医院端销售收入显著增长，2019年H1同比增长27.98%，达到53.82亿元。 ## 多元业务：零售、医疗器械、医药工业齐头并进 公司通过自建和收购药店，加快核心城市布局，零售业务营收大幅增长。医疗器械销售收入和医药工业板块营收也实现快速增长，主要受益于生产能力提升、渠道共享以及万通制药并表。 * 零售业务：药店数量增加，医保门店覆盖率提升，营收同比增长52.59%。 * 医疗器械：销售收入同比增长33.60%。 * 医药工业：营收同比增长270.48%，受益于仙茱中药科技和万通制药。 ## 毛利率分析：产品毛利率再创新高 2019年H1，公司整体销售毛利率为12.12%，较2018年底提升1.36个百分点。这主要得益于公司议价能力增强和零售等高毛利率业务比重提升。 ## 现金流分析：Q2单季度现金流环比改善 2019年Q2单季度，公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额均较Q1有所改善，账上现金余额充足，经营顺畅。 ## 盈利预测与投资评级 报告预计公司医院端分销业务保持稳定增长，零售和医药工业业务保持快速增长，并考虑万通制药并表因素。预计公司2019-2021年将实现营业收入146.43亿元、177.18亿元、201.99亿元，实现归母净利润7.27亿元、9.07亿元、10.65亿元，对应的EPS为2.81元、3.50元、4.11元。参考医药流通行业估值水平，给予公司2019年15-17倍PE估值，合理区间为42.15-47.77元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了医院端业务拓展、区域市占率提升、零售业务拓展以及行业政策等方面的风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，多元业务驱动发展 柳药股份2019年中报业绩超预期，主要得益于核心业务分销渠道的优势和医院端销售的稳步增长，以及零售、医疗器械、医药工业等多元业务的快速发展。 ## 毛利率提升，现金流改善，维持“推荐”评级 公司毛利率显著提升，现金流状况良好。报告对公司未来业绩进行了预测，并维持“推荐”评级，但同时也提示了相关风险。