半年度业绩维持增长，区域龙头布局长远

# 中心思想 本报告对柳药股份2020年半年度业绩进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长放缓但仍保持增长：** 尽管受到新冠疫情的影响，柳药股份在2020年上半年依然实现了营收和利润的双增长，但增速较去年同期有所放缓。 * **多元化业务布局效果显著：** 公司通过产业链延伸，在医院销售、零售连锁和医药工业三大业务板块均取得了进展，有效分散了经营风险。 * **优化品种结构，着眼长远发展：** 公司积极调整产品结构，加大中药饮片、医疗器械、耗材及检验试剂的投入，为未来的可持续增长奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润双增长但增速放缓：** 2020年上半年，公司实现营收75.73亿元（+5.22%），归母净利润3.95亿元（+10.87%）。增速放缓主要由于疫情导致医院就诊人数减少，影响了医院销售业务。 * **盈利能力有所提升：** 销售毛利率和销售净利率同比分别提升0.42个百分点和0.13个百分点，显示公司盈利能力有所改善。 ## 产业链延伸效果明显，三大业务齐头并进 * **医院销售业务稳健增长：** 公司医院销售业务实现营业收入56.2亿元，同比增长4.41%。通过物流延伸项目和SPD项目，加强了对医疗机构的服务。 * **零售连锁业务表现亮眼：** 零售业务收入12.1亿元，同比增长39.46%。公司通过自建和收购，扩大药店规模，积极布局处方外流承接工作。 * **医药工业板块成为新的利润增长点：** 医药工业板块实现营业收入2.1亿元 (+15.92%)，子公司仙茱中药和万通制药盈利能力稳步提升。 ## 优化品种结构，建立长远布局 * **中药饮片：** 密切与中医医疗机构的合作，提高中药饮片产品的市场份额。 * **医疗器械与耗材：** 设立医疗器械子公司，提升在中高端医疗机构的器械市场覆盖，为未来器械耗材集中采购实施奠定基础。 * **检验试剂：** 与润达医疗共同投资设立公司，开发IVD市场，推进区内检验试剂业务。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到新冠疫情的影响，调整了公司2020-2022年的盈利预测，预计净利润分别为9.2/12.0/15.6亿元。 * **维持“买入”评级：** 对应PE为10.2X/7.8X/6.0X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **行业政策风险** * **药品降价风险** * **应收账款坏账风险** * **市场竞争加剧** * **工业板块进展不及预期** * **药品连锁业务发展不及预期** # 总结 柳药股份在2020年上半年虽然受到疫情影响，但依然保持了稳健的增长态势。公司通过产业链延伸和多元化业务布局，有效应对了市场风险。同时，公司积极优化品种结构，加大对中药饮片、医疗器械和检验试剂的投入，为未来的可持续发展奠定了基础。维持“买入”评级，但需关注行业政策、药品降价、应收账款等风险因素。