公司首次覆盖报告：产品升级&自产+听力扩店卡位驱动公司健康成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　可孚医疗(301087)

　　家用医疗器械领军企业，正处快速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级

　　可孚医疗专注家用医疗器械 14 载，经过多年渠道深耕和研发扩品，已形成健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大核心家用医疗器械板块，以满足客户一站式购物需求。考虑公司目前处于精益管理优化费用支出、横向扩品类别纵向升级迭代、新产能推升自产比例、健耳听力门店扩店卡位阶段，收入利润有望快速增速，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.57/5.69/7.15亿元， EPS 分别为 2.19/2.73/3.43 元，当前股价对应 P/E 分别为 17.5/14.0/11.2 倍，与可比公司比较具备估值性价比且成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　家用医疗器械为医疗器械第二大赛道，国内龙头在后疫情时代将大有可为

　　据医械汇测算，中国家用医疗器械市场规模从 2017 年的 750 亿元增长到 2022 年2086 亿元， CAGR 为 23%，目前是第二大医疗器械赛道，此赛道正处于器械生命周期的前期快速发展阶段。同时在后疫情时代，人们对自身健康管理更加重视，及国内老龄化进一步加深，即时家庭健康监控、智能诊断和快速治疗尤显必要，家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放，其中品牌形象好、客户粘性高、全渠道布局早、品类丰单品突出的头部企业有望在β机会中大有可为。

　　可孚医疗通过产品升级和提升自产有效提高毛利率，立体式渠道为产品赋能

　　公司具有清晰的产品研发上市规划，通过拓展中高端产品类别，升级迭代老产品，以及长沙和湘阴基地募投项目产能爬坡，自产比例有望不断提升，公司整体毛利率有望持续改善。公司拥有 102 家线上自营门店、 20 多万家药店合作和 11家仓储大卖场立体式渠道，可为公司新产品快速导入市场打开销售赋能，同时线上快速一站式购物和线下体验式购物相结合助力品牌力和影响力不断提升。 2023年 8 月“可孚”正式亮相央视频道，围绕制氧机、血糖仪、血压计等核心产品开展为期半年的立体化投放，知名度提升也正式进入加速阶段。

　　健耳听力验配中心正加速扩店卡位，潜在第二成长曲线已露锋芒

　　健耳听力业务处于助听器赛道，此赛道国产替代空间大（外资五大听力集团占90%市场份额）、国内渗透率低（不足 5%，远低于欧洲 20%、日本 14%）、老龄化加剧助听器需求较大和验配中心集中度不高。公司通过内延并购快速扩店卡位，截止 2022 年底，公司共有助听器验配中心 432 家和 1000 余名专业验配师，正逐步提高区域市场占有率和品牌影响力，且公司正积极研发真耳分析仪、高端数字助听器和定制机等产品，打造测听设备—助听器产品—助听器验配服务的产业链闭环，以满足不同消费需求，未来门店扩张量变有望带来利润释放质变。

　　风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观经济下行致居民消费力大幅下降

中心思想

核心竞争力与增长驱动

可孚医疗作为中国家用医疗器械领域的领军企业，正处于快速成长期。公司凭借深耕行业14载的经验，通过持续的产品升级、自产比例提升、精益管理优化费用支出，以及健耳听力业务的加速扩店卡位，有望实现收入和利润的快速增长。公司已形成健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大核心家用医疗器械板块，并构建了线上线下相结合的立体式营销渠道，以满足消费者一站式购物需求。

市场机遇与投资价值

在人口老龄化加剧和居民健康管理意识提升的背景下，中国家用医疗器械市场展现出巨大的发展潜力。可孚医疗凭借其在产品研发、生产、渠道布局和品牌建设方面的优势，有望在这一蓬勃发展的市场中占据更有利地位。报告预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到4.57亿元、5.69亿元和7.15亿元，对应的P/E估值与可比公司相比具备性价比且成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

1、可孚医疗：国内综合性家用医疗器械领先企业

1.1、公司介绍：深耕五大产品领域，满足消费者多品牌、一站式购物的需求

可孚医疗科技股份有限公司成立于2009年，是中国领先的大型综合性家用医疗器械企业，具备强大的研发、生产和销售能力。公司已建立5个研发中心和5个生产基地，拥有484项专利，多项核心品类（如血压计、体温计、制氧机、助听器等）已实现自产和关键质量控制。公司围绕健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大产品领域深耕，提供近万种产品型号及规格，采用自有品牌与代理品牌相结合的策略，塑造了“爱与陪伴”的专业品牌形象。通过大型电商平台、连锁药房和自营门店，构建了立体化营销渠道，最大化覆盖消费场景。

1.2、股权架构：实际控制人在家用医疗器械赛道深耕多年，股权比例达48.29%

公司股权结构集中，实际控制人张敏及其配偶聂娟合计持股54.10%，确保了公司管理的稳定性和实控人对公司的强掌控力，有利于长期发展。2022年，公司通过多项战略性收购（包括四川健耳听力80%股权、橡果贸易“背背佳”100%股权、江苏吉芮医疗100%股权等）和设立子公司，有效拓宽了产品线并加大了研发投入。

1.3、核心财务数据：公司收入利润进入规模化阶段

公司近年来营业收入和利润进入规模化增长阶段。2018年至2022年，营业收入从10.87亿元增长至29.77亿元，复合年增长率（CAGR）达29%；归母净利润从0.66亿元增长至3.02亿元，CAGR达46%，利润增速显著快于收入。2023年第一季度，公司实现收入8.55亿元，同比增长42.38%；归母净利润1.35亿元，同比增长168%，净利率水平超过15%。在营收结构方面，医疗护理板块在2022年营收占比达36.92%，反超健康监测成为最大业务板块，这主要得益于疫情期间防护用品需求的激增。公司毛利率在2018-2022年间维持在35%以上，2023年第一季度更高达51.17%，随着募投项目落地、自产比例提升和产品结构升级，毛利率有望持续改善。研发投入逐年增高，2018年至2023年上半年研发费用率从1.3%增至3.7%，为公司长期发展积累技术优势。截至2023年上半年，公司现金及现金等价物余额达13.71亿元，经营活动产生的现金流量净额为3.45亿元，充足的现金流为公司内生发展和外延扩张提供了有力支撑。

1.4、股权激励：公司业绩绑定核心人员利益，高业绩目标彰显发展潜力

公司于2021年12月通过限制性股票激励计划，拟向核心管理层和技术骨干授予300万股，旨在将公司业绩与核心人员利益深度绑定，促进公司发展。该激励计划设定了高业绩目标，要求2022-2024年营业收入相对于2021年分别增长30%、60%和85%，彰显了公司对未来发展的信心和潜力。

2、中国在老龄化背景下，家用医疗器械市场蓬勃发展

2.1、中国医疗器械市场市场增长空间广阔

中国医疗器械市场在需求驱动和政策支持下持续高速增长。据Eshare医械汇测算，2022年中国医疗器械市场规模达9830亿元人民币，同比增长10.4%，2016-2022年CAGR达22%，已成为全球第二大市场。尽管如此，我国人均器械支出和临床渗透率仍较低，预示着未来十年行业仍有广阔的发展空间。在细分市场中，家用医疗器械以2086亿元的市场规模位居第二，占比21%。

2.2、中国家用医疗器械行业发展提速，处于发展黄金期

家用医疗器械行业正处于发展的黄金期。受益于慢病患者及老龄人口的日益增长、居民保健意识的提高以及人均可支配收入的增加，中国家用医疗器械市场规模从2017年的750亿元增长到2022年的2086亿元，CAGR高达23%。目前，该领域仍处于生命周期的前期快速发展阶段，品牌形象和客户粘性是企业竞争的关键。可孚医疗与鱼跃医疗、鹿得医疗、九安医疗等共同构成了中国家用医疗器械的第一梯队。