公司信息更新报告：广参展提升品牌力，2024Q1轻装上阵，超市场预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　可孚医疗(301087)

　　2024年广参展提升品牌力，再上成长之路，维持“买入”评级

　　2024年5月11日公司官宣将参加第88届全国药品交易会，5大品类、百余重点单品及新款产品将会亮相，近年来公司线下参展与线上推流相结合，不断提升公司品牌影响力，将一站式家用医疗器械采购愿景不断呈现在消费者面前。考虑健耳听力扩店影响利润，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.00/5.00/6.25亿元（原值5.69/7.15亿元），对应EPS分别为1.91/2.39/2.99元/股，当前股价对应P/E分别为20.0/16.0/12.8倍，但公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，净利率提升可期，维持“买入”评级。

　　2024Q1轻装上阵，利润略超市场预期，2024Q2-Q4逐季度业绩可期

　　公司2023年实现营收28.54亿元(-4.14%)，归母净利润2.54亿元(-15.71%)，经营活动现金流净额3.94亿元（+298.16%）；分业务，医疗辅具类收入7.73亿元（+30.46%），医疗护理类收入7.40亿元（-32.65%），健康检测类收入5.87亿元（-25.35%），此两者剔除口罩、抗原防护后均保持正向增长，呼吸支持类收入4.55亿元（+91.40%），中医理疗类收入1.45亿元（+21.01%）；分渠道，其中线上渠道收入18.27亿元，占主营收入的68%，线下渠道收入8.79亿；2024Q1实现营收8.07亿元(-5.64%)，归母净利润1.01亿元(-24.75%)，收入端已消除疫情产品干扰，利润端净利率达12.5%，略超市场预期，全年有望环比持续向上改善，利润率预计同比有一定提升，2024Q1业绩表现有效提高2024年收入利润高增长预期的置信度。

　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者

　　高分红：2023年股息率超3%，股利支付率97%，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，2023年自产产品收入15.33亿元，占主营收入比例56.66%，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：当前已签约直营听力验配中心820家，开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2023年收入1.98亿（+64%），公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估；公司紧抓兴趣电商带货风口:随着抖音等兴趣电商逐步放开线上医疗器械销售，公司快速响应扩人选品，销售情况较理想，2023年同比增长超200%；新增海外逻辑：2023年实现营收4987万元（营收占比2%），海外正发力拿证参展，2024年有望体现海外成长性，长期可期。

　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

中心思想

战略升级与盈利能力提升

可孚医疗正通过积极的品牌建设、产品结构优化和自产比例提升，实现战略性增长和盈利能力的持续改善。尽管短期内因健耳听力业务的扩张导致利润预测有所调整，但公司通过横向品类拓展、纵向产品升级以及精细化运营，预计净利率将稳步提升，为投资者带来长期价值。

多元业务驱动未来增长

公司紧抓家用医疗器械市场的老龄化红利和政策免疫赛道优势，并通过健耳听力连锁模式的快速验证、兴趣电商的爆发式增长以及海外市场的积极拓展，构建了多元化的增长引擎。这些战略布局共同驱动公司在未来几年实现营收和净利润的强劲增长，并以高分红政策回馈投资者。

主要内容

业绩回顾与展望

投资评级与盈利预测调整： 开源证券维持可孚医疗“买入”评级。考虑到健耳听力业务扩店对短期利润的影响，公司2024-2025年归母净利润预测下调，并新增2026年预测，分别为4.00亿元、5.00亿元和6.25亿元（原预测2024/2025年为5.69/7.15亿元）。对应EPS分别为1.91元/股、2.39元/股和2.99元/股，当前股价（37.87元）对应P/E分别为20.0倍、16.0倍和12.8倍。
2023年及2024年Q1财务表现：
- 2023年公司实现营收28.54亿元，同比下降4.14%；归母净利润2.54亿元，同比下降15.71%。然而，经营活动现金流净额达3.94亿元，同比增长298.16%，显示出良好的现金流管理能力。
- 分业务看，2023年医疗辅具类收入7.73亿元，同比增长30.46%；呼吸支持类收入4.55亿元，同比增长91.40%；中医理疗类收入1.45亿元，同比增长21.01%。医疗护理类和健康检测类在剔除口罩、抗原防护产品后均保持正向增长。
- 分渠道看，线上渠道收入18.27亿元，占主营收入的68%；线下渠道收入8.79亿元。
- 2024年第一季度，公司实现营收8.07亿元，同比下降5.64%；归母净利润1.01亿元，同比下降24.75%。值得注意的是，Q1净利率达到12.5%，略超市场预期，表明公司在消除疫情产品干扰后，盈利能力正在恢复。预计2024年Q2-Q4业绩将逐季度环比改善，全年利润率有望同比提升。
品牌建设与市场推广： 公司积极参与行业展会，如即将亮相的第88届全国药品交易会，将展示5大品类、百余重点单品及新款产品。通过线上推流与线下参展相结合，持续提升品牌影响力，强化“一站式家用医疗器械采购”的品牌愿景。

核心竞争力与市场机遇

行业红利与高分红政策： 可孚医疗深耕家用医疗器械赛道，受益于中国老龄化趋势带来的强劲需求和政策免疫优势。公司坚持积极的分红政策，2023年股息率超过3%，股利支付率高达97%，体现了对投资者的回馈。
产品与生产策略： 公司持续搭建产品中高端梯度，并不断提升自产比例。2023年自产产品收入达到15.33亿元，占主营收入的56.66%。通过深耕品牌和渠道，公司旨在增强市场占有率和规模效应，同时通过理智稳健的支出管理，有望实现毛利率和净利率的双提升。
健耳听力业务： 健耳听力连锁化商业模式逐步得到市场验证。截至目前，已签约直营听力验配中心820家，开业765家，网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。助听器产品作为老龄化社会的刚需，国内验配渗透率仍在提升。2023年该业务收入1.98亿元，同比增长64%，处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，该业务的价值亟需重估。
新兴渠道与海外市场： 公司紧抓兴趣电商（如抖音）带货风口，快速响应并扩人选品，2023年该渠道销售额同比增长超过200%。此外，海外市场成为新的增长点，2023年实现营收4987万元（占总营收2%），公司正积极发力拿证参展，预计2024年海外业务将体现成长性，具备长期发展潜力。
风险提示： 报告提示了产品研发推进不及预期和市场推广不及预期的潜在风险。

总结

可孚医疗作为家用医疗器械领域的领先企业，正通过多维度战略布局，积极应对市场变化并抓住增长机遇。尽管短期盈利预测因健耳听力业务扩张而调整，但公司在品牌建设、产品升级、自产比例提升以及新兴渠道拓展方面展现出强劲的增长潜力。受益于老龄化趋势和政策免疫赛道，结合健耳听力业务的快速发展和海外市场的逐步发力，可孚医疗有望在未来几年实现业绩的持续高增长和盈利能力的稳步提升，为投资者带来可观的回报。公司的高分红政策也进一步增强了其投资吸引力。

报告正文