中心思想
业绩稳健增长与盈利能力提升
可孚医疗在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尤其在第二季度实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到13.21%和30.06%。报告期内，公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%，主要得益于产品结构优化、新品迭代及精细化运营。康复辅具业务表现尤为突出，收入同比增长72.84%，毛利率大幅提升15.61个百分点。开源证券维持其“买入”评级，并预测2024-2026年归母净利润将持续增长，对应P/E估值具有吸引力。
战略聚焦与市场机遇把握
公司成功剥离疫情相关产品影响，常规类产品收入同比增长超20%，显示出核心业务的强劲增长势头。通过持续的产品创新和多元化布局，可孚医疗巩固了在敷贴/敷料、矫姿带、助听器等细分市场的领先地位。同时，公司积极把握家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化社会带来的红利，特别是“健耳听力”连锁化商业模式的快速扩张，已覆盖全国20个省级市场、128个地级市场，助听器业务收入同比增长33%，有望成为新的增长极，其价值亟待重估。公司还通过高分红政策积极回馈投资者。
主要内容
2024H1经营业绩分析
整体财务表现与季度亮点
2024年上半年，可孚医疗实现营业收入15.59亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.85亿元，同比下降7.00%。尽管上半年归母净利润略有下滑，但第二季度表现强劲，实现营收7.51亿元，同比增长13.21%；归母净利润0.84亿元，同比增长30.06%；扣非净利润0.74亿元，同比大幅增长62%。这表明公司在第二季度已成功扭转部分不利因素，进入加速增长通道。
业务结构与毛利率优化
从业务板块来看，康复辅具业务表现亮眼，实现收入6.01亿元，同比大幅增长72.84%，毛利率高达61.52%，同比提升15.61个百分点，成为公司业绩增长的主要驱动力。医疗护理收入3.86亿元，同比下降7.24%；健康监测收入2.40亿元，同比下降33.44%；呼吸支持收入1.75亿元，同比下降34.59%。这些下降主要与疫情相关产品需求减弱有关。公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%，反映出公司在产品结构优化、新品迭代、精细化运营及降本增效方面的显著成效。
渠道布局与费用控制
在渠道方面，线上渠道收入10.69亿元，占主营收入的71.75%，显示出公司强大的线上销售能力和市场渗透率。线下渠道收入4.21亿元。费用方面，销售费用率为29.94%，同比增加6.66个百分点，可能与市场推广和渠道建设投入增加有关；管理费用率为3.92%，同比下降0.17个百分点；研发费用率为2.94%，同比下降0.71个百分点，表明公司在管理和研发效率上有所提升。
核心产品竞争力与市场拓展
常规产品强劲增长与新品迭代
2024年上半年，剔除口罩、新冠抗原检测等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%，展现出在复杂市场环境下的稳健增长能力。敷贴/敷料、矫姿带、助听器、雾化器、护具、棉球/棉签/棉片类等核心单品收入同比增长超30%，显示出强大的市场需求和产品竞争力。公司通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施，持续提升核心产品的竞争力。报告期内，公司相继迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、定制智能助听器、成人矫姿带等40余款新品上市，并深耕美容修复领域，迭代推出了医用硅酮疤痕凝胶等系列新品，以多元化的产品组合满足不同消费者的个性化需求。
家用医疗器械赛道优势与高分红政策
可孚医疗深耕家用医疗器械领域，该赛道具有政策免疫性，且受益于中国老龄化进程加速带来的巨大市场红利。公司持续搭建产品中高端梯度，不断提升自产比例，深耕品牌和渠道，增强市场占有率和规模效应。在财务策略上，公司实施积极的分红政策，2024年上半年年中分红1.22亿元，股利支付率高达66%，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次，积极回馈投资者。
健耳听力业务发展与价值重估
连锁化布局进展与市场覆盖
“健耳听力”作为公司重要的战略布局，其连锁化商业模式正在逐步验证。截至2024年上半年，健耳听力已开业验配中心814家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场，显示出快速扩张的势头。这一广泛的布局为公司在助听器市场奠定了坚实的基础。
老龄化需求与市场潜力
助听器产品是老龄化社会的强需求产品，国内助听验配渗透率仍有巨大提升空间。2024年上半年，健耳听力业务收入达到1.33亿元，同比增长33%，表现出强劲的增长势头。公司当前处于扩店卡位阶段，随着规模效应的显现，盈亏平衡点可期。鉴于该业务的巨大市场潜力和快速发展，其价值亟需市场重估。
盈利预测与投资评级
未来业绩展望与估值分析
开源证券维持对可孚医疗2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.00亿元、5.00亿元和6.25亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.91元/股、2.39元/股和2.99元/股。当前股价（29.67元）对应的P/E分别为15.4倍、12.3倍和9.8倍，估值具有吸引力。
维持“买入”评级理由
考虑到公司正积极进行横向扩品类、纵向升级迭代，并持续提升自产比例，这些战略举措有望进一步提升公司的毛利和净利水平。公司在常规产品领域的强劲增长、新产品开发能力、家用医疗器械赛道的优势以及“健耳听力”业务的快速发展，共同支撑了其未来的增长潜力。因此，开源证券维持可孚医疗“买入”评级。
总结
业绩增长与战略执行成效显著
可孚医疗在2024年上半年展现出强劲的经营韧性和战略执行力。尽管面临市场环境变化，公司通过聚焦常规产品、优化产品结构、提升自产比例及精细化运营，成功实现了第二季度业绩的显著反弹，并带动综合毛利率大幅提升。康复辅具业务的爆发式增长和“健耳听力”业务的快速扩张，成为公司业绩增长的核心驱动力，表明公司在把握市场机遇和培育新增长点方面取得了显著成效。
长期增长潜力与投资价值
展望未来，可孚医疗凭借其在家用医疗器械领域的深厚积累、持续的产品创新能力、以及对老龄化社会需求的精准把握，有望持续受益于行业发展红利。特别是“健耳听力”业务的连锁化布局和市场渗透率提升，预示着巨大的增长潜力。公司稳健的财务预测、具有吸引力的估值以及积极的股东回报政策，共同构成了其长期投资价值。开源证券维持“买入”评级，凸显了对公司未来发展前景的信心。
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