设备市占率提升，海外市场快速拓展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山外山(688410)

　　投资要点

　　事件：2023年实现营业总收入6.9亿元（+80.65%），归母净利润1.9亿元（+228.34%）；扣非归母净利润1.8亿元（+264.90%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入1.6亿元（-16.03%），归母净利润0.34亿元（-54.10%），扣非归母净利润0.29亿元（-59.20%）。2023年分红预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税），本次公司现金分红数额（包含中期已分配的现金红利）为0.7亿元，占公司2023年度实现的归属于上市公司股东的净利润的比例为36.94%。

　　设备市占率快速提升，看好耗材逐步放量增长。公司2023年收入快速增长主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，近几年国家出台了国产替代系列政策，由于市场环境影响国家政策层面加强各地医院重症监护室的建设，同时公司不断加大经销力度，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快，2023年公司血液净化设备收入5.28亿元，同比增加118.48%，2023年公司CRRT在国内各品牌销售额中占比22.92%，排名第一，血透血滤机销售额和数量占有率排名第四，占比12.01%。公司设备在近400家大型三甲医院实现了终端装机，国内客户总量累计超过2000家，建立了良好的品牌形象和产品口碑，国产替代有望加快。此外2023年公司血液净化耗材收入1.02亿元，同比增加32.99%。2023年6月公司取得一次性使用血液灌流器产品注册证。

　　研发创新能力强，毛利率提升明显。继续加大自主创新投入，2023年研发投入3803万元，同比增长42.6%。报告期内公司获得发明专利7项，实用新型专利15项，外观设计专利2项，软件著作权12项，其他11项，获得三类医疗器械注册1项，研发费用0.37亿元，同比增长62.86%。2023年公司毛利率54.07%（+10.47pp），公司毛利率提升主要源于公司高毛利产品血液净化设备占比提升毛利率水平，公司血液净化设备毛利率61.21%（+5.51pp）。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-0.69/-1.59/-2.56/-0.6pp。

　　国内市场优势明显，国际市场布局加快。公司积极参加德国、巴西、俄罗斯、印度等国家的多项国际大型医疗展会和海外国家肾病年会，加大海外市场宣传力度，并且扩大海外销售团队，在印度和非洲等市场潜力较大的新兴国家区域增加了海外销售。目前海外已经实现75个国家和地区销售，2023年境外销售收入达到9898.8万元，同比增长91.65%。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司设备海内外市场持续快速增长，以及耗材快速放量，预计2024-2026年公司利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.6亿元，对应PE为21倍、15倍和11倍，建议保持关注。

　　风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。

# 中心思想
本报告分析了山外山（688410）2023年年报及2024年一季报，核心观点如下：
*   **设备市占率提升与海外拓展加速：** 公司血液净化设备市场占有率快速提升，尤其是在CRRT领域排名第一，同时积极拓展海外市场，境外销售收入显著增长。
*   **研发创新驱动毛利率提升：** 公司持续加大研发投入，获得多项专利，高毛利产品（血液净化设备）占比提升，带动整体毛利率显著增长。
*   **盈利预测与投资建议：** 考虑到公司设备海内外市场持续快速增长，以及耗材快速放量，预计公司未来几年利润将保持增长，建议保持关注。

# 主要内容
## 公司整体业绩表现
*   **2023年业绩回顾：** 公司2023年实现营业总收入6.9亿元，同比增长80.65%，归母净利润1.9亿元，同比增长228.34%。
*   **2024年一季度业绩：** 2024年Q1单季度实现营业收入1.6亿元，同比下降16.03%，归母净利润0.34亿元，同比下降54.10%。
*   **分红预案：** 公司2023年分红预案为每10股派发现金红利2.00元（含税），现金分红总额占2023年度归母净利润的36.94%。

## 设备与耗材业务分析
*   **设备业务增长强劲：** 2023年血液净化设备收入5.28亿元，同比增长118.48%，CRRT在国内各品牌销售额中占比22.92%，排名第一。
*   **耗材业务稳步增长：** 2023年血液净化耗材收入1.02亿元，同比增长32.99%，公司取得一次性使用血液灌流器产品注册证。

## 研发与费用分析
*   **研发投入加大：** 2023年研发投入3803万元，同比增长42.6%，获得多项专利和医疗器械注册。
*   **毛利率提升：** 2023年公司毛利率54.07%，同比增长10.47个百分点，主要由于高毛利产品血液净化设备占比提升。
*   **费用率优化：** 销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率同比均有所下降。

## 国内外市场拓展
*   **国内市场优势：** 公司设备已在近400家大型三甲医院实现终端装机，国内客户总量累计超过2000家。
*   **国际市场布局：** 公司积极参加国际医疗展会和肾病年会，加大海外市场宣传力度，境外销售收入同比增长91.65%。

## 盈利预测
*   **设备业务预测：** 预计2024-2026年CRRT销量分别为1500台、1500台和1000台，血液透析机销量分别为4515、6161、7764台。
*   **耗材业务预测：** 预计2024-2026年整体耗材收入增速分别为235%、91%和42%，毛利率分别为41%、47.8%和53.3%。
*   **医疗服务预测：** 预计2024-2026年收入增速分别为5%、10%和10%，毛利率分别为30%。

# 总结
本报告对山外山2023年年报及2024年一季报进行了深入分析。公司在2023年实现了显著的业绩增长，主要得益于血液净化设备市场占有率的提升和海外市场的快速拓展。公司持续加大研发投入，优化费用结构，毛利率显著提升。尽管2024年一季度业绩有所下滑，但考虑到公司在设备和耗材业务方面的增长潜力，以及国内外市场的持续拓展，预计未来几年公司利润将保持增长。建议投资者保持关注。

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