业绩增长超预期，看好四季度进一步发力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　事件

　　10 月 10 日，公司发布 2022 年三季度快报， 2022 年前三季度公司实现营业收入 121.0 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润 19.5 亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润 17.8 亿元，同比+10.0%。

　　单三季度公司实现营业收入 39 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润 5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润 4.5 亿元，同比+27.0%。

　　经营分析

　　CHC 良好发展具有持续性，多品类发力带动业绩增长。公司依托 999 品牌价值，带动 CHC 产品群销量提升。受益于 7 月部分地区流感影响，公司感冒品类销售表现较好，带动 OTC 板块稳健增长；展望四季度，尽管疫情发展存在不确定性，但“四类药品”（退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，同时进入感冒药销售旺季，公司业绩弹性较大。

　　处方药板块业务结构优化，四季度有望恢复性反弹。公司处方药业务管线不断丰富，产品结构调整的同时循证研究进一步强化，产品价值不断发掘；同时配方颗粒业务积极完成重点区域切换工作，预计四季度将逐步过渡进入常态化销售推广阶段。我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务有望恢复性发展。

　　持续关注行业合作及整合优质资源的机会，实现多方位良好协同发展。

　　公司收购昆药集团 28%股份，优化公司产品布局。一方面，昆药集团良好的品牌效应将带来一定增量，其丰富且可替代性较小的产品矩阵有助于公司进一步打造精品国药品牌；另一方面，公司的渠道有助于昆药集团处方药渠道的开拓及下沉。

　　盈利调整与投资建议

　　华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计 2022-2024 年营业收入分别为 176、 201 和 227 亿元；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 23.4、 27.6 和 31.6 亿元，增速分别 14%、 18%和14%，维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险

中心思想

业绩超预期增长与未来发展潜力

华润三九在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长37.0%，超出市场预期。公司通过CHC（消费者健康）业务的持续发展、处方药业务的结构优化及配方颗粒业务的恢复性增长，以及战略性收购昆药集团，共同构筑了其未来业绩增长的坚实基础。

稳健的财务预测与“买入”评级

基于公司良好的经营表现和清晰的增长策略，分析师预计华润三九在2022年至2024年将保持稳健的营收和归母净利润增长。预计2022-2024年归母净利润增速分别为14.07%、18.31%和14.28%，维持“买入”评级，看好公司在中药发展中的持续获益。

主要内容

2022年第三季度业绩表现

根据公司2022年10月10日发布的三季度快报，华润三九在2022年前三季度实现营业收入121.0亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长11.0%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比增长10.0%。尤其在单三季度，公司业绩表现亮眼，实现营业收入39亿元，同比增长9.0%；归母净利润5.19亿元，同比大幅增长37.0%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长27.0%，显示出公司盈利能力的显著提升。

经营分析：多业务板块协同发展

CHC业务持续发力与市场机遇

公司依托“999”品牌价值，持续带动CHC产品群销量提升。受益于7月部分地区流感影响，公司感冒品类销售表现良好，推动OTC板块稳健增长。展望四季度，尽管疫情发展存在不确定性，但“四类药品”（退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，同时进入感冒药销售旺季，预计将为公司带来较大的业绩弹性。

处方药业务结构优化与恢复性反弹

华润三九的处方药业务管线不断丰富，通过产品结构调整和循证研究强化，持续发掘产品价值。配方颗粒业务积极完成重点区域切换工作，预计四季度将逐步过渡进入常态化销售推广阶段。随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务有望实现恢复性发展。

战略性并购整合优化产业布局

公司通过收购昆药集团28%股份，有效优化了产品布局。昆药集团良好的品牌效应及其丰富且可替代性较小的产品矩阵，有助于华润三九进一步打造精品国药品牌。同时，华润三九的渠道优势将助力昆药集团处方药渠道的开拓及下沉，实现多方位的良好协同发展。

盈利预测与投资建议

分析师不考虑收购并表影响，预计华润三九2022-2024年营业收入分别为176亿元、201亿元和227亿元，同比增长率分别为15.06%、14.14%和12.98%。归母净利润预计分别为23.4亿元、27.6亿元和31.6亿元，同比增长率分别为14.07%、18.31%和14.28%。基于公司稳健的增长预期和市场表现，分析师维持“买入”评级。

风险因素提示

投资者需关注产品集采风险、市场竞争加剧风险、产品推广不及预期风险、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险以及商誉减值风险。

总结

华润三九在2022年第三季度取得了超出预期的业绩增长，主要得益于其CHC业务的稳健发展、处方药业务的结构优化以及通过战略性并购昆药集团实现的产业协同。公司通过多品类发力、渠道拓展和资源整合，持续巩固其在大众健康医疗领域的领先地位。尽管面临产品集采、市场竞争等潜在风险，但其清晰的增长路径和稳健的财务预测，支撑了分析师对其未来发展的积极预期，维持“买入”评级。

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