三季度净利润增速亮眼，看好CHC业务发展

中心思想

业绩强劲增长与CHC业务核心驱动

华润三九在2022年前三季度展现出稳健的经营态势，营业总收入和归母净利润均实现同比增长。尤其在第三季度，公司归母净利润同比大幅增长36.52%，主要得益于感冒药销售的强劲表现以及儿科、胃药、皮肤药等CHC（Consumer Healthcare）业务的全面快速发展。感冒发病率提高、渠道库存较低以及去年同期低基数是推动三季度CHC业务增长的关键因素。

盈利能力改善与长期发展潜力

公司财务状况良好，资产总额和所有者权益均有所增长。通过业务结构优化和主动的费用管理，公司上半年销售费用率有所下降，并预计全年费用率将同比降低，预示着整体盈利能力有望持续改善。分析师持续看好华润三九CHC业务的长期发展潜力，认为其通过不断强化品牌建设、积极拓展新渠道以及丰富产品管线，将有效构筑竞争壁垒，实现可持续的业务增长。

主要内容

2022年前三季度业绩亮点与CHC业务驱动

• 整体业绩概览： 华润三九发布2022年前三季度业绩快报显示，1-9月公司实现营业总收入121.11亿元，同比增长7.53%；实现营业利润24.22亿元，同比增长12.27%；实现归属于上市公司股东的净利润19.52亿元，同比增长11.17%。
• 第三季度表现突出： 单三季度公司实现营业总收入37.10亿元（调整后同比增长9.18%），归母净利润5.19亿元（调整后同比增长36.52%），净利润增速亮眼。
• CHC业务增长动力： 公司三季度CHC业务增速良好，主要由感冒药带动。具体原因包括：1）感冒发病率提高；2）二季度之后渠道库存较低；3）去年同期三季度基数较低。此外，儿科、胃药、皮肤药等品类也实现了较快增长。
• 未来展望： 随着四类药品管控趋势趋于放松，公司预期第四季度表现将较好。同时，饮片业务也带动了国药整体增长。公司预计，若下半年疫情得到有效控制且配方颗粒业务顺利推进，2022年营业收入有望实现双位数增长，净利润将努力匹配营收增长水平。

稳健的财务状况与CHC业务长期发展策略

• 公司经营状况与费用率： 公司财务状况良好，资产总额为253.07亿元，较期初增长3.12%；归属于上市公司股东的所有者权益为164.26亿元，较期初增长7.27%。公司上半年销售费用率有所下降，主要得益于业务结构变化及公司主动进行的费用管理。公司预计全年费用率水平将同比降低，整体盈利能力有望逐步改善。
• CHC业务长期发展驱动因素：
  • 品牌建立与OTC业务扩大： 公司持续加大品牌投入，通过短视频、冠名、植入以及开展跨界合作，吸引更多年轻人群，以品牌建立壁垒扩大OTC业务。
  • 新渠道拓展： 过去几年公司持续布局新渠道，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势。
  • 产品丰富化： 公司通过收购等方式，不断丰富产品管线，不断延伸品类。

盈利预测与潜在风险分析

• 盈利预测与评级： 分析师认为华润三九是国内稀有的平台型品牌OTC企业，具备品牌优势且不断强化，CHC业务具备长期增长逻辑。鉴于三季度快报净利润增速亮眼，分析师看好公司CHC业务发展潜力。
  • 预计公司2022-2024年营业收入分别为170.29亿元、195.21亿元和222.67亿元。
  • 预计归母净利润分别为24.58亿元、28.71亿元和33.28亿元。
  • 对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍和12倍。
  • 维持“买入”评级。
• 风险因素： 报告提示了市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险以及原材料价格波动风险。

总结

华润三九在2022年前三季度表现出强劲的增长势头，特别是第三季度归母净利润同比大幅增长36.52%，主要得益于感冒药销售的带动和CHC业务的全面发展。公司财务状况稳健，通过有效的费用管理，预计全年盈利能力将持续改善。分析师对华润三九的CHC业务长期发展潜力持乐观态度，认为其通过品牌建设、渠道拓展和产品丰富化将持续巩固市场地位。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，分析师维持了“买入”评级，同时也提示了市场、政策、研发、并购及原材料价格波动等潜在风险。