2023年业绩点评：CHC业务稳中有进，昆药业务融合值得期待-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　投资要点

　　事件：2023年，公司实现收入247.39亿元（+36.83%，同比增长36.83%，下同），归母净利润28.53亿元（+16.50%)，扣非归母净利润27.11亿元（+22.18%）。其中，昆药并表收入为71.41亿元，并表净利润为4.25亿元，剔除昆药影响，2023年营收较2022年略有下滑。单Q4季度，公司实现收入61.31亿元（+2.72%），归母净利润4.50亿元（-9.29%），扣非归母净利润为4.07亿元（-6.57%）。

　　CHC板块稳健增长，处方药、国药业务有所承压。2023年公司年销售额过亿元的品种39个。CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元（+2.82%），其中，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长。CHC业务依托于三九商道客户体系，覆盖全国超过40万家药店。999感冒用药及易善复占据同类目排名Top1位置。处方药业务实现营收52.20亿元（-12.64%），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15省联盟集采影响。中长期看，公司坚持“品牌+创新”战略驱动，围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域，在新产品立项、产品研发、产品力提升等领域取得积极进展，持续夯实在细分领域的品牌前列地位。

　　融合昆药业务，银发经济赛道大有可为。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄化健康领域，2023年，昆药集团实现收入77.03亿元（-6.99%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少），归母净利润4.45亿元（+16.05%）。随着华润三九对昆药的融合和赋能，未来将充分发挥昆药三七血塞通系列多剂型、多品规的组合优势；依托“KPC·1951”、“777”两大事业部，强化渠道拓展与协同；依托“昆中药1381”事业部，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为核心的强单品，持续培育具有高增长潜力的产品。随着三九对昆药的赋能，三九净利率也有望逐步回升。

　　盈利预测与投资评级：考虑到院内相关行业政策及院外基数的影响，我们将2024-2025年归母净利润由34.31/39.78亿元下调为33.43/38.66亿元，2026年预计为44.14亿元，对应当前市值的PE为15/13/12X。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

# 中心思想

## CHC 业务稳健增长与昆药业务融合的潜力
本报告的核心观点是：华润三九的 CHC（健康消费品）业务保持稳健增长，同时昆药集团的业务融合为公司带来了新的增长点。通过对华润三九 2023 年业绩的分析，报告指出公司在品牌 OTC 业务和康慢业务方面表现良好，而处方药业务受到政策影响有所承压。

## 盈利预测与投资评级
报告基于对行业政策和市场基数的考量，调整了对华润三九未来几年的盈利预测，但维持“买入”评级，显示了对公司长期发展的信心。

# 主要内容

## 2023 年业绩回顾
*   **整体业绩**：华润三九 2023 年实现收入 247.39 亿元，同比增长 36.83%，归母净利润 28.53 亿元，同比增长 16.50%。昆药并表收入为 71.41 亿元，并表净利润为 4.25 亿元。
*   **单季度表现**：单 Q4 季度，公司实现收入 61.31 亿元，同比增长 2.72%，归母净利润 4.50 亿元，同比下降 9.29%。

## 各业务板块分析
*   **CHC 健康消费品业务**：实现营业收入 117.07 亿元，同比增长 2.82%，品牌 OTC 业务增长较好，康慢业务保持稳定增长。999 感冒用药及易善复占据同类目排名 Top1 位置。
*   **处方药业务**：实现营收 52.20 亿元，同比下降 12.64%，主要受中药配方颗粒业务集采影响。公司坚持“品牌+创新”战略，在抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等领域取得积极进展。

## 昆药业务融合
*   **昆药集团业绩**：2023 年实现收入 77.03 亿元，同比下降 6.99%，归母净利润 4.45 亿元，同比增长 16.05%。
*   **融合策略**：华润三九将充分发挥昆药三七血塞通系列多剂型、多品规的组合优势，强化渠道拓展与协同，打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为核心的强单品。

## 财务预测与估值
*   **盈利预测调整**：考虑到院内相关行业政策及院外基数的影响，将 2024-2025 年归母净利润下调为 33.43/38.66 亿元，2026 年预计为 44.14 亿元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 风险提示
*   产品放量不及预期风险
*   政策风险
*   市场竞争加剧风险
*   并购标的整合进度不及预期风险

# 总结

本报告对华润三九 2023 年的业绩进行了全面分析，指出公司 CHC 业务稳健增长，处方药业务承压，昆药业务融合带来新的增长潜力。报告调整了盈利预测，但维持“买入”评级，并提示了相关风险。总体而言，华润三九在健康消费品领域具有较强的竞争优势，通过与昆药的业务融合，有望在慢病管理和老龄化健康领域取得更大的发展。

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