连花出海市场可期，中药创新持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）连花清瘟胶囊2021年收入突破40亿元，已在海外超30个国家注册，海外市场拓展打开成长空间；2）心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%，三大拳头产品市占率提升至17.8%，预计未来三年将维持15%的增长；3）创新研发力度加大，6项中药品种逐步上市，形成创新产品梯队。连花清咳、解郁除烦胶囊和益肾养心安神片三个新品种有望放量增长。

　　连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花清瘟在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌，感冒用药/清热类市场2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%，2021年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额在零售终端排名第2位，市场占有率为6.6%。新冠防疫常态化，连花清瘟列入防疫指南，随着产品品牌树立，随着药店购药限制放开，有望进一步实现反弹。公司已在30多个国家和地区布局注册工作，2021年海外销售收入达到2.4亿元，连花清瘟胶囊的国际化进程也在不断推进中。连花清咳片2020年5月上市，2020年纳入医保目录，与连花清瘟形成合力治疗新冠，有望凭借连花系列品牌优势持续放量增长。

　　心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。公司在心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名。根据米内网，三款产品在2021年上半年公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场份额提升至17.8%。随着人口老龄化，院内端心脑血管口服中成药稳定增长，2021H1院内口服心脑血管用药增长14%，心脑血管类口服中成药份额提升至57.5%，2015-2020CAGR达到5.9%。2021年零售端心脑血管中成药市场规模达到190亿，同比增长17.6%，2017-2021年复合增长8.8%。零售端心脑血管中成药市场集中度亦呈现提升趋势。

　　研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市占率为10.8%。2021年上市治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊，治疗失眠症的益肾养心安神片预计2022年有望进入医保。6项中药正在开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域，有望成为公司新的业务增长点，小儿连花清感颗粒获批临床，目前正在开展II期临床研究。三个新产品均通过随机对照临床试验数据获批上市，为临床推广提供扎实的依据，从中长期来看，连花清咳片定位在咳嗽大市场里有望成为十亿品种。解郁除烦胶囊可对标康弘的舒肝解郁胶囊（终端销售规模约5亿）成为5-10亿品种。

　　盈利预测与评级。公司在呼吸和心脑血管市场根基扎实，老品种持续稳健增长。第二梯队品种津力达、八子补肾、夏荔芪正处在高速增长期，近两年上市的三个新品种连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片也即将放量，奠定持续增长基础。总体来看，公司品牌优势树立叠加新品放量增长，2022-2024年利润复合增速为22.6%，我们给予公司2022年30倍PE，目标价29.1元，给予“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

好的，我已按照您的要求，对以岭药业的研究报告进行了总结和分析。以下是报告的Markdown版本：

中心思想

本报告的核心观点如下：

连花系列潜力巨大，国际市场可期： 连花清瘟已在海外多国注册，国际化进程不断推进，市场潜力巨大。连花清咳片与连花清瘟形成合力，有望凭借品牌优势持续放量增长。
心脑血管产品稳健增长，市占率提升： 心脑血管产品逆势增长，三大拳头产品市占率逐步提升，受益于人口老龄化，市场前景广阔。
研发投入加大，新品种贡献业绩弹性： 公司持续加大研发投入，多个中药品种逐步上市，形成创新产品梯队，为公司带来新的业绩增长点。

主要内容

公司概况：络病理论承上启下，创新中药迎帆启航

中药企业成长之路： 以中药产品为核心，化药、生物药和大健康产业协同发展，构建健康医药产业格局。
营收持续高速增长： 近五年营收和归母净利润保持高速增长，心血管与抗感冒药为两大核心业务。品牌力提升带来销售费用下降，研发投入逐年增加。
实际控制人创立络病理论： 吴以岭院士及其团队创立络病研究三大理论框架，为心血管疾病的治疗提供了新视角。

中药板块多领域强势发力，营业额再创新高

心脑血管领域：
- 心血管产品收入稳步提升，行业市占率名列前茅： 心脑血管类药物收入稳步提升，行业市占率名列前茅。
- 心脑血管药物收到广泛认可： 通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊等心脑血管药物受到权威机构、专家学者的认可。
- 人口老龄化带来心脑血管市场快速发展： 心血管病死亡率位于各类疾病之首，且呈现逐年上升趋势，人口老龄化带来心脑血管潜在市场快速增长。
呼吸感冒领域：
- 学术成果荐连花，抗疫之星渐升起： 连花清瘟胶囊/颗粒是首次应用络病理论探讨外感温热病发病规律与治疗，指导研发的专利新药，因其治疗感冒、流感早期症状的效果尤为突出，成为唯一获得国家科技进步二等奖的治感冒抗流感的专利中成药。
- 品牌强基，连花清咳前景广阔： 连花清咳具有有宣肺泄热，化痰止咳功效，可缓解患者咳嗽、咯痰、咽干口渴、心胸烦闷等症状为，急性气管、支气管炎提供了新的治疗方案，有望成为继连花清瘟之后在感冒呼吸系统领域又一重磅品种，成为公司新的业务增长点。
- 化“疫”为能，连花清瘟长期放量空间打开： 连花清瘟强劲增长态势延续，收入贡献稳健提高。连花清瘟品牌优势树立，我们认为后疫情时代仍然有望持续贡献业绩。
糖尿病及抗肿瘤领域： 治疗2型糖尿病的专利新药津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴（糖尿病）发病规律与治疗，指导研发的专利新药，药效实验证实其具有保护胰岛β细胞、改善胰岛微循环，抗氧化应激、调节血糖调节激素、保护血管内皮细胞等作用，同时还可改善胰岛素抵抗，可用于初发 2型糖尿病、血糖控制不良的 2型糖尿病、糖耐量异常以及糖尿病并发症的患者，在 2型糖尿病预防、治疗及糖尿病并发症防治中均有疗效。
神经精神领域： 解郁除烦胶囊治疗抑郁症的临床疗效略优于西药。采用随机双盲双模拟多中心临床试验设计，入组 560例受试者，随机分为治疗组 336例、对照组 112例和安慰剂组 112例，治疗组口服解郁除烦胶囊和盐酸氟西汀片模拟片，对照组口服解郁除烦胶囊模拟胶囊和盐酸氟西汀片，安慰剂组口服解郁除烦胶囊模拟胶囊和盐酸氟西汀片模拟片，疗程 42天。

长期：国际化与创新投入加大，大健康转型值得期待

持续不断强化研发能力：
- 中药：多年积累逐步实现上市： 围绕中药品种研发，聚焦于心脑血管、呼吸、消化、内分泌、免疫、泌尿等核心治疗领域。
- 化药：战略目标三步走： 化药板块是公司近年重点发展的业务领域。公司共有化药 ANDA产品 10种，其中赖诺普利片、阿昔洛韦胶囊为 2021年 9月 17日新获批化药品种，此外盐酸帕罗西汀片用于抗抑郁、拉莫三嗪缓释片用于抗癫痫等药物有望后续获批；公司目前化药在研一类新药 4款，其中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备 NDA。芬乐胺片、XY0206片处于 I期临床阶段。 XY03-EA片Ⅰ期收尾，Ⅱ期处于筹备阶段。此外，环丙沙星片、盐酸二甲双胍、卡托普利片、单硝酸异山梨酯片等4款药物正在开展仿药一致性评价，后续更多产品有望参与申报。
- 生物药：已有一款肿瘤新药立项： 公司生物药产品聚焦肿瘤抗体药物开发，全覆盖免疫治疗关键点，具有广谱抗肿瘤、同类第一、联合治疗的优越特性。公司一款用于胃癌适应症的生物新药 BIO-008已立项。
国际化战略进展顺利： 连花清瘟胶囊启动国际多中心临床试验，海外产品注册申报加速推进，销售国际化同步推进。
品牌优势延伸大健康领域： 公司以络病理论为指导，延伸大健康产品线，借助连花品牌势能打造连花家族爆品，继续丰富产品矩阵，线上线下营销网络布局全面。