白药控股入股万隆控股，加快个人护理业务海外布局和拓展

中心思想 战略性国际化布局与品牌价值深化 云南白药通过战略性入股万隆控股，成功搭建海外融资平台，并利用其贸易网络加速个人护理产品在东盟国家市场的拓展，此举是公司“新白药、大健康”战略的重要组成部分。公司致力于以“药”为本，构建药品、健康产品和中药资源三大品牌集群，实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越，深挖白药品牌价值，以期在全球范围内提升其市场影响力和盈利能力。 国企改革驱动下的价值重估与增长潜力 公司国企改革的持续深化，特别是控股股东引入战略投资者，预计将进一步释放经营活力，优化管理效率。结合公司强大的自身造血能力（经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右）和当前相对历史低位的估值水平（2017年PE27X），云南白药展现出显著的投资价值和估值溢价空间。在医药行业回归高质量增长的背景下，作为低估值、高成长的品牌中药龙头，公司有望实现业绩的持续腾飞。 主要内容 一、深挖白药品牌价值，积极扩展个人护理业务 1.1 公司不断深挖白药品牌价值 云南白药以其核心的“药”业务为基础，积极构建多元化的品牌集群，旨在实现从单一“产品经营”向综合“产业经营”的战略转型。这一品牌集群涵盖了三大核心领域：一是药品系列，包括中央产品、透皮剂及特色药品；二是健康日化产品，如牙膏、洗发水和卫生巾等；三是中药资源产品。公司通过持续推进“新白药、大健康”战略，旨在充分利用其深厚的品牌积淀和市场影响力，拓展更广阔的健康产业市场，从而提升整体竞争力和盈利水平。 1.2 公司个人护理业务是业绩主要增长动力 公司凭借“白药”品牌的强大影响力，积极布局并开拓日化健康市场，成功开发了一系列个人护理产品。这些产品包括广受欢迎的云南白药系列牙膏、针对性强的养元青系列洗发水以及清逸堂系列卫生巾等。数据显示，健康产品事业部已成为公司业绩增长的核心驱动力。2016年，该事业部实现营收37.57亿元。更值得关注的是，在过去五年（2011年至2016年），健康产品事业部的营收复合年增长率（CAGR）高达25.45%，远超公司整体营收增速，充分证明了其作为公司主要增长引擎的强劲势头和巨大潜力。 二、与万隆控股深度合作，加快个人护理业务海外布局 2017年9月8日，云南白药控股（作为云南白药的控股股东，持股41.52%）宣布以约1.99亿港元的价格，向万隆控股（0030.HK）配售9.08亿股，每股价格为0.22港元，较当时市价折价约16.98%。此次交易完成后，云南白药控股将持有万隆控股16.67%的股份，成为其主要股东。 此次投资的资金分配具有明确的战略导向：其中7000万港元将专项用于发展个人护理产品业务，旨在加速该业务板块的国际化进程；2900万港元将作为一般营运资金，以支持万隆控股的日常运营；3000万港元用于发展贸易业务，以拓展其贸易网络；另有7000万港元用于放债业务。 此次深度合作的核心目标在于为云南白药提供一个重要的海外融资平台，以便于公司在全球范围内整合优质资源，进一步提升其国际竞争力。同时，通过万隆控股在贸易领域的既有网络，特别是其在东盟国家市场的布局，将有力地助力云南白药清逸堂等个人护理产品加快在这些新兴市场的拓展速度。 值得一提的是，在此次股权投资之前，云南白药已与万隆控股展开了初步合作。2017年2月23日，万隆控股与云南白药的子公司云南白药清逸堂（云南白药持股40%）共同出资200万元人民币，在香港成立了云南白药清逸堂香港公司。在该合资公司中，万隆控股和云南白药清逸堂分别持有60%和40%的股份，其主要任务便是专注于扩展清逸堂等个人护理产品在东盟国家市场的业务。 万隆控股集团自身主营业务包括采矿、放贷和贸易，2016年营收达到2.99亿港元，近三年（2014-2016年）的复合年增长率（CAGR）高达71%，显示出其较强的业务拓展能力和市场活力，为云南白药的海外布局提供了有力的平台支撑。 三、国企改革持续深化，释放经营活力 云南白药的国企改革进程已迈出关键一步，第一步混改已成功落地。控股股东白药控股引入了战略投资者新华都和鱼跃科技，二者分别持有白药控股45%和10%的股权，共计增资约300亿元。这一重大举措被市场普遍视为公司治理结构优化和经营活力释放的重要信号。预计随着国企改革的进一步推进，公司内部管理效率将得到显著提升，优秀的管理团队将带领这一品牌中药龙头实现新的腾飞。 估值分析显示投资价值： 从多个维度对云南白药的估值进行分析，均显示其当前估值处于历史低位，具备显著的投资吸引力： 历史PE估值： 回溯2006年至2017年的历史数据，公司的市盈率（PE）估值区间在20倍至70倍之间波动。而当前（2017年）的估值水平相对较低。 净现金PE估值： 基于2017年的预测数据，公司的净现金PE估值为24倍，这表明市场对公司未来盈利能力的预期并未充分反映其内在价值。 国际PE估值对标： 对标国际领先的医药健康企业，如强生公司（Johnson & Johnson），其PE估值通常在20倍以上。考虑到云南白药作为中国品牌中药龙头的地位及其在健康产品领域的拓展，其估值应享有一定的溢价。 综合来看，当前2017年PE27X的估值水平，被认为处于历史低位。 强大的自身造血能力： 公司在财务上表现出极强的自身造血能力。其经营性现金流净额占营业收入的比重稳定保持在15%左右，这表明公司在日常经营中能够持续产生充裕的现金流，为业务发展提供坚实的基础，也应成为其享受估值溢价的重要支撑。 市场交易面积极信号： 从市场交易层面来看，云南白药也呈现出积极的信号： 深股通持续净买入： 沪深港通机制下，深股通资金持续净买入云南白药股票，这反映了海外机构投资者对公司长期价值的认可和信心。 MSCI纳入预期： MSCI（明晟指数）的纳入是长期趋势，预计未来将有更多的海外增量资金通过被动配置等方式持续买入云南白药，进一步提升其流动性和估值水平。 在医药行业整体回归高质量增长的背景下，云南白药作为兼具低估值和高成长潜力的品牌中药龙头，有望在资本市场重装上阵，吸引更多投资者的关注。 四、财务表现与未来展望 营收与净利润稳健增长 云南白药展现出稳健的财务增长态势。2016年，公司实现营业收入224.11亿元。根据预测，其营业收入将持续增长，预计2017年、2018年和2019年将分别达到257.72亿元、296.90亿元和342.92亿元，年增长率均保持在15%以上（分别为15.0%、15.2%和15.5%），显示出强劲的增长动力。 在盈利能力方面，公司归属于母公司净利润也呈现出可观的增长。2016年净利润为29.20亿元，预计2017年、2018年和2019年将分别增至33.91亿元、39.41亿元和45.84亿元，年增长率均保持在16%以上（分别为16.1%、16.2%和16.3%），表明公司在扩大营收的同时，盈利质量也持续提升。 盈利能力稳定且现金流充裕 公司的盈利能力保持稳定。毛利率预计将从2016年的29.9%稳步提升至2019年的30.5%，净利率也将从2016年的13.0%逐步提升至2019年的13.4%。净资产收益率（ROE）在2016年至2019年间预计将稳定保持在18.5%的高水平，体现了公司高效的资本运用能力。 在现金流方面，公司表现出强大的现金创造能力。2016年经营活动现金流为29.85亿元，预计2017年将大幅增至49.58亿元，为公司的业务发展和战略扩张提供了坚实的资金保障。 估值吸引力与投资建议 从估值角度看，云南白药的P/E倍数预计将从2016年的30.7倍逐步下降至2019年的19.6倍，P/B倍数也将从5.7倍下降至3.6倍，这表明随着公司业绩的持续增长，其估值吸引力将不断增强。 基于上述分析，报告维持对云南白药2017年至2019年的每股收益（EPS）预测分别为3.26元、3.78元和4.40元，预计内生复合增长率约为16%。对应2017年PE为27X，这一估值水平被认为处于历史低位，公司应享受估值溢价。因此，报告维持对云南白药“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 尽管公司前景广阔，但仍存在潜在风险： 国企改革推进低于预期： 国企改革的复杂性可能导致其推进速度或效果不及市场预期，从而影响公司经营活力的释放。 海外业务扩展不及预期： 海外市场环境复杂多变，地缘政治、贸易政策、文化差异等因素可能导致海外业务的扩展速度或盈利能力不及预期。 总结 云南白药通过战略性入股万隆控股，成功搭建了海外融资平台，并利用万隆控股的贸易网络加速其个人护理产品在东盟国家市场的拓展，此举是公司深化“新白药、大健康”战略、实现从“产品经营”向“产业经营”跨越的关键一步。公司的健康产品事业部已成为核心增长引擎，2016年营收达37.57亿元，近五年复合年增长率高达25.45%，展现出强劲的增长势头。 随着国企改革的深入推进，控股股东引入战略投资者，预计将进一步释放公司经营活力，优化管理效率。结合公司稳健的财务表现，包括营收和净利润持续保持15%以上的复合增长、毛利率和净利率稳步提升、ROE稳定在18.5%的高水平，以及强大的经营性现金流创造能力，云南白药展现出显著的投资价值。当前2017年PE27X的估值处于历史低位，且深股通持续净买入和MSCI纳入预期均预示着海外增量资金的持续流入。综合来看，公司作为低估值、高成长的品牌中药龙头，具备显著的估值溢价空间和长期投资潜力。报告维持对云南白药“强烈推荐”的评级。