公司信息更新报告：2024H1经营业绩短期承压，新药研发稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　经营业绩短期承压，渠道库存有望逐步消化，维持“买入”评级

　　公司2024H1实现营收46.04亿元（同比-32.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.30亿元（-66.97%）；扣非归母净利润5.05亿元（-67.24%），营收与利润下滑主要受呼吸类产品2023年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下降等因素影响。2024Q2单季度实现营收20.82亿元（-27.10%）；归母净利润2.27亿元（-43.86%）；扣非归母净利润2.12亿元（-41.49%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为53.37%（-8.37pct），净利率为11.44%（-12.17pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为23.41%（+0.96pct）；管理费用率为5.89%（+1.55pct）；研发费用率为8.54%（+2.61pct）；财务费用率为0.37%（+0.30pct）。我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为17.5/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。

　　多治疗领域产品营收同比下滑，整体仍处于经营业绩调整阶段

　　分产品来看，2024H1公司心脑血管类实现营收23.14亿元（-7.86%），毛利率为52.77%（-7.76pct）；呼吸系统类营收12.84亿元（-58.42%），毛利率为65.68%（-2.54pct）；其他专利产品营收1.60亿元（-42.02%），毛利率为51.51%（-13.14pct）；其他类营收8.43亿元（-7.54%），毛利率为36.62%（-5.53pct）。

　　持续推进新药研发，助力未来成长

　　中药新药研发方面，公司打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链、推进新品研发。目前在研的8款产品中，1.1类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报；络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III期研究中；另还有4款处于临床II期。化药新药研发方面，截至2024H1已有4个一类创新药品种进入临床阶段，其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理。

　　风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

# 中心思想

*   **业绩短期承压，但维持“买入”评级：** 以岭药业2024H1营收和利润同比大幅下滑，主要受呼吸类产品高基数及社会库存影响。但考虑到公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测及“买入”评级。
*   **新药研发稳步推进，助力长期发展：** 公司持续推进中药和化药新药研发，多个创新药品种进入临床阶段，有望为未来成长提供动力。

# 主要内容

## 1. 公司经营业绩

*   **营收与利润下滑：** 2024H1营收46.04亿元，同比-32.19%；归母净利润5.30亿元，同比-66.97%；扣非归母净利润5.05亿元，同比-67.24%。
*   **盈利能力下降：** 2024H1毛利率为53.37%，同比-8.37pct；净利率为11.44%，同比-12.17pct。
*   **费用端投入增加：** 2024H1销售费用率为23.41%，同比+0.96pct；管理费用率为5.89%，同比+1.55pct；研发费用率为8.54%，同比+2.61pct；财务费用率为0.37%，同比+0.30pct。

## 2. 分产品营收情况

*   **心脑血管类：** 营收23.14 亿元（-7.86%），毛利率为52.77%（-7.76pct）。
*   **呼吸系统类：** 营收12.84亿元（-58.42%），毛利率为65.68%（-2.54pct）。
*   **其他专利产品：** 营收 1.60 亿元（-42.02%），毛利率为 51.51%（-13.14pct）。
*   **其他类：** 营收8.43亿元（-7.54%），毛利率为36.62%（-5.53pct）。

## 3. 新药研发进展

*   **中药新药：** 1.1类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报；络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III期研究中；另有4款处于临床II期。
*   **化药新药：** 截至2024H1已有4个一类创新药品种进入临床阶段，其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理。

## 4. 财务摘要和估值指标

*   **营业收入：** 2022A为12,533百万元，2023A为10,318百万元，2024E为11,227百万元，2025E为12,013百万元，2026E为13,185百万元。
*   **归母净利润：** 2022A为2,363百万元，2023A为1,352百万元，2024E为1,450百万元，2025E为1,563百万元，2026E为1,730百万元。
*   **EPS（摊薄/元）：** 2022A为1.41元，2023A为0.81元，2024E为0.87元，2025E为0.94元，2026E为1.04元。
*   **P/E（倍）：** 2022A为10.7倍，2023A为18.7倍，2024E为17.5倍，2025E为16.2倍，2026E为14.6倍。

## 5. 风险提示

*   行业政策调整风险
*   产品销售不及预期
*   新品研发进展不及预期

# 总结

*   **短期业绩承压，长期发展可期：** 以岭药业2024H1受呼吸类产品高基数及库存影响，业绩下滑明显。但公司积极调整，加大研发投入，多个创新药进入临床阶段，有望驱动未来增长。
*   **维持“买入”评级，关注后续发展：** 考虑到公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持盈利预测及“买入”评级。投资者应关注行业政策变化、产品销售情况及新药研发进展。

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