经营数据向好，阿胶龙头开启恢复性增长

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 8.3 %；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 106 %； 扣非后归母净利润 2.7亿元，同比增长 147.1%。 　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。 公司核心产品阿胶块 2018 年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019 业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。 2022 年 Q2 受疫情影响，公司收入 9.4 亿元，同比下降 1 .9%， 2022H1收入端仍能实现 8 .3%的正增长，体现公司经营韧性。净利润方面，公司资产与信用减值出清，净利润大幅提升，公司经营走向正规，阿胶龙头开启增长新征程。 　　盈利能力持续提升，加大销售以及研发方面投入。2022H1 公司毛利率 66.2%，同比增长 6 .6pp ，净利率 16.9 %，同比增长 8pp ，盈利能力持续提升。费用率方面，2022H1 公司销售费用率 38.3 %，同比增长 6pp ，管理费用率 7%，同比下降 2.6pp ，研发费用率 3.5 %，同比增长 0 .1pp 。公司在销售、研发方面加大投入力度。 　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 45.2 亿元、52.3 亿元、60.7 亿元，未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率。公司为阿胶行业龙头，库存出清后业绩逐步恢复增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；政策风险；公司销售不达预期的风险。