2023年三季报点评：稳健经营，盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入12.6亿元（+3.3%），归母净利润2.5万元（+23.4%），扣非后约2.1亿元（+13.5%）。2023年公司前三季度实现收入34.3亿元（+12.5%），归母净利润7.8亿元（+52.8%），扣非后约7亿元（+54.9%）。

　　业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年前三季度，公司营业收入34.3亿元，同比增长12.5%，利润端实现7.8亿元，同比增长52.8%，公司业绩稳步增长。

　　盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023年前三季度公司毛利率70.9%，同比增长3.4pp，净利率22.9%，同比增长6.1pp，盈利能力持续提升。费用方面，2023年前三季度公司销售费用为13.2亿元，同比上涨15.2%，销售费用率为38.5%，同比上涨0.9pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，线上销售布局助力公司新品放量。

　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐

　　丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩17843大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.00元，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

# 中心思想

本报告对东阿阿胶（000423）2023年三季报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，盈利能力显著提升：** 公司在2023年前三季度实现了营收和净利润的双增长，盈利能力持续提升。
*   **战略调整成效显著，增长迎来新起点：** 通过渠道调整和管理层优化，东阿阿胶已经步入稳健增长的新阶段。
*   **新品推广与老品放量并举，未来可期：** 公司在新品推出和老产品市场推广方面均有积极举措，为未来业绩增长奠定基础。

# 主要内容

## 公司业绩总结

*   **营收与利润双增长：** 2023年第三季度，公司实现收入12.6亿元，同比增长3.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长23.4%。前三季度累计收入34.3亿元，同比增长12.5%；归母净利润7.8亿元，同比增长52.8%。

## 经营分析

*   **阿胶龙头重回增长轨道：** 经过渠道库存清理和调整，阿胶块发货有望保持平稳增长，公司业绩稳步增长。
*   **盈利能力持续提升：** 前三季度毛利率同比增长3.4个百分点至70.9%，净利率同比增长6.1个百分点至22.9%。
*   **加大销售投入，促进新品放量：** 销售费用同比增长15.2%，电商渠道投入增加，助力新品销售。
*   **管理层调整到位，激发市场活力：** 新的管理团队在产品营销和战略制定方面经验丰富，有望为阿胶产品市场推广带来新的驱动力。
*   **产品多元化战略：** 公司不断丰富产品类型，如阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等，同时扩大阿胶浆的医保支付适用范围。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.00元。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍。

## 风险提示

*   公司经营风险
*   竞争格局加剧风险
*   消费不及预期风险

## 财务预测与估值

*   **利润表分析：** 对2022A至2025E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、净利润等关键财务指标进行了预测。
*   **现金流量表分析：** 对2022A至2025E的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额进行了预测。
*   **资产负债表分析：** 对2022A至2025E的货币资金、应收和预付款项、存货、总资产、负债合计、股东权益等关键财务指标进行了预测。
*   **财务分析指标：** 对2022A至2025E的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构、业绩和估值指标进行了详细分析。

# 总结

本报告通过对东阿阿胶2023年三季报的详细解读，认为公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升，战略调整成效显著，新品推广与老品放量并举，未来发展可期。维持“买入”评级，但同时也提示了公司经营、竞争格局和消费不及预期等风险。

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