夯实滋补健康引领地位，上半年保持高增速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　投资要点：

　　公司H1与Q2业绩延续趋势，实现较快增长。

　　H1业绩预告：公司24H1预计实现归母净利润6.95-7.6亿，同比增长31%-43%；预计实现扣非归母净利润6.58-7.23亿，同比增长34%-48%。

　　Q2单季度业绩预告：公司Q2预计实现归母净利润3.42-4.07亿，同比增长14%-35%；预计实现扣非归母净利润3.29-3.94亿，同比增长18%-42%，环比增长0-20%。

　　稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动”

　　公司围绕“增长·质量”关键主题，稳步推进“1238”发展战略，持续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚持以消费者为中心，系统立体品牌打造，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合，全面赋能渠道发展。

　　坚定落地药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式：

　　1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1价值引领良性增长；2.复方阿胶浆大品种战略全面发力，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。

　　股权激励彰显公司发展信心

　　公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。因上半年延续高增长趋势，由“持有”上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

# 中心思想

## 业绩增长与战略推进
本报告的核心观点是东阿阿胶H1业绩延续快速增长趋势，公司稳步推进“1238”发展战略，并在药品+健康消费品“双轮驱动”方面取得显著进展。

## 评级上调与盈利预测
基于上半年业绩的高增长，华福证券将东阿阿胶的评级由“持有”上调至“买入”，并对公司未来三年的营收和净利润进行了预测，显示出对公司未来发展的乐观预期。

# 主要内容

## 公司业绩与增长
*   **H1业绩预告**
    *   公司24H1预计实现归母净利润6.95-7.6亿，同比增长31%-43%；预计实现扣非归母净利润6.58-7.23亿，同比增长34%-48%。
    *   Q2单季度业绩预告：公司Q2预计实现归母净利润3.42-4.07亿，同比增长14%-35%；预计实现扣非归母净利润3.29-3.94亿，同比增长18%-42%，环比增长0-20%。

## 公司动态跟踪
*   **“1238”发展战略**
    *   公司围绕“增长·质量”关键主题，稳步推进“1238”发展战略，持续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。
*   **双轮驱动增长模式**
    *   东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1价值引领良性增长。
    *   复方阿胶浆大品种战略全面发力，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。
    *   桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。
    *   “东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。
*   **股权激励**
    *   公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026 年归母净利增速基于 2022 年复合增速不低于 20%， ROE 分别不低于 10%/10.5%/11%， 营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测**
    *   预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为 17%/18%/17%。
    *   2024/2025/2026 年归母净利润分别为 13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。
*   **投资建议**
    *   公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。因上半年延续高增长趋势，由“持有”上调至“买入”评级。

## 风险提示
*   产品价格波动风险
*   阿胶系列产品市场竞争风险
*   渠道开拓不及预期风险
*   原材料驴皮等价格波动风险

# 总结

## 业绩向好与战略深化
东阿阿胶2024年上半年业绩延续高增长态势，得益于公司“1238”发展战略的稳步推进和“药品+健康消费品”双轮驱动模式的有效落地。

## 投资评级与未来展望
华福证券上调东阿阿胶评级至“买入”，并预测公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，但同时也提示了产品价格、市场竞争、渠道开拓和原材料价格等风险因素。

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