2024年年报点评：四季度在高基数下保持稳健增长，持续高分红回报股东-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　投资要点

　　事件：2024年，公司实现营收59.21亿元（+25.57%，较2023年同期增长25.57%，下同），归母净利润15.57亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%），经营活动产生的现金流量净额为21.71亿元（+11.16%）；单Q4季度，公司实现营收15.92亿元（+23.67%），归母净利润4.05亿元（+10.30%），在2023年Q4高基数下仍保持稳健增长，扣非归母净利润3.75亿元（-1.94%），业绩符合预期。

　　集聚品牌势能，阿胶系列表现亮眼。分行业来看，医药工业实现收入57.8亿元（+27%），占总营收的比例进一步提升至97.62%；毛驴养殖及贸易业务营收0.69亿元（-28.92%）。分产品来看，阿胶及阿胶系列产品实现营收55.44亿元（+27.04%），毛利率提升至73.61%（+1.23pct，较2023年同期提升1.23个百分点，下同），其他药物及保健品实现营收2.36亿元（+26.19%）。分地区来看，华北地区、华东地区表现亮眼，分别同比增长48%、29%，超过公司平均水平。公司以“1238”战略为指引，双轮驱动、三产结合，在行业的上中下游均取得较好的成果。产品方面，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，同时积极推动袋装新品上线；公司积极推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品，加速健康消费品的研发和业绩增长。

　　公司提质增效效果显著，高分红回报股东。2024公司销售毛利率为72.42%（+2.18pct），销售净利率为26.30%（+1.87pct），盈利能力持续提升。资产周转率有所提升，存货有所下降，经营质量较好。2024年，公司销售费用率为33.33%（+1.81pct），主要系公司加大品牌曝光及终端推广投入；管理费用率下降至7.53%（-0.47pct）。此外，公司首次增加年中分红，2024年年度利润分配预案为：向全体股东派发现金红利总额约为人民币8.18亿元，占2024年当年尚未分配归属于上市公司股东净利润的99.70%。2024年累计分红15.54亿元，以当前股价计算，股息率4%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列产品增长显著，我们将2025-2026年归母净利润由16.82/19.95亿元上调为18.64/22.15亿元，2027年预计为25.65亿元，对应PE估值为20/17/15X。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

中心思想

业绩稳健增长与品牌势能提升

东阿阿胶在2024年实现了营收和归母净利润的显著增长，尤其在第四季度高基数下仍保持稳健态势，显示出公司强大的市场适应能力和增长韧性。阿胶及阿胶系列产品表现亮眼，成为业绩增长的核心驱动力，品牌势能持续集聚。

盈利能力强化与高分红策略

公司通过提质增效，销售毛利率和销售净利率均有提升，经营质量持续改善。同时，公司积极回报股东，首次增加年中分红，并计划将2024年当年归母净利润的99.70%用于现金分红，累计股息率达到4%，体现了公司对股东的重视和信心。

主要内容

2024年度业绩表现

2024年，东阿阿胶实现营业总收入59.21亿元，同比增长25.57%；归属于上市公司股东的净利润15.57亿元，同比增长35.29%；扣除非经常性损益的归母净利润为14.42亿元，同比增长33.17%。经营活动产生的现金流量净额为21.71亿元，同比增长11.16%。在单第四季度，公司实现营收15.92亿元，同比增长23.67%；归母净利润4.05亿元，同比增长10.30%。尽管2023年第四季度基数较高，公司仍保持了稳健增长，业绩符合市场预期。

阿胶系列产品驱动增长与战略布局

医药工业核心地位凸显

从行业来看，医药工业实现收入57.8亿元，同比增长27%，占总营收的比例进一步提升至97.62%，巩固了其核心业务地位。毛驴养殖及贸易业务营收0.69亿元，同比下降28.92%。

阿胶系列产品表现亮眼

分产品来看，阿胶及阿胶系列产品实现营收55.44亿元，同比增长27.04%，毛利率提升至73.61%，较2023年同期提升1.23个百分点。其他药物及保健品实现营收2.36亿元，同比增长26.19%。

区域市场增长强劲

从地区来看，华北地区和华东地区表现尤为突出，分别实现同比48%和29%的增长，均超过公司平均增长水平。

“1238”战略指引与新品研发

公司以“1238”战略为指引，通过双轮驱动、三产结合，在上中下游均取得了良好成果。产品方面，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，同时积极推动袋装新品上线。公司还积极推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品，加速健康消费品的研发和业绩增长。

经营效率提升与股东回报

盈利能力持续增强

2024年，公司销售毛利率为72.42%，同比提升2.18个百分点；销售净利率为26.30%，同比提升1.87个百分点，显示出公司盈利能力的持续提升。资产周转率有所提升，存货有所下降，经营质量良好。

费用结构优化

销售费用率为33.33%，同比增加1.81个百分点，主要系公司加大品牌曝光及终端推广投入。管理费用率下降至7.53%，同比下降0.47个百分点，体现了公司在管理效率方面的优化。

高比例现金分红回报股东

公司首次增加年中分红，2024年年度利润分配预案为向全体股东派发现金红利总额约为人民币8.18亿元，占2024年当年尚未分配归属于上市公司股东净利润的99.70%。2024年累计分红15.54亿元，以当前股价计算，股息率达到4%，充分体现了公司对股东的高比例回报。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测上调

考虑到公司阿胶系列产品增长显著，东吴证券将公司2025-2026年归母净利润预测由16.82亿元/19.95亿元上调至18.64亿元/22.15亿元，并预计2027年归母净利润为25.65亿元。

维持“买入”评级

对应调整后的盈利预测，公司2025-2027年的PE估值分别为20倍、17倍和15倍。鉴于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景，东吴证券维持对东阿阿胶的“买入”评级。

风险提示

报告同时提示了市场竞争加剧风险和政策风险。

关键财务指标与未来展望

营收与净利润增长预测

根据预测，公司营业总收入将持续增长，2025E、2026E、2027E的同比增速分别为16.16%、14.26%、13.47%。归母净利润的同比增速预计分别为19.73%、18.80%、15.83%。

每股收益与估值

每股收益（EPS）预计从2024A的2.42元增长至2027E的3.98元。对应当前股价的P/E估值将逐步下降，从2024A的24.06倍降至2027E的14.60倍。

盈利能力与资产结构

归母净利率预计将从2024A的26.30%提升至2027E的28.77%。摊薄净资产收益率（ROE）预计将保持在15%以上，2027E达到16.37%。资产负债率预计将从2024A的21.05%逐步下降至2027E的18.29%，显示公司财务结构持续优化。

总结

东阿阿胶在2024年展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现大幅提升，尤其在阿胶系列产品的带动下，核心业务表现亮眼。公司通过有效的“1238”战略指引和新品研发，持续巩固市场地位。同时，公司经营效率显著提升，盈利能力增强，并通过高比例现金分红积极回报股东。鉴于公司稳健的财务表现和积极的未来展望，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的信心。

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