2021年年报点评：业绩符合预期，持续推进大品种战略

中心思想

业绩稳健增长与战略深化

同仁堂2021年业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，这主要得益于公司在医药工业领域成功推行的大品种战略，以及医药商业板块运营质量的持续提升。公司通过精细化管理和市场策略，有效巩固了市场地位。

创新驱动与市场拓展

公司在保持核心业务增长的同时，持续加大研发投入，积极推动创新产品开发和产学研合作，为未来发展注入新动力。同时，医药商业网络不断优化，提升了终端服务能力和市场覆盖率，形成了工业与商业双轮驱动的良好发展格局。

• 2021年公司实现营业收入146亿元，同比增长13.9%；归母净利润12.3亿元，同比增长19%，业绩表现稳健且符合预期。
• 医药工业板块以大品种战略为核心，前五大系列产品实现收入41.2亿元，同比增长15.4%。其中，心脑血管类产品（如安宫牛黄丸）实现量价齐升，是主要增长亮点。
• 医药商业板块通过“名店、名药、名医”相结合的综合性药店模式，持续提升运营质量，零售门店达920家，其中76%为医保定点药店，实现营收82.4亿元，同比增长12.6%。
• 公司高度重视创新研发，2021年研发投入3.2亿元，同比增长23.9%，积极推进清脑宣窍滴丸等新药临床研究，并启动了10个经典名方新产品研发，以增强核心竞争力。
• 分析师预计公司未来盈利能力将持续提升，2022-2024年EPS分别为1.13元、1.43元、1.78元，显示出良好的增长潜力。

主要内容

2021年财务表现与费用结构

同仁堂在2021财年展现出强劲的财务韧性与增长势头。公司全年实现营业收入146.03亿元，较上年同期增长13.86%。归属于母公司股东的净利润达到12.27亿元，同比增长19.00%，业绩完全符合市场预期，展现出稳健的增长态势。从费用结构来看，2021年销售费用率为18.8%，管理费用率为9.2%，财务费用率为0.2%，研发费用率为1.2%。其中，研发费用投入3.2亿元，同比增长23.9%，体现了公司对创新驱动发展的重视。毛利率为47.62%，净利率为12.95%。

医药工业：大品种战略与产品线分析

公司医药工业板块坚定贯彻“大品种战略”，并辅以发展品种，推行“一区一策、一品一策”的精细化市场策略。产品主要通过经销商渠道销往市场终端，部分通过下属子公司同仁堂商业的零售药店进行销售。2021年度，医药工业前五大系列产品实现营业收入41.2亿元，同比增长15.4%，显示出核心产品线的强大市场竞争力。

• 心脑血管类产品表现突出： 心脑血管类产品实现营业收入36.3亿元，同比增长19.7%。其中，安宫牛黄丸因被列入新冠防疫指南而销量显著提升，2021年实现量价齐升。2021年12月，安宫牛黄丸终端零售价再次提升至860元/粒，预计将进一步带动心脑血管类产品收入增长。
• 其他品类发展： 补益类产品实现营业收入14.6亿元，同比略有减少2.6%。清热类产品实现营业收入5.2亿元，同比增长0.5%。妇科类产品表现亮眼，实现营业收入3.8亿元，同比增长23.8%。

医药商业：网络扩张与服务升级

同仁堂医药商业板块坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构模式，持续提升运营质量并实现稳定增长。报告期内，同仁堂商业共设立零售门店920家，较去年开店速度有所提升，其中新设门店42家。在这些门店中，有560家设立了中医医疗诊所，进一步强化了“名医”特色服务。医保定点覆盖率高，有699家门店取得“医疗保险定点零售药店”资格，占门店总数的76%，这为消费者提供了便利，也保障了门店的客流量和销售额。2021年，医药商业板块实现营业收入82.4亿元，同比增长12.6%，显示出其在零售终端的强大实力和市场拓展能力。

研发创新：新药与经典名方并举

公司聚焦生产经营和质量的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备以及炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。2021年公司研发投入达到3.2亿元，同比增长23.9%，这一显著增长表明公司对研发创新的战略性投入。

• 新药研发进展： 继续开展清脑宣窍滴丸在研中药创新药的临床研究，旨在推进治疗缺血性脑中风的新药上市。
• 经典名方与重点品种： 围绕公司空白领域或市场应用前景，推动中药溯源体系建设，并启动了10个经典名方新产品研发。目前已形成16个重点品种总体方案，并启动了同仁牛黄清心丸、巴戟天寡糖胶囊等14个品种的研究工作。
• 外部合作： 深化与外部科研机构的合作，促进科研成果转化，以提升公司的研发效率和创新能力。

盈利展望与风险考量

西南证券研究发展中心对同仁堂的未来盈利能力持乐观态度，预计公司2022-2024年的每股收益（EPS）将分别为1.13元、1.43元和1.78元，呈现持续增长趋势。预计2022-2024年营业收入将分别达到177.29亿元、208.57亿元和245.29亿元，增长率分别为21.41%、17.64%和17.61%。归属母公司净利润预计分别为15.46亿元、19.62亿元和24.36亿元，增长率分别为25.99%、26.91%和24.12%，净利润增速高于营收增速，显示盈利能力提升。净资产收益率（ROE）预计将从2021年的11.34%稳步提升至2024年的12.34%。随着盈利的增长，市盈率（PE）预计将从2021年的48倍逐步下降至2024年的24倍，市净率（PB）也将从3.57下降至2.42，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步显现。报告同时提示了原材料波动风险和医药行业政策变化风险，这些是公司未来发展中需要关注的潜在不确定因素。

总结

同仁堂2021年年报显示公司业绩稳健增长，核心驱动力在于其医药工业板块成功实施的大品种战略，特别是安宫牛黄丸等心脑血管类产品的量价齐升。同时，医药商业板块通过优化门店网络和提升运营质量，实现了营收的持续增长。公司对创新研发的持续高投入，以及在清脑宣窍滴丸、经典名方等项目上的积极进展，预示着其未来增长的内生动力。尽管面临原材料波动和政策变化的风险，但分析师对公司未来几年的盈利能力持乐观预期，预计EPS将持续增长，显示出同仁堂作为百年老字号在现代医药市场中的强大竞争力和发展潜力。公司通过“工业+商业+研发”的协同发展模式，有望在激烈的市场竞争中保持领先地位。