23Q4高基数下短期承压，24年有望稳健增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同仁堂(600085)

　　事件：1）同仁堂发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比增长16.92%;实现扣非归母净利润16.57亿元，同比上升18.32%；经营性现金流量净额18.69亿元，同比下降39.58%；2023年公司EPS为1.217元/股，同比增长16.91%。2）同仁堂公告，公司合计拟派发现金红利6.86亿元，占归母净利润比例为41.09%。

　　点评：

　　2023年净利润增速较快，医药商业收入增速亮眼。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收41.40亿元（同比-7.44%），实现归母净利润2.78亿元（同比-34.47%），业绩高基数影响短期承压。2023年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，产品销量增长所致。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业板块2023年实现营收110.79亿元（+12.60%），医药商业板块实现营收102.46亿元（+20.82%），公司2023年整体净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健。

　　持续投入上市品种二次研发，子公司同仁堂科技和国药短期承压。据公司年报，2023年，公司不断加大二次研发力度，完善大品种基础资料，目前主要有5大品种17种药品在研，其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种；除此之外，公司围绕经营主业，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；川牛膝等目前已完成内控标准研究，正在进行生产质量问题攻关；主要参控股公司中，同仁堂科技2023年实现收入67.73亿元（同比+13.04%）、净利润9.92亿元（同比-0.93%）；同仁堂国药2023年实现收入13.77亿元（同比-7.94%）、净利润5.32亿元（同比-10.78%）；同仁堂商业2023年实现收入103.45亿元（同比+20.94%）、净利润5.50亿元（同比+51.97%）。

　　2024年推进大品种上量，创效提质。据年报中2024年经营计划，公司将着力规模聚集，持续推进大品种上量，完善潜在大品种增补，推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施；在创效提质方面，公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则，开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作，并在能源管控、小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作；在产业链构建方面，公司聚焦于上游原料保障，加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设，扩大其规模，并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。

　　盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.41/22.87/25.64亿元，对应PE分别为29/25/22X，维持“增持”评级。

　　风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。

# 中心思想
## 业绩短期承压但长期向好
同仁堂2023年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长。但2023年四季度受高基数影响，业绩出现短期承压。展望2024年，公司计划推进大品种上量，并通过精细化管理和智能化改造实现创效提质，长期发展向好。
## 维持“增持”评级
信达证券维持同仁堂“增持”评级，主要基于公司在中医药市场的领先地位和未来的增长潜力。预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持稳健增长。

# 主要内容
## 事件
同仁堂发布2023年年度报告，营收178.61亿元，同比增长16.19%；归母净利润16.69亿元，同比增长16.92%。公司拟派发现金红利6.86亿元，占归母净利润的41.09%。
## 点评
### 医药商业收入增速亮眼
2023年四季度，同仁堂营收同比下降7.44%，归母净利润同比下降34.47%，主要受高基数影响。全年净利润增长主要受益于中医药市场需求增加和公司积极的市场开拓。医药商业板块收入增速亮眼，同比增长20.82%。公司整体净利率略有提升，费用控制稳健。
### 子公司业绩分化
同仁堂持续投入上市品种二次研发，目前有5大品种17种药品在研。主要参控股公司中，同仁堂科技和同仁堂国药2023年净利润同比下降，而同仁堂商业净利润同比增长51.97%。
### 2024年经营计划
2024年，同仁堂将推进大品种上量，完善潜在大品种增补，并开展传统炮制技艺标准化研究和中成药内控标准的建立工作。公司还将加强种植养殖基地建设，扩大规模，并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。
## 盈利预测与投资评级
信达证券预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.41/22.87/25.64亿元，对应PE分别为29/25/22X，维持“增持”评级。
## 风险因素
行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。
## 主要财务指标
*   营业总收入：2022A: 15,372百万元，2023A: 17,861百万元，2024E: 19,841百万元，2025E: 22,104百万元，2026E: 24,652百万元
*   归属母公司净利润：2022A: 1,427百万元，2023A: 1,669百万元，2024E: 1,941百万元，2025E: 2,287百万元，2026E: 2,564百万元
*   毛利率：2022A: 48.8%，2023A: 47.3%，2024E: 47.3%，2025E: 47.3%，2026E: 47.3%
*   净资产收益率ROE：2022A: 12.1%，2023A: 12.8%，2024E: 13.3%，2025E: 13.9%，2026E: 13.8%
*   EPS(摊薄)：2022A: 1.04元，2023A: 1.22元，2024E: 1.41元，2025E: 1.67元，2026E: 1.87元
*   市盈率P/E：2022A: 42.93倍，2023A: 44.13倍，2024E: 28.97倍，2025E: 24.58倍，2026E: 21.93倍
*   市净率P/B：2022A: 5.19倍，2023A: 5.64倍，2024E: 3.85倍，2025E: 3.41倍，2026E: 3.03倍

# 总结
## 业绩增长动力分析
同仁堂2023年业绩稳健增长，但四季度受高基数影响有所承压。医药商业板块表现亮眼，公司持续投入研发，并积极进行市场拓展。
## 投资建议与风险提示
信达证券维持同仁堂“增持”评级，看好公司未来发展。但同时也提示了行业政策、原材料价格、市场竞争和集采等风险因素。

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