业绩持续高增，扩产+营销改革逐步兑现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州百灵(002424)

　　事件：

　　2023年8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入19.00亿元（yoy+48.07%）；归母净利润1.2亿元（yoy+44.23%）；扣非归母净利润1.17亿元（yoy+49.71%）。2023Q2单季度实现营业收入8.08亿元（yoy+48.48%），归母净利润0.28亿元（yoy+52.82%）；扣非归母净利润0.29亿元（yoy+92.61%）。

　　点评

　　核心品种快速增长，扩能技改落地打开长期发展空间

　　分业务看，2023H1公司工业端实现收入15.17亿元（yoy+42.25%），其中核心品种银丹心脑通软胶囊、维c银翘片和咳速停糖浆等销售额处于快速增长态势，市场影响力逐步提升。同时公司稳步推进产能释放工作，不断夯实制造基础，截至2023年8月，扩能技改项目中药材醇提九条生产线已完成建设并通过验收正式投产，后续项目正在抓紧建设，项目整体完成建设后，公司前提取产能将由现阶段的2.5万吨/年提升至6万吨/年，打开长期发展空间。

　　加快推进“大包”转“直营”，盈利能力有望改善

　　2023H1，公司持续推进销售业务工作全面升级，销售部改为营销中心，新设市场监管部，目前已有云南、四川、贵州、河南等9个省区销售模式调整为直营制。公司通过改变以往单纯考核增长率的方式，引入人均效能、店均效能等考核项，全面升级对销售团队的要求，同时坚持以利润为首要导向，实现销量与利润双增长。2023H1公司毛利率为56.64%，同比下降3.38pct；净利润为6.41%，同比下降0.25pct，我们认为随着销售改革持续推进，公司盈利能力有望得到改善。

　　在研管线丰富，糖宁通络持续加大覆盖面

　　公司在研新药包括黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目等，在研项目覆盖众多治疗领域，有望丰富公司的产品结构。同时糖宁通络已在贵州省、湖南省、云南省、内蒙古和广西获得《医疗机构制剂注册批件》，正在积极推进解放军总医院等国内知名中医三甲医院的制剂申报工作，布局现已覆盖全国18个省区市，有望在未来两年实现广泛覆盖。

　　盈利预测与评级

　　公司扩产+营销改革持续推进，业绩有望维持稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持44.75/54.34/64.75亿元，归母净利润预测维持3.11/4.60/6.92亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

中心思想

业绩持续高增长，战略转型成效显著

贵州百灵在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，分别达到19.00亿元（同比增长48.07%）和1.2亿元（同比增长44.23%）。这一显著增长主要得益于核心品种的快速放量、产能扩建项目的逐步落地以及销售模式改革的深入推进。公司通过提升工业端收入、优化生产效率和强化市场覆盖，展现出良好的经营韧性和增长潜力。

扩产与营销改革驱动长期发展

公司正积极推进扩能技改项目，预计前提取产能将从2.5万吨/年大幅提升至6万吨/年，为未来业绩增长打开了长期空间。同时，销售模式从“大包”向“直营”的转变，并引入人均效能、店均效能等考核指标，旨在提升销售效率和盈利能力。尽管短期毛利率和净利率略有下降，但随着改革的持续深化，预计盈利能力将得到改善。此外，丰富的在研管线和重点产品“糖宁通络”的市场覆盖扩大，也为公司未来发展提供了多元动力。

主要内容

核心产品驱动业绩增长，产能扩张奠定基础

2023年上半年，贵州百灵的工业端收入达到15.17亿元，同比增长42.25%。其中，银丹心脑通软胶囊、维c银翘片和咳速停糖浆等核心品种销售额保持快速增长，市场影响力持续提升。为满足日益增长的市场需求，公司稳步推进扩能技改项目，截至2023年8月，中药材醇提九条生产线已完成建设并投产。项目整体完成后，公司前提取产能将由目前的2.5万吨/年提升至6万吨/年，为公司长期发展奠定了坚实的产能基础。

销售模式改革提升运营效率

公司在2023年上半年全面升级销售业务工作，将销售部调整为营销中心，并新设市场监管部。目前，云南、四川、贵州、河南等9个省区的销售模式已调整为直营制。通过引入人均效能、店均效能等考核项，公司全面提升了对销售团队的要求，并坚持以利润为首要导向，力求实现销量与利润的双增长。尽管2023年上半年公司毛利率为56.64%（同比下降3.38pct），净利润率为6.41%（同比下降0.25pct），但随着销售改革的持续推进，预计公司的盈利能力有望得到改善。

研发管线多元化，重点产品市场拓展加速

贵州百灵持续加大研发投入，在研新药项目包括黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目等，覆盖多个治疗领域，有望进一步丰富公司的产品结构。同时，重点产品“糖宁通络”已在贵州省、湖南省、云南省、内蒙古和广西获得《医疗机构制剂注册批件》，并积极推进解放军总医院等国内知名中医三甲医院的制剂申报工作。目前，“糖宁通络”的布局已覆盖全国18个省区市，公司目标在未来两年内实现广泛覆盖，进一步提升市场份额。

稳健盈利预测与投资评级

基于公司2023年中报的业绩表现以及扩产和营销改革的持续推进，分析师维持了对贵州百灵的“买入”评级。预计公司业绩将保持稳健增长，2023年至2025年的营业收入预测分别为44.75亿元、54.34亿元和64.75亿元，归母净利润预测分别为3.11亿元、4.60亿元和6.92亿元。这些预测反映了市场对公司未来增长潜力的积极预期。

总结

贵州百灵在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现近50%的同比增长。这一增长主要得益于核心品种的快速放量、产能扩建项目的顺利推进以及销售模式改革的深入实施。公司通过将前提取产能提升至6万吨/年，并加速“大包”转“直营”的销售模式转型，旨在提升运营效率和盈利能力。此外，丰富的在研管线和重点产品“糖宁通络”在全国范围内的市场拓展，也为公司未来的可持续发展提供了坚实支撑。综合来看，贵州百灵正处于业绩持续高增长的轨道上，其战略转型和市场布局有望在未来逐步兑现，维持“买入”评级。

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