公司首次覆盖报告：药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　仁和药业(000650)

　　核心逻辑：公司为低估值、高分红、变革期的知名品牌药企。根据我们盈利预测对应2024年市盈率约10倍，2022-2023年公司分红比例均在48%以上，杨潇先生于2022年担任公司董事长，2023年起公司陆续推出董事长增持计划、公司股权回购计划、员工持股计划等，彰显公司持续经营的信心。同时，2024年公司持续落实“十六字经营方针”，即两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，我们认为公司在产品、品牌、渠道等方面均有望迎来新机遇。

　　药品&大健康双轮驱动，“十六字方针”持续提质增效：①2017-2023年间公司营收复合增速约5%，2023年公司营收达50.32亿元（同比-2%）。在收入构成方面，2023年药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。②在药品业务方面，公司药品业务主要以非处方药OTC类产品为主，约占药品全部收入的80%左右。此外，公司中药产品收入占全部药品收入比例为47%左右。目前公司药品的研发主要集中在大品种的仿制药和国家中药经典名方上。在仿制药方面，2023年公司获得苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、他达拉非片（20mg）、西地那非片、阿托伐他汀钙片、盐酸达泊西汀片、玻璃酸钠滴眼液等药品批件。在中药经典名方方面，目前公司的二冬汤处于CDE评审阶段。③在大健康业务方面，公司大健康产品种类涉及功效性化妆品、护肤护发用品、洗涤用品等。同时，公司大健康产品业务目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售，以天猫、京东、抖音、唯品会等几大线上平台为主。2021-2023年间公司7家大健康公司扣非归母净利润复合增速约31%，2023年7家大健康公司贡献的扣非归母净利润达1.77亿元。④在“十六字经营方针”方面，两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，多管齐下推动公司产品、品牌、渠道、营销全面发展。

　　“董事长增持+公司回购+员工持股计划”彰显持续经营信心，2024年有望轻装上阵：①自杨潇先生担任董事长以来，公司持续推动股票增持、股权回购、员工持股等。2023年7月20日，董事长发布增持计划，2023/7/20至2023/11/1期间董事长增持公司股份约1457.75万股，合计增持金额约1亿元，增持均价约6.92元/股。2023年12月8日，公司发布股权回购方案，2023/12/8至2024/3/29期间公司回购股份1550万股，回购金额约1亿元，平均成交价约6.45元/股。2024年4月，公司发布员工持股草案，本员工持股计划受让公司回购股票的价格为4.52元/股，参与人数不超过110人，股票规模不超过1550万股。②2023年公司计提2.23亿元资产减值损失，其中无形资产减值为1.74亿元（主要系中盛药业计提减值），商誉减值0.31亿元（樟树制药计提商誉减值），存货减值为0.18亿元。从商誉结构上看，公司已对樟树制药、中盛药业的商誉全额计提减值，截至2023年末商誉账面价值为5.47亿元，我们预计后续商誉减值的风险较小，我们认为2024年公司有望轻装上阵。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8亿元、57.63亿元、62.97亿元，同比增速分别为5%、9%、9%，实现归母净利润分别为7.5亿元、8.48亿元、9.54亿元，同比分别增长32%、13%、13%，对应当前股价PE分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

　　风险因素：销售不达预期，新品推出不及预期风险，药品&大健康市场竞争加剧，资产减值风险。

中心思想

战略转型与价值重塑：双轮驱动下的新机遇

仁和药业正处于一个关键的变革时期，其核心逻辑在于“低估值、高分红、变革期”的品牌药企特性，有望在药品与大健康双轮驱动战略下迎来新的发展机遇。公司通过持续优化经营策略，并借助新任董事长的积极管理，展现出强大的持续经营信心和增长潜力。

经营方针与管理层信心：驱动业绩增长与价值提升

公司积极推行“两品一控、双线突破、优化考核、降本增效”的“十六字经营方针”，旨在全面提升产品、品牌、渠道和营销效率。同时，管理层通过董事长增持、公司股权回购及员工持股计划等一系列举措，向市场传递了对公司未来发展的坚定信心，预计2024年公司在完成资产减值“瘦身”后，将以更轻盈的姿态实现业绩拐点向上。

主要内容

一、知名品牌OTC企业，药品&大健康双轮驱动

1.1 知名品牌OTC，药品&大健康双轮驱动

仁和药业通过资产重组转型为现代医药生产经营企业，拥有“仁和”、“妇炎洁”、“优卡丹”、“闪亮”等中国知名商标。
公司产品线丰富，拥有62条药品生产线、22个剂型、832个药品批文及800个生产品种；大健康品生产线35条、25个剂型、862个品种。
公司销售网络覆盖全国30个省市自治区，并推行“中西药并举，药品大健康品并进”的战略，力争五年内实现大健康板块体量与药品板块并驾齐驱。
2024年公司将重点落实“两品一控、双线突破、优化考核、降本增效”的“十六字方针”，预计在黄金大单品、营销渠道和品牌方面迎来新变化。

1.2 公司实控人为杨文龙先生，工业&商业公司两手抓

公司控股股东为仁和集团（持股23.24%），实际控制人为杨文龙先生，其子杨潇先生持有公司6.53%股权。
公司在药品板块同时布局工业公司（如药都仁和、樟树制药、铜鼓仁和、江西制药）和商业公司（如江西仁和、仁和药都）。
在大健康板块，公司于2021年7月以约7.2亿元收购了7家大健康公司80%股权，包括聚和电子、三浦天然、仁和大健康等，进一步完善大健康业务布局。

1.3 稳健经营的中药大健康企业，近3年净利率维持在12%以上

营收表现： 2017-2023年公司营收复合增速约5%，保持稳健增长。2023年营收达50.32亿元，同比下降2%；2024年第一季度营收12.38亿元，同比下降9%。
收入结构： 2023年药品业务营收占比约73%，大健康业务占比约25%，其他业务占比约2%。
利润表现： 2017-2023年扣非归母净利润复合增速3%，归母净利润复合增速7%。2023年扣非归母净利润4.45亿元（同比-11%），归母净利润5.67亿元（同比-1%）。2024年第一季度扣非归母净利润1.01亿元（同比-42%），归母净利润1.77亿元（同比-3%），一季度扣非净利润下降主要受2023年同期高基数影响。
盈利能力： 近3年公司毛利率保持在36%以上，净利率维持在12%以上。2023年毛利率37.12%，净利率12.51%。2024年第一季度毛利率36.66%，净利率16.95%。
费用率： 2021-2023年销售费用率从12.08%降至10.74%，管理费用率基本稳定，财务费用率因投资理财收入为负。
非经常性损益： 主要来源于政府补助、公允价值变动损益及处置损益等。2023年非经常性损益1.23亿元，2024年第一季度为0.76亿元。

二、“十六字方针”驱动，大品种仿制药&经典名方或有新增量

2.1 药品：OTC占比约达80%，大品种仿制药&中药经典名方或可贡献新生增长力

业务结构： 公司药品业务以非处方药（OTC）为主，约占药品总收入的80%。中药产品收入约占药品总收入的47%。
产品布局： 在巩固妇科、儿科业务基础上，重点发展眼科、呼吸科，形成“闪亮”眼科系列、“仁和可立克”感冒系列等。拥有28个独家品种、6个中药保护品种、265个国家医保品种、124个基本药物目录品种。
收入与毛利率： 2023年药品收入36.66亿元（同比-2%）。自有产品与OEM贴牌产品各占一半，自有产品毛利高于贴牌产品。近年药品毛利率均维持在35%以上，2023年为35.16%。
研发方向： 集中在大品种仿制药和国家中药经典名方。
- 仿制药： 2023年获得苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、他达拉非片（20mg）、西地那非片、阿托伐他汀钙片、盐酸达泊西汀片、玻璃酸钠滴眼液等批件。他达拉非片（5mg、10mg）、磷酸奥司他韦胶囊等处于CDE评审环节。
- 中药经典名方： 二冬汤处于CDE评审阶段，清肺汤、麻黄汤、小承气汤等已完成物质基准研究并开展制剂研究。