公司首次覆盖报告：业绩稳健增长，与益丰药房合作有望提升公司及门店盈利能力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九芝堂(000989)

　　2021年和2022Q1业绩稳健增长。九芝堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021年，公司实现营收37.84亿元（+6.31%），归母净利润2.71亿元（-0.59%），系OTC经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1公司实现营收11.96亿元（+4.40%），归母净利润1.24亿元（+15.58%），保持稳健增长。

　　药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保健品健康消费意愿增强。OTC中药具有自主定价权，由于上游药材涨价、以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂2021年度报告，截止2021年9月底全国药店数量已达58.65万家，其中零售连锁门店33.53万家，2020年我国药品零售市场规模为5119亿元，扣除不可比因素同比增长10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。

　　与益丰药房合作共赢，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。2022年4月23日，公司与益丰药房签署《股权转让框架协议》，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约1.58亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为32.16/35.64/39.15亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91亿元，PE分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54-13.86元，首次覆盖，给与买入评级。

　　股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。

　　风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。

中心思想

业绩稳健增长与战略转型

九芝堂在2021年实现营收37.84亿元（同比增长6.31%），归母净利润2.71亿元（同比下降0.59%），并在2022年第一季度保持稳健增长，营收达11.96亿元（同比增长4.40%），归母净利润1.24亿元（同比增长15.58%）。公司通过OTC经营板块的产品服务能力、盈利能力和品牌溢价能力提升，实现了经营业绩的持续增长。

合作共赢提升盈利能力

公司与益丰药房达成战略合作，拟出售湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，预计将增加当期净利润约1.58亿元（非经常性损益）。此外，控股股东拟向益丰药房转让5.00%的公司股份，形成“产品+渠道”的深度战略合作。此次合作有望显著改善九芝堂及其原有连锁门店的经营管理效率和盈利能力，尤其是在当前药品零售行业竞争日益激烈、集中度不断加强的背景下，为公司带来新的增长动力。基于此，报告首次覆盖九芝堂并给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为5.75/6.33/6.91亿元，对应目标价区间为12.54-13.86元。

主要内容

公司业绩与战略布局

公司概况与产品结构： 九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于1650年，1999年设立并于2000年上市，是“中华老字号”。公司以中药研发、生产和销售为核心，并积极布局干细胞、中医医疗健康服务及药食同源等创新业务。截至2021年，公司拥有309个药品注册批文，其中独家品种35个，国家中药保护品种1个。产品覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021年有6个品种销售收入过亿元，其中安牛销售收入同比增长22%；另有26个产品销售收入过千万元，杞菊地黄丸、补中益气丸等产品销售收入同比增长均超20%。
财务表现分析： 2021年，公司实现营业收入37.84亿元，同比增长6.31%；归母净利润2.71亿元，同比下降0.59%。2022年第一季度，公司营收11.96亿元，同比增长4.40%；归母净利润1.24亿元，同比增长15.58%，保持稳健增长态势。从收入结构看，2021年中成药业务实现营收27.82亿元（同比增长15.42%），占总营收的73.51%，其中OTC经营板块销售收入17.90亿元（同比增长16%）。医药商业板块营收10.41亿元（同比增长4.13%），生物药品营收1.02亿元（同比增长23.67%）。公司整体销售毛利率在2019-2022Q1略有下滑，但2022Q1净利率提升至10.29%。干细胞项目投资仍处于研发支出阶段，2021年度投资收益为-5479.47万元。
竞争优势与研发进展： 公司持续提升营销能力，OTC经营板块积极发展线上线下营销，处方药板块优化营销机制并加强学术推广，医药商业板块聚焦门店品类优化和新零售转化。截至报告期末，公司医药商业拥有连锁门店529家。在研发方面，公司积极投资干细胞项目，北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验已启动并进展顺利。创新药项目如抗凝一类新药LFG项目获得美国临床试验默许，YB211项目持续推进临床前研究，胰高血糖素受体抗体REMD-477项目Ⅱ期临床试验结果发布。

行业趋势与合作展望

药品零售行业竞争与中药市场机遇： 药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。截至2021年9月底，全国药店数量达58.65万家，其中零售连锁门店33.53万家。2020年我国药品零售市场规模为5119亿元，同比增长10.1%。在老龄化加速和消费升级背景下，居民对中药保健品的健康消费意愿增强，2020年我国中药保健品市场规模约为1128.5亿元，占整体保健品行业30.40%。OTC中药具有自主定价权，且消费者对品牌知名度高的名贵中成药涨价接受度较高，市场用药量大，为品牌药企带来发展机遇。
政策支持与合作共赢： 国家医保局和国家中医药管理局发布的指导意见明确支持中医药传承创新发展，包括将符合条件的中医医疗机构和中药零售药店纳入医保定点协议管理，以及将“互联网+”中医药服务纳入医保支付范围，这些政策均有利于中药零售药店发展和OTC中成药放量。在此背景下，九芝堂与益丰药房的战略合作显得尤为重要。公司拟向益丰药房出售湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，交易对价2.04亿元，预计增加当期净利润约1.58亿元。此次合作将使九芝堂医药不再纳入公司合并报表范围，但通过益丰药房的专业经营管理，预计其第一个年度销售额将不低于11.37亿元，净利润不低于1840万元，高于2021年贡献利润。益丰药房作为全国大型药品零售连锁企业，拥有7246家门店（截至2021年9月30日），其资源导入和渠道优势将显著提升九芝堂产品的市场覆盖和销售，改善原有连锁门店的盈利能力。
盈利预测与投资评级： 报告预计九芝堂2022-2024年营业收入分别为32.16/35.64/39.15亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91亿元，EPS分别为0.66/0.73/0.79元。考虑到九芝堂的品牌知名度以及与益丰药房合作后商业门店经营管理有望向好，报告设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54-13.86元，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

九芝堂作为一家拥有深厚历史底蕴的“中华老字号”医药企业，在2021年及2022年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在OTC经营板块表现突出。公司通过持续提升营销能力和推进干细胞及创新药研发，不断增强核心竞争力。与益丰药房的战略合作是公司优化业务结构、提升盈利能力的关键举措，通过股权转让和股份合作，有望实现“产品+渠道”的深度融合，显著改善连锁门店的经营效率和盈利水平。在国家政策支持中医药发展以及中药OTC市场受益于消费升级和老龄化趋势的背景下，九芝堂面临良好的发展机遇。尽管存在对外投资、原材料价格波动、产品研发和行业政策等风险，但公司凭借其品牌优势和战略合作，未来业绩增长潜力可期。报告基于对公司盈利能力的积极预期，首次覆盖并给予“买入”评级。

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