医药生物行业跟踪周报：Q2全面看多院内严肃医疗复苏，重点推荐处方药及器械等-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.26%、-1.64%，相对沪指的超额收益分别为-0.40%、-7.57%；本周医疗服务、原料药及中药等股价跌幅较小，医药商业、化学制药、生物制品等股价跌幅相对大；本周涨幅居前祥生医疗（+18.26%）、国新健康（+17.37%）、赛诺医疗（+17.34%），跌幅居前紫鑫药业（-22.50%）、正海生物（-20.12%）、山外山（-16.09%）。涨跌表现特点：医药板块大小市值个股齐跌，其中中药及生物制品调整幅度较大等。

　　Q2全面看多院内严肃医疗复苏，重点推荐处方药及器械等。集采出清、新药放量、疫后复苏三重因素共振，制药企业有望步入稳定、持续增长新阶段，价值亟待重估。业绩方面：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、京新药业、吉贝尔、海思科、信立泰等公司，2023-25年整体预期业绩增长中枢在20-25%，受益于集采出清、新品放量、疫后复苏，板块景气度恢复；集采方面：上述企业3亿以上量级品种，8批集采基本不涉及，往后看集采影响较小，向下有底，可保证业绩增长的持续性、稳定性。院内诊疗疫后修复，二季度器械板块有望加速：器械不同细分板块在23Q1均有所复苏，我们预计23Q2复苏趋势延续，在去年同期低基数条件下有望实现高增长，持续验证全年复苏趋势。疫后眼科器械恢复强劲，新品放量及降本增效带来23Q1毛利率净利率双升；院内诊疗复苏带动康复设备板块快速增长，下游医院端购买力逐步加强，板块有望呈现全年高增长态势；内镜行业装机量持续增加，患者健康意识及支付意愿提升加速内镜诊疗量恢复，板块有望全年持续快速增长；心血管手术类型及执行集采节奏不同导致上市公司业绩分化，术式升级有望加速创新器械放量；骨科行业手术量稳步恢复，集采执行节奏导致上市公司业绩短期存在分化。

　　诺安斯泰来firstinclass口服非激素疗法获FDA批准上市；阿斯利康「司美替尼」在华获批上市；康宁杰瑞/石药HER2双抗获批一线乳腺癌III期临床：安斯泰来的firstinclass新药Veozah（fezolinetant）获批上市，用于治疗绝经相关中度至重度血管舒缩症状（VMS），fezolinetant是FDA批准的首款用于治疗VMS的口服非激素疗法。阿斯利康宣布，Farxiga（达格列净）已获美国FDA批准，扩展适应症用于降低成人心衰患者心血管（CV）死亡、因心衰（hHF）住院和心衰紧急就诊的风险。Farxiga此前在美国被批准用于成人射血分数降低型心衰（HFrEF）。康宁杰瑞与石药集团共同宣布，HER2双特异性抗体注射液（研发代号：KN026）联合注射用多西他赛（白蛋白结合型）用于一线治疗HER2阳性复发转移性乳腺癌的注册临床试验申请在中国获批。

　　具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等；2）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；5）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；6）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；7）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；8）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；9）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；10）血制品领域：天坛生物、博雅生物等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

中心思想

Q2医药板块投资主线：院内严肃医疗全面复苏

本报告核心观点明确指出，2023年第二季度是战略性布局医药板块的最佳时机，尤其看好院内严肃医疗（处方药及器械）的投资机会。这一判断基于三重因素的共振：一是集采政策的逐步出清，对处方药及器械的影响已基本结束，新产品获批将带来增量市场；二是新药放量效应显著，创新药进入收获期，市场份额有望提升；三是疫情后院内诊疗活动的全面复苏，刚性医疗需求得到释放。

驱动因素与估值吸引力

报告强调，制药企业有望步入稳定、持续增长的新阶段，其价值亟待重估。具体来看，恒瑞医药、恩华药业、人福医药等主流制药企业预计在2023-2025年实现20-25%的业绩增长中枢。同时，医疗器械板块在眼科、康复、内镜等细分领域展现出强劲的疫后修复和高增长潜力。当前医药板块估值具有吸引力，年初至今整体表现平淡，但中药板块已实现显著超额收益，整体市盈率低于历史均值，为战略性配置提供了良好窗口。

主要内容

市场表现与细分板块策略

本周（2023年5月8日至5月12日）医药生物指数下跌2.26%，年初至今跌幅为-1.64%，相对沪深300指数的超额收益分别为-0.40%和-7.57%。子板块中，医疗服务、原料药及中药跌幅较小，医药商业、化学制药、生物制品跌幅相对较大。年初至今，中药板块表现最佳，涨幅达13.33%。截至2023年5月12日，医药指数市盈率为28.12，低于历史均值11.59，估值溢价率为132.7%，环比下降1.0%，低于历史均值53%。

细分板块观点及配置思路：

创新药领域： 药政改革推动竞争加剧，医保国谈机制趋于稳定，支持创新药“应配尽配”。2023年创新药迎来全面估值修复行情，具备布局价值。建议关注估值弹性大、催化剂密集以及市场认可度高的龙头公司，如恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、荣昌生物等。
医疗器械领域： 受益于新基建、贴息政策及防疫医疗资源储备，设备装机量加速；国产龙头技术突破，进口替代加速；集采影响出清，行业集中度提升；疫后手术量恢复，创新器械公司快速恢复。建议关注医疗设备、集采出清且进口替代空间大的院内耗材、新技术新术式、自费产品（如眼科角膜塑形镜）及器械CDMO企业。
疫苗领域： 众多重磅产品进入收获期，业绩确定性高，受益于消费升级和产品多联多价升级。疫苗管理法出台提升行业集中度，新技术（如mRNA）驱动市场扩容。
药店、医疗服务、医美领域： 药店板块受益于行业集中度提升和处方外流，稳健增长。医疗服务板块在疫情考验下展现韧性，居民消费意识提高带来长期投资价值，疫后将迎来修复性增长。医美行业伴随消费升级蓬勃发展，疫后消费场景修复，渗透率提升空间大，国内品牌份额趋升，行业规范化利好正规品牌。
CXO/IVD/原料药领域： CXO行业具备壁垒和空间，景气度高，中国在全球产业链中具竞争优势，预计未来十年将是黄金发展期。IVD常规业务预计在2023年全面恢复，尤其看好化学发光和平台化IVD企业。原料药行业短期受益于成本恢复，利润释放，中长期特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。

院内严肃医疗复苏的驱动力与器械机遇

制药企业全面复苏：

三重因素共振： 集采出清、新药放量、疫后复苏共同推动制药企业进入稳定增长新阶段。恒瑞医药、恩华药业、人福医药、京新药业、吉贝尔、海思科、信立泰等公司预计2023-2025年业绩增长中枢在20-25%。
集采影响减弱： 1-8批集采已纳入333种药品，涉及金额占公立医疗机构化学药、生物药年采购额超35%。主流制药企业3亿以上量级仿制药基本不受影响，集采利空已基本出清，为新药放量腾出市场空间。例如，沙坦类降压药集采后，创新品种阿利沙坦酯销售额从2017年的8百万元增长至2021年的11亿元。
院内诊疗复苏： 2020年受疫情影响，住院患者人数和手术人次分别同比下降13.5%和3.8%。随着疫情放开，2023年2月以来就诊、手术人次逐渐恢复到正常水平，将促进麻药、处方药等刚性需求的销售。
创新药医保支付占比提升： 2018-2021年国产创新药上市86个，医保对国产创新药的支付金额占比整体较小，但医保支持创新药的政策导向明确，创新药市场占比有望从9%提升至30%，对应终端销售额有10倍增长空间。

医疗器械板块加速：

眼科器械强劲恢复： 2023年Q1眼科器械公司业绩亮眼，欧普康视、爱博医疗、昊海生科等毛利率和净利率双升。青少年近视防控和白内障手术在疫情后快速恢复。
康复设备快速增长： 2023年Q1康复器械板块业绩增速强劲，受益于院内诊疗复苏、康复科需求回暖以及基层医院采购意愿加强，预计全年高增长。
内镜行业持续增长： 装机量持续增加，患者健康意识和支付意愿提升加速诊疗量恢复，国产内镜设备市场推广进入收获期，预计全年持续快速增长。
心血管器械分化与创新放量： 心血管手术量恢复，产品渠道覆盖广泛的国产龙头企业快速复苏。术式升级有望加速国产创新器械放量，需关注电生理集采情况。
骨科行业稳步恢复： 手术量稳步恢复，集采执行节奏导致上市公司业绩短期分化。国产龙头企业凭借生产成本和渠道优势，有望在集采中加速进口替代。

研发进展与监管动态：

创新药/改良药： 本周多款创新药/改良药获批上市、申报上市或获批临床。例如，安斯泰来首款口服非激素疗法Veozah获FDA批准上市，用于治疗绝经相关血管舒缩症状；阿斯利康Nirsevimab注射液上市申请获受理；科伦药业HER2-ADC药物A166上市申请获NMPA受理；恩华药业奥赛利定富马酸盐注射液获批上市，用于成人急性疼痛。
仿制药及生物类似物： 信达生物PD-1抑制剂信迪利单抗注射液新适应症获批；惠升生物德谷门冬双胰岛素注射液上市申请获受理，为国内首款申报上市的生物类似药。
重要研发管线： 神州细胞重组新冠疫苗SCTV01E完成III期临床关键数据分析；开拓药业雄激素受体拮抗剂福瑞他恩治疗男性脱发美国II期临床成功；再鼎医药瑞普替尼拟纳入优先审评，用于ROS1阳性非小细胞肺癌。
行业洞察与监管动态： 国家药监局药品审评中心就ICH《Q13：原料药和制剂的连续制造》实施建议和中文版公开征求意见，旨在推动新修订ICH指导原则在国内的平稳实施。

行情回顾与风险提示：

市场表现： 本周医药生物指数下跌2.26%，年初至今跌幅1.64%，表现劣于沪深300和上证指数。医药指数市盈率为28.12，低于历史均值11.59。
风险提示： 药品或耗材降价幅度超预期；新冠疫情反复影响医院和药店经营；医保政策进一步严厉可能导致相关公司盈利水平显著变化。

总结

本报告对医药生物行业2023年第二季度的市场前景持全面看多态度，尤其强调院内严肃医疗板块的复苏潜力。分析指出，集采政策的深化、创新药的持续放量以及疫情后医疗需求的释放是推动行业增长的核心动力。制药企业和医疗器械公司在经历调整后，有望迎来业绩的稳定增长和价值重估。尽管市场短期存在波动，但医药板块的估值吸引力、创新药的结构性机会以及细分领域的国产替代和消费升级趋势，共同构成了行业长期向好的坚实基础。报告同时提示了药品降价、疫情反复和医保政策变化等潜在风险。

报告正文