烧碱行业2022年一季度业绩综述：景气拉长、前景可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　氯碱板块表现优于大盘及化工板块。从板块整体来看，一季度A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌10.6%，中信化工板块下跌12.7%，中信氯碱指数全季度跌幅为3.3%，氯碱板块表现优于化工板块及上证指数。烧碱属于氯碱板块下的细分产品，一季度烧碱行业景气度向好，对板块的市场表现起到了支撑作用。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将A股有烧碱生产能力的企业归类为烧碱企业。从个股来看，2022年第一季度14家A股烧碱企业中有4家股价上涨，分别为新金路、亿利洁能、世龙实业、航锦科技，涨幅分别为25.55%、14.99%、13.16%、3.64%。一季度烧碱行业景气度向好，对板块的市场表现起到支撑作用。

　　价格中枢上行，烧碱企业一季度业绩亮眼。价格方面，2022年以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于上行通道。截至2022年5月5日，液碱（32%离子膜）市场均价报1297元/吨，较年初上涨32.0%。一季度液碱平均价报1114.6元/吨，同比上涨124.4%；烧碱（99%片碱）市场均价报4224元/吨，较年初上涨22.8%。一季度片碱平均价报4051.0元/吨，同比上涨106.7%。业绩方面，14家烧碱企业中11家均实现收入增长，其中7家实现归母净利润同比增长，分别为北元集团、镇洋发展、华塑股份、世龙实业、氯碱化工、亿利洁能、天原股份。其中，氯碱化工2022年第一季度归母净利润为4.86亿元，同比增长40.5%。氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司一季度烧碱、氯产品销售均价分别同比增长53.81%、29.21%。

　　供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。

　　需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长为9.52%，创近5年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位，下游电解铝利润走高，对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。另外，目前库存低位运行反映了烧碱需求向好、供应偏紧。截至2022年4月29日，国内液碱库存报17.18万吨，位于历史低位，较近三年库存高位下降35.2%。

　　业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前供需趋紧，价格高企，2022年烧碱企业业绩有望迎来大幅增长。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为14.2倍，约为近5年烧碱企业平均PE的44%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。

　　投资建议

　　下游需求向好，供给受限下，2022年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。

　　风险提示

　　烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

中心思想

烧碱行业景气度持续上行，业绩与估值修复可期

本报告深入分析了2022年一季度烧碱行业的市场表现与未来趋势，核心观点指出氯碱板块整体表现优于大盘及化工板块，烧碱行业景气度持续向好。在价格中枢上行的驱动下，烧碱企业一季度业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。同时，行业估值目前处于历史低位，未来存在较大的修复空间。

供需结构优化驱动长期增长

报告强调，在“双碳”和“能耗双控”政策背景下，烧碱行业面临新增产能受限和产业结构改革，导致供给端持续趋紧。与此同时，下游氧化铝产能加速释放，以及电解铝、建筑、汽车等相关产业的复苏和新能源汽车的快速发展，共同拉动了烧碱需求的强劲增长。供需两端的结构性优化，使得烧碱行业景气周期有望拉长，为相关生产企业带来可持续的业绩增长前景。

主要内容

行情回顾：烧碱企业市场估值有望修复

氯碱板块表现优于大盘，估值处于低位

化工板块表现居中，氯碱板块脱颖而出：2022年一季度，A股市场整体调整，上证指数下跌10.6%，中信化工板块下跌12.7%。在此背景下，中信氯碱指数跌幅仅为3.3%，表现优于化工板块及上证指数，在基础化工33个三级行业中排名第9。烧碱行业景气度向好对氯碱板块的市场表现起到了支撑作用。
个股表现分化，整体估值偏低：在14家A股烧碱企业中，一季度有4家股价上涨，分别为新金路（25.55%）、亿利洁能（14.99%）、世龙实业（13.16%）和航锦科技（3.64%），但多数企业仍处于调整阶段。当前烧碱企业平均PE(TTM)为14.2倍，远低于近5年平均32.2倍，板块估值整体处于历史低位，预示着未来存在较大的修复空间。

业绩综述：行业景气上行，未来业绩可期

2021年业绩亮眼，2022年一季度持续增长

2021年收入与利润双增：2021年，14家主要烧碱企业中，11家实现营业收入增长，其中镇洋发展以77.3%的增幅居首。归母净利润方面，多数企业实现增长，8家企业增幅超过100%，如氯碱化工（192.0%）、滨化股份（220.6%）、中泰化学（1751.6%）等，显示出行业盈利能力的显著提升。
2022年一季度价格中枢上行，业绩持续向好：2022年以来烧碱价格稳步上涨，液碱（32%离子膜）市场均价较年初上涨32.0%，一季度平均价同比上涨124.4%；片碱（99%）市场均价较年初上涨22.8%，一季度平均价同比上涨106.7%。受此驱动，一季度14家烧碱企业中，11家实现收入增长，7家实现归母净利润同比增长，7家实现归母净利润环比增长，如北元集团、镇洋发展、氯碱化工等，其业绩增长主要得益于主营产品销售均价的大幅提升。

后市展望：供需趋紧，烧碱景气周期有望拉长

政策限制产能，供给端持续收紧

产能释放受限，政策引导产业升级：近年来烧碱行业整体产能释放较缓，液碱产能年复合增长率仅为2.59%，有效产能年复合增长率1.17%。在“双碳”和“能耗双控”政策背景下，烧碱被列为限制类产业，国家对能效水平提出严格要求，旨在淘汰低效产能，提高行业准入门槛和集中度。
新增产能不及预期，供给趋紧：政策限制导致新增产能受限，2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增仅为35万吨，实现率不足三分之一，进一步加剧了行业供给趋紧的局面。

下游需求强劲，氧化铝与电解铝拉动显著

氧化铝需求主导，产能加速释放：氧化铝是烧碱下游最大的消费领域，占比接近三分之一（29.32%）。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长9.52%，创近5年新高。2022年预计全年新增氧化铝产能1110万吨，占2021年总产能的12.4%，行业快速扩张将显著拉动烧碱需求。
电解铝利润走高，传导至烧碱需求：氧化铝几乎全部应用于电解铝制造。电解铝与氧化铝价差持续走高，带动电解铝利润提升，进而支撑氧化铝需求，形成“电解铝-氧化铝-烧碱”的需求传导机制。
建筑与汽车行业回暖，新能源车前景广阔：建筑业是电解铝最大的消费领域（27%），随着房地产施工、竣工面积由负转正，预计地产行业触底回升将带动铝材需求。同时，2021年我国汽车产销增量转正，新能源汽车产销量高速增长，一季度累计产销量同比增速均超过140%，这些都将进一步推动电解铝需求，从而间接利好烧碱市场。

库存维持低位，供需格局偏紧

液碱与片碱库存均处历史低位：截至2022年4月29日，国内液碱库存报17.18万吨，较近三年库存高位下降35.2%，处于历史低位。片碱工厂库存为1.92万吨，较2020年同期下降72.6%，同样处于历史较低水平。
低库存反映供需偏紧，支撑价格高位：持续低位运行的库存反映出烧碱需求旺盛、企业出货量走高以及供应偏紧的现状，为烧碱价格维持高位提供了有力支撑。

风险提示

潜在市场与政策风险

烧碱价格异常波动：市场可能存在不法厂商扰乱价格，导致产品价格异常波动。
国内疫情反复：疫情管控可能影响生产正常运行，导致工厂减产或停产。
安全环保政策升级：国家对环境保护监管趋严，未来可能出台更严格的环保政策，对产品生产造成更大压力。

总结

本报告全面分析了2022年一季度烧碱行业的市场表现、业绩概况及未来展望。报告指出，氯碱板块表现优于大盘，烧碱企业在价格中枢上行的驱动下实现了亮眼业绩，且当前估值处于低位，具备修复潜力。在“双碳”和“能耗双控”政策的严格限制下，烧碱行业供给持续趋紧；同时，受益于下游氧化铝产能加速释放以及电解铝、建筑、汽车等相关产业的复苏和新能源汽车的快速发展，烧碱需求强劲。供需两端的结构性优化共同推动烧碱价格维持高位，行业景气周期有望拉长。报告建议关注氯碱化工、镇洋发展、北元集团等相关生产企业，并提示了烧碱价格波动、疫情反复及环保政策升级等潜在风险。

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