医药行业3月策略报告：医药成长+复苏两手抓，看好中药、科研服务等子行业

中心思想

医药板块投资主线：成长与复苏并重

本报告核心观点指出，年初以来医药板块涨幅约4.5%，其中中药及化药领涨。展望未来，医药板块的选股思路应坚持“成长”与“复苏”两条主线。成长赛道包括中药、创新药及药店等，预计一季报乃至2023年全年将实现较高增长。复苏赛道则涵盖临床CRO、消费医疗、科研服务等，其业绩表现需持续验证，尤其科研服务类企业在疫情期间受影响巨大，当前复苏弹性极强，建议3月份重点关注。

科研服务与中药：政策与需求双驱动

报告强调，科研服务需求端基本盘稳固，政府属研究机构与高校经费稳健增长，规模以上工业企业研发投入持续增加，显示出长期可持续性。尽管投融资下滑曾导致Biotech资金不足，但近期融资回暖迹象乐观，且国内科研服务行业正处于国产替代加速期，赛道长牛逻辑未改。同时，中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜，激励行业稳定快速发展，龙头企业直接受益，中药创新药企业有望实现超预期增长。

主要内容

医药市场表现与估值分析

行业概览与估值水平

2023年2月，申万医药生物指数上涨6.8%，跑赢沪深300指数1.7个百分点。子行业表现分化，化学制剂、中药、医药商业板块上涨，而医疗服务、生物制品、原料药、医疗器械板块下跌。从估值来看，截至2023年2月28日，医药行业PE（TTM）为37倍，在申万一级行业中排名第11，历史分位数为9.6%，显示出较高的性价比。医药行业相对于全部A股的估值溢价率为84%，有所下降。子行业中，化学制剂（35倍）、医疗服务（34倍）、生物制品（30倍）、原料药（30倍）市盈率较高；中药（26倍）、医药商业（20倍）和医疗器械（20倍）市盈率较低。

市场资金流向与制造业数据

医药行业总市值约7.6万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.03%提升至8.4%，相比2022年Q3的7.8%有所回升。公募基金重仓医药行业的比例在2022年四季度为11.3%，环比增加1.4个百分点，但仍远低于2014年20%的峰值。2022年1-12月，我国医药制造业累计实现营业收入2.9万亿元（同比下降1.6%），利润总额4289亿元（同比下降31.8%），增速明显放缓。然而，2022年Q3样本医院及零售药店销售额增速均有所恢复，环比增速分别为16.5%和1.0%。报告认为，在带量采购和疫情影响下，医药工业整体增速承压，但创新药产业链、医疗器械、生物制品等结构性增长动力愈加明显。

药物审评与创新药进展

2022年CDE受理数量相比2021年有所增加，总量增加699个。2023年1月至2月，CDE共受理2916个申请，其中化药2134个，中药405个，生物制品376个。申报类型以补充申请为主（53.87%），其次是仿制和已有国家标准（20.36%），新药占比15.37%。报告列举了2022年和2023年1-2月NMPA批准的多个创新药及生物制品，涵盖肿瘤、感染、心血管、代谢等多个治疗领域，显示出我国创新药研发的活跃态势。

科研服务：需求复苏与长期增长动力

科研服务市场复盘与需求分析

A股科研服务板块在2022年经历了“强预期弱现实”的阶段，受投融资预冷和防疫政策影响，多数公司业绩下调。随着防疫政策取消，市场对科研复苏预期乐观，股价有所修复。科研服务涵盖从基础研究到成果转化全流程，客户包括高校实验室、医学研究中心、科研院所和药品研发企业。从生物试剂、模式动物、基因测序等细分领域来看，科研客户市场仍占据较大份额。

科研端与工业端需求稳健增长

科研端需求保持稳健增长。2015-2021年，政府属研究机构经费投入CAGR为9.7%，高校经费投入CAGR为13.9%。根据2022年年中公布的高校科研经费预算，预计2022年同比仍有10%以上增长。国家对生物医药领域病毒相关研究投入加大，生物医药领域科研经费增速有望超过总盘子增速。工业端方面，2015-2021年全国规模以上生物医药企业研发投入CAGR为13.5%。申万生物医药成分股2022年前三季度研发费用同比增长19.3%，增速虽放缓但仍保持较高水平，受经济环境不景气影响较小。

融资环境改善与复苏预期

科研服务公司业绩下修的主要原因在于融资环境变差导致Biotech资金链受阻，以及上海疫情对药企管线进度的影响。自2022年2月起，全球医疗健康产业融资额急剧减少。然而，自2022年11月起，生物医药投融资数据已有所回暖，直至2023年1月仍每月环比提升（1月国内融资总额约8亿美元，环比上升约16%），报告对此持乐观态度，预计融资回暖对科研服务需求端影响的传导周期约为1-2个季度。

高校科研业务复苏与长期逻辑

三年疫情对高校科研业务影响巨大，包括反复封控、学生提前放假等导致需求源头受阻，以及严格防疫措施使得销售人员无法接触客户。当前疫情过峰，2022年Q4科研活动受阻严重，但毕业、论文发表的刚需将推动学生追赶进度，持续带动科研服务相关需求，且科研经费充足有保障。报告看好科研端需求复苏，工业端有望紧随其后。投资建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的（如诺禾致源、泰坦科技），以及随着biotech投融资回暖有望于Q2之后业绩修复的标的（如百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等）。

国产替代与产品出海双轮驱动

科研服务赛道长期逻辑未改，国内市场仍处于市场空间迅速扩容、国产替代率较低的阶段，大部分细分赛道增速超过20%，国产替代率不足30%。国内企业在供应链安全、服务能力、产品价格等方面具备优势，且产品质量不断接近国际先进水平，市占率有望持续提升。同时，部分企业已具备全球市场竞争力，如百普赛斯海外业务占比超过60%，诺禾致源海外业务占比超过40%，药康生物、南模生物、奥浦迈、诺唯赞等也在持续开拓海外市场，看好业务持续拓展、出海能力强的标的。

重点子行业与个股投资策略

3月行业投资策略

报告建议3月重点关注科研服务及CXO领域、中药领域、创新药领域、耗材领域、低值耗材及消费医疗领域、眼科服务、其他医疗服务领域、医美领域、生长激素领域、疫苗领域、其他消费以及血制品领域。具体推荐了诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等科研服务及CXO公司；康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等中药公司；和黄医药、恒瑞医药等创新药公司；惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等耗材公司；康德莱、鱼跃医疗等低值耗材及消费医疗公司；爱尔眼科、普瑞眼科等眼科服务公司；三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等其他医疗服务公司；爱美客、华东医药等医美公司；长春高新等生长激素公司；智飞生物、康泰生物等疫苗公司；三诺生物、我武生物等其他消费公司；博雅生物等血制品公司。

重点推荐个股分析

报告详细分析了多只推荐标的：

• 方盛制药：战略聚焦中药创新，剥离非核心业务，打造“338”大品种矩阵，中药创新药研发能力强，有望受益于政策东风。预计2023年扣除投资收益后归母净利润增长20%以上。
• 康缘药业：中药创新药引领者，研发投入高，产品梯队丰富，拥有203个批件和43个中药独家品种。基药品种驱动业绩增长，金振口服液等大单品放量。中药注射剂型行业触底反弹，二萜内酯、热毒宁业绩修复明显。销售体系改革深化，有望将产品优势转化为业绩。
• 科美诊断：第四代光激发光技术优势明确，LiCA系列产品覆盖各类医院，在传染病等优势领域加速产品线拓展。有望在发光检测市场实现进口替代，业绩进入快车道，预计2022-2024年净利润CAGR近50%。
• 新产业：国产发光龙头，国内疫后复苏预期明确，海外业务加速铺设，预计2022年设备铺设达1600台。发光设备加速铺设，客户结构不断优化，三级医院覆盖率提升。
• 普洛药业：原料药龙头，制剂一体化优势明显，CDMO业务高速增长。原料药业务基本盘稳定，盈利能力有望提升。加速CDMO研发和产能建设，差异化布局兽药CDMO业务。制剂业务借助一体化优势和集采协同快速打开市场。
• 诺禾致源：全球科研测序龙头企业，受益于下游高增长和海外外包率提升。短期受益于疫情防控放宽，业绩有望重回高增长。长期来看，产能扩张和海外布局打开成长空间，自研Falcon自动化系统降本增效显著。
• 恒瑞医药：创新+国际化引领新征程，研发和销售能力强大，龙头地位稳固。集采利空释放，预计4Q22迎接业绩拐点。2025年有望形成25+创新药矩阵，收入体量超230亿元。持续推进国际化，有望打造第二增长曲线。
• 信达生物：创新药龙头之一，“自研+合作”模式构筑多领域产品组合。2023年有望实现业绩恢复。减肥市场百亿蓝海，双靶点激动剂疗效突出。资金状况健康，多款新适应症和新药有望在2023年获批上市。
• 康宁杰瑞制药：深耕双抗领域，核心产品PDL1/CTLA4双抗（KN046）和HER2双抗（KN026）进入收获之年。上市产品PDL1单抗（KN035）销售额持续增长。在ADC技术上也有丰富布局，多款潜力产品进入临床。2023年有多项临床数据读出和上市申报催化剂。

总结

本报告对医药行业3月投资策略进行了深入分析，核心观点在于把握“成长”与“复苏”两大主线。医药板块在经历调整后，估值性价比凸显，公募基金持仓比例回升，显示出市场关注度的提升。尽管2022年医药制造业整体数据有所回落，但结构性分化明显，创新药、医疗器械和生物制品等领域仍是主要增长动力。

科研服务作为复苏赛道，其需求端在高校和工业企业层面均保持稳健增长，且长期可持续。尽管短期内受投融资环境影响，但随着融资回暖和疫情管控的放开，高校科研活动将迎来强劲回补，工业端需求也将随之修复。国产替代和产品出海是科研服务赛道长期增长的驱动力。

中药行业则受益于政策利好和医保支付倾斜，创新药企业和龙头公司有望实现快速发展。报告详细推荐了多家具备高增长潜力的公司，涵盖中药、科研服务、创新药、IVD等多个细分领域，并对其核心竞争力、业绩增长点和未来催化剂进行了专业分析。总体而言，医药行业在政策支持、创新驱动和疫情后复苏的多重利好下，展现出积极的投资前景。