化工行业2022年报及2023一季报综述：筑底分化，曙光在前

中心思想

化工行业景气筑底，分化中孕育新机

2022年，全球经济疲软和地缘政治冲突导致化工行业景气度整体回落，尽管营收和归母净利润实现同比增长，但盈利能力承压，毛利率和净利率均有所下滑。进入2023年第一季度，国内经济逐步复苏，但海外需求持续低迷，行业整体仍面临压力，营收同比下降，归母净利润亦同比下滑，但环比表现出显著改善，显示行业正在筑底并呈现分化态势。

投资聚焦“稳经济”与“新材料”双主线

面对行业结构性调整，投资策略应聚焦两大主线：一是受益于“稳经济”政策的顺周期产品，如聚氨酯、氯碱、钛白粉和煤化工等，以及低估值央国企；二是符合国家战略发展方向的“新材料”领域，包括氟化工、电子化学品以及锂电、光伏、风电及储能相关的新型化工材料，这些领域有望在技术迭代和国产替代中释放巨大需求。

主要内容

一、景气度回落，行业分化明显

2022年业绩增速放缓，2023年一季度同比下滑但环比改善

2022年，国际原油价格高位震荡，全球经济增长疲软，导致大部分化工产品景气度表现不佳。全年化工行业实现营业收入11.02万亿元，同比增长22.88%；归母净利润合计6238.07亿元，同比增长17.47%。然而，行业毛利率和净利率分别同比下滑1.9个百分点和0.53个百分点，显示盈利能力受到挤压。

进入2023年第一季度，随着国内疫情政策放松和经济缓慢复苏，化工行业继续承压。一季度实现营收2.55万亿元，同比下降1.04%；归母净利润合计1390.58亿元，同比下降24.85%。尽管如此，归母净利润环比上升49.94%，表明行业在经历连续下滑后出现筑底改善迹象。同期，行业销售毛利率和净利率进一步下滑，ROE（摊薄）同比下降1.25个百分点至2.64%。

子行业营收表现分化，新材料与传统周期品各显特色

2022年，化工板块36个子行业中，除地产和纺服相关子行业外，32个子行业实现营收正增长，其中15个子行业涨幅超过20%。钾肥子行业营收涨幅居前，超过100%，主要得益于产品价格上涨和下游农业需求旺盛，以及地缘政治冲突导致的供应紧张。锂电化学品子行业营收涨幅接近100%，受益于新能源汽车和储能等终端需求的强劲增长。相比之下，氯碱、粘胶、涂料油墨颜料、氨纶等子行业营收同比下降，主要受下游需求低迷和成本攀升影响。

与2020年疫情初期相比，2022年各化工子行业年度营收增长显著，35个子行业实现正增长，其中锂电化学品营业收入涨幅高达379.20%，凸显新能源产业的韧性。

2023年第一季度，营收同比增加的子行业有10个，民爆用品增速最高，达到44.23%。然而，锂电化学品、油服工程、钾肥、印染化学品、食品及饲料添加剂等子行业营收环比跌幅超过30%，主要受新能源汽车市场增速放缓、上游材料价格下跌以及碳酸锂市场价格下跌等因素影响。

行业盈利能力呈现显著分化

2022年，36个化工子行业中，16个子行业归母净利润实现同比增长，其中涤纶、钾肥、油服工程涨幅居前，涤纶子行业涨幅高达462.06%，主要得益于产品结构优化和亏损资产剥离。钾肥行业受益于供需紧张和价格上涨，盈利能力大幅提升。粘胶子行业跌幅最大，达到88.10%，受综合成本上升和需求疲软双重打击。

与2020年相比，2022年化工行业整体归母净利润普遍提高，纯碱、涤纶和磷肥及磷化工等3个子行业涨幅超过1000%，受益于供需格局偏紧、下游需求扩张和产品价格上涨。

2023年第一季度，化工行业整体归母净利润同比下降24.85%，但环比上升49.94%。轮胎子行业归母净利润同比增加422.67%，主要受益于原材料价格下跌。钛白粉和复合肥环比涨幅分别达到2506.51%和1141.67%，显示出强劲的环比改善。同时，石油化工、锦纶、民爆用品等7个子行业实现扭亏为盈。

二、行业景气回落，盈利水平下滑

盈利指标整体下行，期间费用率有所控制

2022年，化工行业销售毛利率为19.29%，同比下降1.90个百分点；销售净利率为6.08%，同比下降0.53个百分点。尽管盈利能力有所下滑，但全行业ROE（摊薄）达到12.18%，较2021年小幅上升0.57个百分点，较2020年提升6.88个百分点。这可能与总资产周转率的提升有关。

2023年第一季度，行业销售毛利率和净利率进一步下降至18.32%和5.79%，ROE（摊薄）也降至2.64%，同比下降1.25个百分点。

期间费用方面，2022年化工全行业期间费用总和为6062.08亿元，同比增长3.30%。得益于总营业收入的增长，期间费用率降低到5.50%，相比2020年和2021年分别下降3.12个百分点和1.04个百分点。2023年第一季度，期间费用总和为1473.44亿元，同比增加5.56%，但由于营业收入下降，期间费用率增长至5.78%。

子行业盈利能力差异显著

2022年度，钾肥、磷肥及磷化工、纯碱、锂电化学品、聚氨酯等板块盈利能力居前，ROE（摊薄）分别高达49.02%、25.41%、21.29%、19.87%和19.59%。钾肥、涤纶、农药等板块ROE（摊薄）增长幅度居前，均提升超过5个百分点。

从销售毛利率来看，2022年钾肥毛利率最高，达79.14%。碳纤维、日用化学品、电子化学品、纯碱毛利率均高于30%。日用化学品、碳纤维、涂料油墨颜料、电子化学品等板块期间费用率较高，均在15%以上，其中日用化学品高达31.20%，对其净利率造成较大影响。

2023年第一季度，钾肥销售毛利率仍高达70.81%。轮胎、日用化学品、油服工程等子行业毛利率同比提升。油服工程和民爆用品的ROE（摊薄）同比实现增长。

三、2022年化工行业固定资产投资、在建工程持续增长

行业扩产周期延续，在建工程投资强劲

化工行业在建工程自2018年起重新进入扩产周期，2022年度继续维持增长趋势，达到9438.12亿元，同比增长12.63%。这主要得益于中上游炼化企业的大型项目建设，如中国石化和东方盛虹等公司的在建工程均有显著增长。

从子行业来看，2022年在建工程同比增长超过100%的子行业包括纯碱、碳纤维、钾肥、氨纶、锂电化学品、氟化工、有机硅和氯碱，其中纯碱板块因远兴能源等龙头企业的大幅投资而剧增。印染化学品、无机盐等子行业在建工程则出现下降。

固定资产投资稳步增长，新材料领域投资活跃

2022年化工行业固定资产投资达到2.84万亿元，同比增长13.85%。锂电化学品和有机硅子行业固定资产同比涨幅分别超过50%和45%，显示出新材料领域投资的活跃性。涂料油墨颜料、钛白粉、食品及饲料添加剂、橡胶制品、碳纤维、电子化学品、其他化学制品、磷肥及磷化工等子行业固定资产涨幅也超过20%。

化工大板块总资产负债率在2022年保持相对平稳，约为48.64%。油服工程子行业资产负债率最高，为62.86%。有机硅板块中合盛硅业因融资扩产导致资产负债率大幅提升。

四、投资建议

把握“稳经济”与“新材料”双重机遇

综合2022年年报及2023年一季报数据，化工行业在经历景气度回落后，正逐步筑底并呈现结构性分化。在投资策略上，建议关注以下两条主线：

1. 立足“稳经济”：随着地产、基建稳增长政策的持续发力，若PPI触底回升，将利好聚氨酯、氯碱、钛白粉、煤化工等顺周期产品。建议关注氯碱行业的中泰化学、天原股份；水泥添加剂龙头苏博特；纯碱行业的远兴能源、山东海化；钛白粉龙头龙佰集团；涂料龙头三棵树等。此外，在“中特估”和“一带一路”背景下，优质低估值央国企也值得关注。

2. 关注“新材料”：新材料是化工行业高质量发展的重要方向。

   • 氟化工：第三代制冷剂配额基期结束，产品盈利有望修复，含氟高分子材料应用前景广阔。推荐巨化股份、三美股份、永和股份。
   • 电子化学品：AI领域突破带动光刻胶及配套试剂关注度提升，先进高性能材料国产化替代加速。推荐彤程新材、晶瑞电材、雅克科技、华特气体、鼎龙股份、安集科技等。
   • 锂电、光伏风电及储能领域：技术迭代加速，相关化工新材料需求有望释放。推荐云天化、川发龙蟒、湖北宜化、晨光新材、蓝晓科技等。

风险提示

投资者需警惕宏观经济下行、大宗原料价格剧烈波动、行业产能过剩以及下游需求不及预期（特别是海外需求疲软）等风险。

总结

本报告深入分析了化工行业2022年年报及2023年一季报数据，揭示了行业在全球经济疲软和地缘政治冲突背景下景气度回落、盈利能力承压的总体态势。尽管2023年第一季度营收同比下滑，但归母净利润环比显著改善，表明行业正在经历筑底过程。报告强调了化工子行业之间显著的分化，新能源相关材料（如锂电化学品）和受益于地缘政治因素的农资产品（如钾肥）表现出较强的增长韧性，而部分传统行业则面临较大压力。同时，行业在建工程和固定资产投资持续增长，尤其在新材料领域投资活跃，预示着行业对未来发展的信心和扩产决心。基于此，报告建议投资者关注“稳经济”政策下的顺周期产品和“新材料”领域的结构性投资机会，并提示了原材料价格波动、产能过剩和需求不足等潜在风险。