医药行业周报：眼科器械具备医疗和消费双属性，上市公司加快新产品布局

中心思想

眼科器械市场：医疗与消费双驱动下的国产化进程

本报告深入分析了中国眼科器械市场的最新动态，指出该领域兼具医疗和消费双重属性，且大部分产品在国内仍处于发展初期，蕴藏巨大增长潜力。爱博医疗、昊海生科和欧普康视等国内领先企业正积极实施多点发展战略，通过加快新产品布局和完善产品线，以应对市场变化并挑战外资企业在高端领域的垄断地位。特别是在白内障治疗、近视防控和屈光矫正等核心细分市场，国产企业正通过技术创新和产能扩张，逐步实现进口替代，并满足日益增长的医疗和消费需求。

医药行业投资策略：反腐背景下的机遇与挑战

报告同时关注了当前医药行业面临的医疗反腐整治工作，认为短期内虽带来不确定性，但长期来看，反腐有助于净化行业生态、规范流通行为，并促进价值医疗的实现，从而利好具备持续创新能力和显著临床价值的企业。在此背景下，报告建议投资者关注“反腐免疫”和“短期超跌”两条主线，即创新药物研发上游和已完成集采、价格透明的耗材领域。此外，报告还对中长期投资方向进行了展望，强调在支付端扩容、老龄化加速、消费升级和创新驱动下，医药行业整体配置价值突出，并筛选了创新药产业链、创新器械、先进制造、疫后复苏及中药板块等高性价比景气类资产。

主要内容

一、 眼科器械具备医疗和消费双属性，上市公司加快新产品布局

国产眼科器械公司半年报业绩概览及新产线布局

2023年上半年，中国眼科器械市场展现出医疗与消费双重属性，且大部分产品在国内仍处于发展初期，具有广阔的发展空间。爱博医疗和昊海生科的人工晶状体业务收入实现显著增长，而爱博医疗和欧普康视的角膜塑形镜收入增速较2022年全年有所放缓。这三家公司均采取了多点发展战略，旨在加速板块扩张和完善公司产品线。

在白内障治疗领域，爱博医疗和昊海生科均有多款高端人工晶状体项目立项，有望挑战外资企业在该领域的主导地位。近视防控方面，OK镜市场受到其他产品的冲击，三家公司积极布局离焦框架眼镜等多样化产品；欧普康视也开发了新一代角膜塑形镜，以提升塑形能力和透氧率。屈光矫正领域，爱博医疗的ICL和昊海生科的PRL均处于临床试验阶段，未来上市后有望打破STAAR在该领域的独大局面。在美瞳及软镜市场，爱博医疗通过收购天眼医药和优你康持续扩大产能；欧普康视则与抖音头部主播合作，加强线上渠道的销售推广。

值得注意的是，昊海生科的医美业务收入已超过眼科业务，公司利用生物材料研发优势，实施医美、眼科双布局，并涉足骨科、防粘连及止血产品，构建了稳定的收入体系。

近视防控：除OK镜外，离焦镜等产品增加了更多选择

中国近视人群呈现高发、低龄化、高度化趋势，青少年近视患病率显著高于世界平均水平，成为重大公共卫生问题。2021年，中国青少年近视人口已超过1亿，近视防控市场潜力巨大。2017年至2021年间，OK镜消费量逐年递增，2021年达到109万副，但渗透率仍不足3%。

传统近视防控产品以OK镜为主，但其存在摘戴不便、价格昂贵、卫生条件要求高等局限性。近期，离焦软镜和离焦框架眼镜等具有一定近视防控效果的产品对OK镜市场造成了冲击。这些新型产品能够覆盖8周岁以下儿童和高度近视人群，弥补了OK镜无法覆盖的群体。然而，目前的调查结果显示，多数离焦软镜和离焦框架眼镜的近视控制效果不如OK镜，且均无法实现白天裸眼视物，因此OK镜仍具有其不可替代的优势。

屈光矫正：国产有晶体眼人工晶状体有望打破外资垄断

有晶体眼人工晶状体（Phakic IOL）专为眼内屈光矫正手术设计，在不影响眼内透明晶状体的前提下植入人工晶状体，以补偿自身晶状体的屈光能力并保留眼调节力，尤其适用于高度近视眼。

爱博医疗的有晶体眼人工晶状体和昊海生科的房水通透型有晶体眼后房人工晶状体目前均处于临床试验阶段，未来上市后有望打破该领域由STAAR一家独大的局面。两家公司同时还有多款具有不同功能的人工晶状体处于临床试验阶段，技术水平已达到国际领先水平。

二、 行业观点及投资建议：建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线

医疗反腐对行业的影响及投资策略

近期，医药领域腐败问题的整治工作对行业短期内带来了一定不确定性，例如部分产品推广和招投标活动可能出现阶段性延迟。然而，从长期来看，医疗反腐有助于规范流通行为、压缩灰色空间、净化营商环境，从而间接增加药械厂商在价值链上的分配权重。此外，反腐行动有利于促进价值医疗的实现，激励企业研发具备刚性、真实需求的药械产品，对具有显著临床价值且具备持续创新能力的企业而言是长期利好。

在具体配置方向上，报告建议关注“反腐免疫”和“短期超跌”两条支线：

1. 反腐冲击较小的创新药物研发上游：这类标的客户创新能力强，短期有海外高速增长预期，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等。
2. 已完成集采、进院价格透明的耗材领域：这类领域市场格局良好，产品及价格均具竞争优势，例如国产电生理厂家惠泰医疗、微电生理等。

中长期投资展望：守正创新，配置高性价比景气类资产

展望未来，中国卫生医疗费用占GDP比例的持续提升将促进支付端扩容，在老龄化加速和消费升级的驱动下，医疗需求增长确定。同时，创新研发带动的产品迭代为供给端提供有力支撑，使得医药行业整体配置价值突出。

报告基于细分领域景气度、企业成长预期和估值性价比，筛选出以下优质细分方向：

• 创新药产业链：随着美股加息预期见顶、投融资恢复性增长以及国内创新药医保谈判降幅预期温和，创新药板块估值修复及产业链回暖可期。包括创新药（如恒瑞医药、三生国健）、传统药企转型（如康辰药业、三生制药）和制药上游（如奥浦迈、键凯科技、纳微科技、森松国际、东富龙）。
• 创新器械：在政策利好创新背景下，本土企业加大研发投入，创新医疗器械获批数量逐年攀升。包括电生理（如惠泰医疗、微电生理）、外周介入（如心脉医疗）和肾动脉去交感神经消融术（如百心安）。
• 先进制造：强调自主可控和扩大内需有望推动医药先进制造业发展，看好国产替代率低、技术壁垒高、集采风险小的设备龙头企业。包括新基建（如迈瑞医疗、祥生医疗）、新技术（如海泰新光、开立医疗、澳华内镜）和新征程（如联影医疗、华大智造）。
• 疫后复苏：前期受疫情影响的院内诊疗和消费医疗等领域有望迎来业绩修复。包括院内诊疗（如新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断）和消费医疗（如爱尔眼科、通策医疗、美年健康）。
• 中药板块：新药研发加速、行业监管规范化以及人口老龄化等因素有望推动中药行业市场规模呈阶梯式增长。包括上游（如太极集团、昆药集团）、中游（如以岭药业、康缘药业、红日药业、华润三九、云南白药、片仔癀、同仁堂）和下游（如固生堂）。

报告同时提示了行业监管政策变化、贸易摩擦、市场竞争加剧、新品研发注册认证不及预期、安全性生产及业绩不及预期等风险。

三、 重点行业和公司研究

迈瑞医疗：常规诊疗恢复，体外诊断和医学影像产线在二季度实现反弹

迈瑞医疗2023年上半年实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%。其中，第二季度营收101.11亿元，同比增长20.20%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%。经营活动现金流量净额为44.83亿元，同比增长9.96%。

公司三大产线表现：

• 生命信息与支持产品线：上半年收入86.67亿元，同比增长27.99%，占比46.91%。主要得益于一季度国内ICU病房建设提速，监护仪、呼吸机等重症设备紧急采购量大增，国内市场一季度实现超30%增长。
• 体外诊断产品线：上半年收入59.75亿元，同比增长16.18%，占比32.34%。随着3月份以来国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗等常规业务迅速复苏，二季度增长超过35%。
• 医学影像产品线：上半年收入37.01亿元，同比增长13.40%，占比20.03%。国内超声采购自3月份起逐步复苏，加之全新高端超声R系列和中高端超声I系列迅速上量，二季度实现超过35%的快速增长。

国内市场收入上半年达117.81亿元，同比增长27.00%；海外市场收入66.95亿元，同比增长10.13%，其中欧洲和发展中国家二季度增速恢复至20%以上。

财务数据稳健，综合毛利率同比提升1.47pct至65.60%，主要受汇率变化及运费下降影响。整体净利率同比提升0.44pct至34.87%。销售费用率和研发费用率有所提升，主要系员工薪酬增加及疫情管控放开后国内市场营销活动增加。

研发方面硕果累累，公司在生命信息与支持领域推出了瑞智联生态•易关护亚重症整体解决方案、UX5 4K荧光摄像系统等新产品。体外诊断产线通过并购和自建加快海外本地化平台建设，上半年成功突破70余家海外第三方连锁实验室，并计划下半年推出行业领先的三项心肌标志物试剂。医学影像产线推出了Vetus 60低端台式彩超、VetiX S300兽用智能DR等，并预计下半年推出更多重磅超高端产品。

报告维持迈瑞医疗“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别同比增长20.91%、21.01%、20.68%。

祥生医疗：疫后采购需求恢复常态，新技术新产品持续发力

祥生医疗2023年上半年实现营业收入2.96亿元，同比增长29.81%；归母净利润1.12亿元，同比增长47.84%。其中，第二季度营收1.31亿元，同比增长2.56%；归母净利润0.59亿元，同比增长16.84%。经营性现金流量净额0.36亿元，同比增长187.71%，主要得益于货款收回增加及芯片等电子物料采购规模下降。

公司新技术新产品持续发力。新一代笔记本彩超SonoAir已取得FDA市场准入许可，其重量仅2.1公斤、厚度26毫米，支持4个探头接口，重新定义了便携彩超标准，上半年已销往欧洲、拉美、北美、亚洲等地区。此外，公司自建的云平台Sono AI，形成了软硬件协同进化的超声影像AI生态链，在乳腺、肝脏、心血管等多个病种或临床领域取得行业领先，核心技术已广泛搭载于高端推车彩超和便携产品线。

财务方面，上半年综合毛利率同比提升0.74pct至60.24%，预计主要系高端产品占比提升。研发费用率同比降低4.11pct至12.71%。财务费用率同比降低0.87pct至-8.88%，主要系美元汇率波动产生的汇兑收益增加和存款利息收入增长。综合影响下，公司整体净利率同比提升4.61pct至37.78%。

报告维持祥生医疗“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别同比增长70%、25%、25%。

四、 板块行情

本周板块行情回顾：板块下跌，在所有板块中排名靠后

本周（9月4日-9月8日），生物医药板块整体下跌2.41%，跑输沪深300指数1.05个百分点，与创业板指数基本持平，在30个中信一级行业中排名靠后。

本周中信医药子板块均呈现下跌态势，其中化学原料药、医疗服务和中成药跌幅较大，分别下跌3.01%、2.89%和2.53%。个股方面，跌幅较大的包括九洲药业（-7.66%）、普洛药业（-5.82%）、奥翔药业（-4.64%）等化学原料药企业；康龙化成（-8.15%）、凯莱英（-6.39%）、泰格医药（-5.90%）等医疗服务企业；以及康缘药业（-4.71%）、天士力（-4.15%）、东阿阿胶（-3.27%）等中成药企业。

医药板块整体估值略有下降，溢价率下降。截至2023年9月8日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.49，比上周下降0.61。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131.10%，环比下降3.62个百分点，仍处于历史较低水平。本周医药子板块估值均有下降，其中中药饮片（36.42）、医疗服务（34.23）和医疗器械（27.28）市盈率居前。

沪港通资金持仓变化：医药北向资金减少

北向资金（A股）：截至2023年9月8日，陆港通医药行业投资额为1648.44亿元，较9月1日减少71.67亿元。医药持股占陆港通总资金的8.86%，占比下降0.36个百分点。

子板块方面，本周医疗服务（22.84%，占比上升0.34pct）和医药商业（7.83%，占比上升0.07pct）的持股占比有所上升。而化学制药（18.84%，占比下降0.05pct）、生物制品（7.43%，占比下降0.06pct）、医疗器械（30.35%，占比下降0.10pct）和中药（12.71%，占比下降0.20pct）的持股占比则有所下降。

A股医药股持股市值前五名分别为迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科和益丰药房。净增持金额前三名为英科医疗、仙琚制药和恩华药业；净减持金额前三名为爱尔眼科、药明康德和凯莱英。

南向资金（H股）：H股医药股持股市值前五名分别为药明生物、信达生物、海吉亚医疗、金斯瑞生物科技和康方生物-B。净增持金额前三名为海吉亚医疗、信达生物和三生制药；净减持金额前三名为药明生物、微创医疗和药明康德。

总结

本报告深入剖析了中国医药行业，特别是眼科器械市场的现状与未来趋势。眼科器械市场凭借其医疗与消费双重属性，展现出巨大的发展潜力，国内上市公司正通过多点发展战略，在白内障治疗、近视防控和屈光矫正等领域积极布局新产品，以期打破外资垄断并实现进口替代。近视防控领域产品日益多元化，离焦镜等新兴产品为消费者提供了更多选择，尽管OK镜仍有其不可替代的优势。

在宏观层面，医疗反腐短期内虽带来行业不确定性，但长期将有助于净化市场环境，提升药械厂商在价值链中的分配权重，并促进价值医疗的实现。基于此，报告建议投资者关注“反腐免疫”的创新药物研发上游和“短期超跌”的已完成集采、价格透明的耗材领域。中长期来看，在支付端扩容、人口老龄化、消费升级和创新驱动等多重利好因素下，医药行业整体配置价值突出，创新药产业链、创新器械、先进制造、疫后复苏及中药板块等细分领域值得重点关注。

此外，报告对迈瑞医疗和祥生医疗等重点公司进行了详细分析，指出其在常规诊疗恢复背景下，各业务线均实现反弹，并通过持续研发创新巩固市场地位。本周医药板块整体表现不佳，估值和北向资金持仓均有所下降，但长期增长逻辑依然稳固。