基础化工行业深度报告：周期底部显现，静待业绩修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2022 年新材料板块营收增长， 2023Q1 利润率环比改善

　　2022 年新材料板块实现营收 9190.58 亿元，同比增长 7.71%；实现归母净利润535.19 亿元，同比下降 31.07%；板块整体毛利率为 16.56%，同比下降 6.92pcts；净利率为 5.82%，同比下降 3.28pcts。 2023Q1 新材料板块利润率环比回升，单季度实现营收 2100.61 亿元，同比下降 5.11%；实现归母净利润 77.54 亿元，同比下降 59.62%；板块整体毛利率为 14.80%，同比下降 5.93pcts，环比增加 0.75pcts；净利率为 3.69%，同比下降 4.98pcts，环比增加 0.20pcts。

　　新材料板块整体估值较低，建议关注底部布局机会

　　根据我们统计，在 92 家新材料行业上市公司中， 2023 年估值水平低于 30 倍、PEG 大于 0 且小于 1、估值历史分位数在 30%以下的公司数量达到 26 家，占比28.26%。整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随 AI 产业发展带来的半导体周期上行以及国产替代的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔，建议关注底部布局机会。

　　多板块盈利能力短期受损，半导体材料和添加剂板块业绩相对较好

　　从各细分板块来看， 2022 年，半导体材料板块实现营收 2295.62 亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润 236.17 亿元，同比增长 35.98%；毛利率达到 22.49%，同比下降 0.55pcts；净利率达到 10.29%，同比增加 0.80pcts。显示材料板块实现营收 4426.24 亿元，同比下降 6.29%；实现归母净利润 84.59 亿元，同比下降77.49%；毛利率达到 12.03%，同比下降 12.37pcts；净利率达到 1.91%，同比下降 6.05pcts。膜材料板块实现营收 432.94 亿元，同比增长 11.06%；实现归母净利润 34.14 亿元，同比下降 30.27%；毛利率达到 18.02%，同比下降 6.73pcts；净利率达到 7.88%，同比下降 4.67pcts。添加剂板块实现营收 1460.48 亿元，同比增长 39.73%；实现归母净利润 175.50 亿元，同比增长 21.89%；毛利率达到24.94%，同比下降 2.33pcts；净利率达到 12.02%，同比下降 1.76pcts。尾气治理板块实现营收 916.56 亿元，同比增长 20.32%；实现归母净利润 36.02 亿元，同比下降 38.80%；毛利率达到 13.27%，同比下降 1.68pcts；净利率达到 3.93%，同比下降 3.80pcts。 2023Q1 各细分板块归母净利润均同比下降，半导体材料与添加剂板块营收分别同比增长 6.58%、 5.31%，其余板块营收同比下滑。

　　受益标的

　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。

　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想

新材料行业周期底部显现，静待业绩修复

本报告核心观点指出，基础化工行业中的新材料板块正处于周期底部，尽管2022年整体盈利能力有所下滑，但2023年第一季度已显现利润率环比改善的积极信号。行业整体估值目前处于历史低位，为投资者提供了底部布局的良好机会。

结构性增长机遇与国产替代驱动

报告强调，在人工智能（AI）产业发展带来的半导体周期上行以及国家安全、自主可控战略背景下，国产替代的持续推进将为我国新材料企业提供广阔的成长空间。特别是半导体材料和添加剂等细分板块表现出较好的业绩韧性与增长潜力，预示着行业结构性增长的机遇。

主要内容

新材料行业整体表现与估值分析

业绩概览：营收稳定，盈利承压后改善

2022年，新材料板块实现营收9190.58亿元，同比增长7.71%，显示出营收规模的整体稳定性。然而，归母净利润同比下降31.07%至535.19亿元，板块整体毛利率为16.56%，同比下降6.92个百分点；净利率为5.82%，同比下降3.28个百分点，反映出盈利能力短期承压。进入2023年第一季度，营收同比下降5.11%至2100.61亿元，归母净利润同比下降59.62%至77.54亿元，但板块整体毛利率为14.80%，环比增加0.75个百分点；净利率为3.69%，环比增加0.20个百分点，表明利润率已开始边际修复。在经营性现金流方面，2022年新材料行业经营性现金流量达到1138.24亿元，同比下降23.22%；2023年第一季度达到164.56亿元，同比下降21.07%。资本性支出持续增长，2022年新材料行业资本性支出为1529.96亿元，同比增长13.66%，年末在建工程总额为2050.72亿元，同比增长24.81%，为长期发展奠定基础。

估值分析：历史低位提供布局良机

根据对92家新材料行业上市公司的统计，截至2023年5月5日，有26家公司（占比28.26%）的2023年估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下。这表明新材料上市公司具备较强的成长性，同时行业整体估值处于历史低位。报告建议，伴随AI产业发展带来的半导体周期上行以及国产替代的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔，当前是关注底部布局机会的有利时机。

细分板块市场表现与驱动因素

半导体材料：现金流持续改善，盈利能力有所好转

2022年，半导体材料板块实现营收2295.62亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润236.17亿元，同比增长35.98%。毛利率达到22.49%，同比下降0.55个百分点；净利率达到10.29%，同比增加0.80个百分点，显示出良好的盈利能力。2023年第一季度，板块实现营收535.92亿元，同比增长6.58%；实现归母净利润53.07亿元，同比下降9.88%。毛利率达到22.97%，环比增加2.39个百分点；净利率达到9.90%，环比增加3.23个百分点，盈利能力有所好转。经营性现金净流量持续改善，2022年合计259.61亿元，同比增长28.28%；2023年第一季度合计34.10亿元，同比增长55.38%。资本性支出和在建工程持续高增长，2022年资本性支出合计471.39亿元，同比增长33.31%，年末在建工程总额448.39亿元，同比增长46.97%，为未来发展提供保障。AI产业浪潮兴起和国产替代战略是该板块增长的核心驱动力。

显示材料：业绩短期承压，有望迎来底部反转

2022年，显示材料板块实现营收4426.24亿元，同比下降6.29%；实现归母净利润84.59亿元，同比大幅下降77.49%。毛利率达到12.03%，同比下降12.37个百分点；净利率达到1.91%，同比下降6.05个百分点，业绩短期承压明显。2023年第一季度，板块实现营收995.81亿元，同比下降14.30%；实现归母净利润-10.88亿元，同比由盈转亏。毛利率达到9.95%，环比增加1.12个百分点；净利率达到-1.09%，环比下降2.79个百分点。营运能力方面，应收账款周转天数在2022年和2023年第一季度均有所增加，分别同比增加28天和44天，显示营运效率下降。然而，随着消费复苏、AI技术发展和OLED面板渗透加速，该板块有望迎来底部反转。

膜材料：盈利能力边际修复，高资本支出保障长期发展

2022年，膜材料板块实现营收432.94亿元，同比增长11.06%；实现归母净利润34.14亿元，同比下降30.27%。毛利率达到18.02%，同比下降6.73个百分点；净利率达到7.88%，同比下降4.67个百分点。2023年第一季度，板块实现营收100.16亿元，同比下降4.88%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降62.70%。毛利率达到14.17%，环比增加0.63个百分点；净利率达到4.36%，环比增加2.70个百分点，盈利能力已出现边际修复。经营性现金净流量在2022年和2023年第一季度均由正转负，分别为-16.11亿元和-20.18亿元。资本性支出持续高增长，2022年合计74.55亿元，同比增长23.08%，年末在建工程总额93.99亿元，同比增长40.88%，保障了长期发展潜力。新兴产业需求增长和国内政策支持是行业景气度回升的关键。