化工行业周观点：PO-DMC创历史新高，价格仍处上行通道

中心思想 市场展望与投资策略 本报告核心观点指出，在国际原油价格企稳反弹及全球经济逐步复苏的背景下，预计下半年化工行业景气度将整体上行。原油价格受墨西哥湾飓风导致产量下降、美国原油库存大幅降低以及OPEC+减产协议和各国政府刺激措施的共同支撑，有望温和上涨。国际油价的上涨将进一步支撑化工产品价格，终端需求的改善为行业带来积极影响。报告强调应布局顺周期资产，并重点推荐以万华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成等为代表的化工行业龙头企业。这些龙头企业凭借成本、规模、研发优势，在宏观经济弱周期和行业低谷时期能进一步扩大领先优势，并通过并购重组提升行业集中度，实现超越同行的成长，其估值中枢有望上修。 重点产品与公司推荐 报告强烈看多碳酸二甲酯（DMC）、环氧丙烷（PO）以及异氰酸酯（MDI、TDI）等产品价格的趋势性上涨。基于此，报告具体推荐了【万华化学】、【赞宇科技】、【金丹科技】、【扬农化工】、【新宙邦】、【石大胜华】等公司。这些公司在各自细分领域具有显著优势：万华化学受益于MDI/TDI全球供应紧张和需求复苏；赞宇科技受益于棕榈油价格上涨推动的油脂化工和表面活性剂市场；金丹科技受益于“限塑令”下生物降解塑料（PLA）的爆发性增长；扬农化工作为菊酯龙头，通过产业链一体化和战略收购实现转型升级；新宙邦凭借“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动实现业绩高速增长；石大胜华则受益于DMC和六氟磷酸锂价格上涨及未来产能扩张。 主要内容 化工板块整体表现与宏观驱动因素 板块回顾： 截至9月17日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3751点，较上周上涨0.5%。 化工（申万）指数收盘于3349.68点，较上周增加4.16%，领先沪深300指数3.05个百分点。 本周化工产品价格涨幅前五：软泡聚醚（+20.2%）、碳酸二甲酯（+18.25%）、pop类聚醚（+16.88%）、弹性体聚醚（+16.72%）、高回弹聚醚（+16.17%）。 本周化工产品跌幅前五：天然气现货(-42.32%)、维生素B2(-7.62%)、天然气期货(-5.78%)、乙烯焦油(-4.74%)、TDI(-4.38%)。 核心观点： 原油价格企稳反弹：本周布伦特11月主力期货合约平均价格约40.85美元/桶，WTI 10月主力期货合约平均价格约38.07美元/桶，较上周均价略有下跌。然而，墨西哥湾飓风导致海上钻井平台关闭，原油产量降低，同时美国原油库存降幅超预期，支撑了本周原油价格反弹。 未来展望：OPEC下调今年全球石油需求量，预计下半年原油及原油产品价格将继续波动，市场担忧第二波疫情和全球库存增加。但汽油、燃料油和石脑油价格预计将得到受疫情影响较小行业（如石油化工）的支持。 市场再平衡：OPEC+产油国需继续实施减产协议以支撑供应端再平衡，各国政府刺激措施需继续促进经济复苏以支撑需求端。报告认为未来原油价格仍有望温和上涨。 化工行业景气度：国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格。国内外经济复苏背景下，终端需求将进一步改善，看好下半年化工行业景气度整体上行。 投资策略：布局顺周期资产，重点推荐化工行业龙头企业，如【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】、【新和成】等。这些龙头企业在行业低谷期通过成本、规模、研发优势扩大领先地位，并通过并购重组提升集中度，实现超越同行成长，估值中枢有望上修。 重点推荐产品及公司：强烈看多DMC、环氧丙烷、异氰酸酯（MDI、TDI）价格趋势上涨，推荐【万华化学】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【石大胜华】等公司。 万华化学：全球聚合MDI市场因国内外不可抗力及检修（科思创德国、万华博苏、重庆巴斯夫、韩国锦湖、日本东曹装置）导致供应紧张。全球MDI下游需求复苏，欧洲市场主流商谈价2000-2360美元/吨，国内价格已涨至17000元/吨左右。TDI价格也因巴斯夫、科思创等装置不可抗力而与MDI保持一致，从不足10000元/吨上涨至约17000元/吨。公司MDI、TDI产能分别达210万吨和75万吨，业绩弹性巨大。 赞宇科技：棕榈油价格受原油推动、餐饮需求复苏及印尼、马来西亚主产区减产影响，快速上行至约6500元/吨，涨幅超50%。预计下半年棕榈油价格仍处上行通道，推动下游油脂化工和表面活性剂产品价格快速上行。公司是国内日化和油脂化工双龙头，合计产能130万吨/年以上，市占率近40%。上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年最好水平20%，行业基本面根本性反转。公司未来三年产能翻倍，大股东认购定增，产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，股价安全边际高，成长确定性高。 金丹科技：美团外卖“青山计划”推荐降解塑料类外卖包装产品（PLA或PLA/PBAT共混材质），支撑外卖行业绿色供应链建设。国家“限塑令”升级版及地方标准陆续落地，预计国内生物降解塑料替代空间达300万吨以上。公司是国内乳酸行业龙头，乳酸产能13万吨，市场占有率超60%。明年丙交酯-聚乳酸项目投产后，有望成为全球少数具备PLA生产能力的企业，充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。 扬农化工：全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，关键中间体贲亭酸甲酯等可自给，产业链一体化优势显著。未来通过优嘉三-五期项目扩大菊酯类农药产能优势，并布局其他杀虫、杀菌剂品种。成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈向国际型农药企业。将整合研发资源与销售渠道，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理一体化平台，并加强与先正达、安道麦等国际农药巨头合作，提升海外市场拓展能力。 新宙邦：上半年业绩同比高速增长77%，各项盈利指标创历史新高。“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，打开长期发展空间。今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，巩固电解液行业地位。海斯福和海德福打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”双引擎，上半年三明海斯福净利润1.35亿元，毛利率63%，氟化工已成业绩最重要增长点。未来随着海斯福扩产和海德福投产，以及半导体化学品板块快速成长，公司成长空间巨大。 石大胜华：国内电解液溶剂龙头。本周DMC价格大幅上涨超1000元/吨，受环氧丙烷（PO）涨价及下游需求旺季支撑。下游锂电池电解液与聚碳酸酯景气度回暖，DMC厂家几无库存惜售。国内电池级DMC主要厂家为石大胜华和海科新源（装置持续检修停产），电池级DMC出口持续好转，预计价格有望快速上涨。公司具备1500吨六氟磷酸锂产能，近期涨价趋势明显，下游电解液厂商陆续涨价。预计2020三季度业绩大幅好转。5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500吨产能预计10月投产，Q4贡献业绩增量；福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能2万吨EC和10万吨DMC，其中DMC产能接近翻倍，采用EO路线生产成本更低，公司未来成长性确定，存在估值提升逻辑。 细分产品市场动态与企业机遇 碳酸二甲酯 (DMC)： 价格走势：本周国内DMC价格继续大涨超2000元/吨，山东地区市场出厂价约11500元/吨，华东、华南主流送到价11800-12000元/吨，电池级DMC报价13000-13500元/吨。 驱动因素：原材料环氧丙烷（PO）涨价（本周上涨2000元/吨至16500元/吨左右），下游需求旺季支撑。 供给端：行业有效产能约60万吨/年，中科惠安、重庆东能合计11万吨/年停车，海科新源6万吨/年装置计划检修至月底，石大兖矿5万吨装置因公用工程故障停车1周，中盐红四方5万吨/年装置重启，浙石化装置仍在调试有少量产品产出。供给端检修及不可抗力增加，9-10月国内DMC供应十分紧张。 需求端：电解液溶剂与聚碳酸酯（PC）是主要需求。电解液需求进入旺季，动力电解液需求恢复提升碳酸甲乙酯出货，拉动DMC需求；聚碳酸酯方面，利华益、濮阳盛通聚源刚需采购。 展望：短期内，供给紧张、需求旺盛、成本支撑下，DMC价格有望继续上涨。中长期看，浙江石化20万吨/年DMC装置下半年有望投产，配套PC装置预计年底投产，可能对工业级DMC价格造成冲击，但电池级DMC供给持续紧张。 推荐：重点推荐具备权益产能10.5万吨（其中7.5万吨电池级）的【石大胜华】。 环氧丙烷 (PO)： 价格走势：本周国内环氧丙烷价格继续大幅上涨，华东地区PO价格上周至约17000元/吨，山东地区价格上涨至16500-16700元/吨，较上周大幅上涨2000元/吨，较4月份年内低点上涨超10000元/吨。 驱动因素：美国计划10月底对东南亚床垫反倾销，近期聚醚出口需求大增带动PO价格上涨。 成本与利润：原材料丙烯山东地区价格约7400元/吨，液氯槽罐车价格约1000元/吨。氯醇法工艺毛利润约5500元/吨，HPPO工艺毛利润约3700元/吨。 供给端：目前PO厂家几无库存。吉林神华30万吨、山东大泽10万吨、金浦锦湖8万吨装置均处于停车状态。山东鑫岳35万吨装置本周突发故障停车加剧行业供给紧张。 下游表现：近一个月软泡聚醚价格上涨45%至19500元/吨，硬泡聚醚上涨30%至14300-14500元/吨。 展望：在下游软泡聚醚订单需求饱满的情况下，PO价格仍存在上涨预期。 推荐：关注具备28万吨产能的【滨化股份】、24万吨产能的【万华化学】、12万吨产能的【红宝丽】和8万吨产能的【石大胜华】。 MDI、TDI： MDI价格走势：本周国内聚合MDI价格继续上涨，华东地区万华PM200价格约17200-17500元/吨，上海外资货源价格上涨至16500-16800元/吨，纯MDI华东地区价格继续上涨至约17400元/吨。MDI-50价格约25000-26000元/吨。 MDI驱动因素：供应端开工率下滑及需求回升。国内外不可抗力及检修（科思创德国、万华博苏、重庆巴斯夫、韩国锦湖、日本东曹装置临时停车，美国MDI装置因飓风停车）引起全球聚合MDI市场供应紧张。全球聚合MDI下游需求继续复苏，聚氨酯销售旺季即将到来。万华化学9月份挂牌价聚合MDI执行17000元/吨（环比上调1500元/吨），纯MDI执行18000元/吨（环比上涨1000元/吨）。欧洲当地市场主流价格2000-2360美元/吨。7月份国内聚合MDI出口环比上涨78%，8月份出口有望继续大幅上涨。 MDI成本与利润：原材料纯苯价格约3300-3400元/吨，苯胺价格4800-4900元/吨左右，整体原材料价格仍处于较低水平。卓创资讯测算MDI精馏装置毛利超8200元/吨。 TDI价格走势：TDI价格与MDI保持步调一致，从前期不到10000元/吨上涨至17000元/吨。 TDI驱动因素：海内外（德国巴斯夫、美国科思创、国内银光等）主要生产装置不可抗力频发。 TDI成本与利润：卓创资讯测算目前行业毛利超6800元/吨。 展望：全球MDI价格和TDI产品价格仍处于趋势性上涨阶段。预计国内8月份TDI出口量将大幅增长。 推荐：强烈重点推荐全球聚氨酯行业龙头【万华化学】，看好公司在聚氨酯、石化及精细化学品三大板块的业务布局，未来有望成为比肩巴斯夫的全球化学品公司巨头。 维生素： 市场概况：8月以来维生素下游采购明显回暖，叠加部分品种厂家检修及国内生猪产能恢复，价格不同程度上涨。本周维生素整体表现平稳。 VA：价格410-450元/kg，持平，维持坚挺。巴斯夫透露因质量问题四季度VA1000和AD3产品供给受限，国内厂家检修去库存，下游采购逐步回暖，VA供需持续偏紧。 VE：价格68-72元/kg，持平。国内和欧洲厂家均有检修，市场购销好转。中长期看，DSM整合能特科技优化行业竞争格局，VE盈利中枢稳步抬升。 VD3：价格180-200元/kg，持平。7月1日国内实施新的饲料添加剂VD3油标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇，羊毛脂成为生产VD3唯一合法来源原料。国内脑干胆固醇产能退出，有利于优化胆固醇行业竞争格局。 其他品种：泛酸钙75-80元/kg（持平），维生素B1 158-165元/kg（持平），生物素110-130元/kg（持平），维生素C 26-28元/kg（持平），叶酸205-220元/kg（持平），烟酰胺50-55元/kg（持平）。VK3厂家近期提价，饲料级K3MSB96提价至93-95元/kg，MNB96提价至113-115元/kg。 展望：维生素三季度供需迎来拐点，当前国内装置开工率较低，前期库存有效消化，国内养殖需求持续回暖，VA、VE、VD3等产品价格强势反弹。 推荐：重点推荐VA和VE双龙头【新和成】、【浙江医药】；VD3龙头【花园生物】（具备产业链一体化优势，现有产能3000吨，业绩弹性大）。 DMF： 价格走势：近期国内DMF市场小幅上涨300-400元/吨，华东主流价格7150-7250元/吨。 驱动因素：之前江山产能退出导致供应总体偏紧，进入三季度下游开工提升，供需矛盾加剧。 利润：卓创估算DMF利润2916元/吨，较上周涨72.25元/吨。 供给端：本周行业开工率50%，特胺菱天、扬子巴斯夫低负荷运行，安阳九天DMF装置仍在检修，预计月底完成，市场货源整体不足。 需求端：下游需求较前期增加，节前备货气氛明显，浆料厂家开工平稳，刚需补仓支撑行情，终端需求表现平稳。 成本支撑：近期成本端甲醇价格回升进一步支撑DMF（山东上涨30元/吨、华中上涨20-50元/吨、西南地区上涨100元/吨、华北地区上涨10-30元/吨）。 展望：9月份DMF盈利有望进一步扩大，后市需关注供给端产能变化（如安阳装置重启时间）。 推荐：建议重点关注具备23万吨产能的【华鲁恒升】和10万吨产能的【鲁西化工】。 草甘膦： 供给端：7月初至今，浙江新安、乐山福华、安徽广信、四川和邦等生产企业部分停产检修，草甘膦市场供货大幅减弱，行业库存相对较低，行业开工率最近2个月最低值56.5%，日产量1200吨，环比跌幅22.7%。受汛情影响，乐山福华和四川和邦（合计产能24万吨，占国内总产能24%）8月18日停产，复产时间未定，加剧供给紧张局面。 价格走势：本周国内草甘膦原药均价2.47万元/吨，环比上涨0.82%，原药高价达2.52万元/吨，现货难寻。 展望：国内草甘膦行业整合后CR3>60%的寡头竞争格局，看好中期草甘膦价格上涨。 推荐：关注草甘膦相关个股具备3万吨产能的【扬农化工】、7万吨产能的【江山股份】、18万吨产能的【兴发集团】、8万吨产能的【新安股份】和3万吨产能的【广信股份】。 油脂化工： 棕榈油价格走势：本周国内棕榈油期现货价格均大幅上涨。截至9月17日，国内棕榈油现货价格上涨450元/吨至6700-6750元/吨，棕榈油2101合约上涨350元/吨至6232元/吨左右，CFR中国24度棕榈油上涨15美元/吨至768美元/吨。 驱动因素：国际油脂向好，马来西亚棕榈油出口环比+12%。USDA 9月报告下调美豆单产使美豆价格拉高，带动棕榈油价格上涨。USDA公布的2020/2021年度全球植物油库存消费比为10%，为连续第三个年度下降，三大油脂结转库存共同下滑，棕榈油库存减少65万吨。 库存情况：目前马来棕榈油库存170万吨，国内库存不足40万吨，均为三年以来最低。机构预测2020年印尼棕榈油产量料为4600万吨左右，同比减少2.3%。 下游产品：在原材料支撑下，国内硬脂酸价格上涨100元/吨至7400-7700元/吨，阴离子表活价格在6000元/吨左右。 展望：海外主要生产国印尼和马来西亚均宣布将继续各自的生物柴油项目，加之全球复产复工及消费逐渐恢复对油脂需求边际好转，棕榈油及下游产品价格有望持续反弹。 推荐：重点推荐【赞宇科技】，公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头，具备油脂化工产能55万吨/年，表面活性剂产能70万吨/年，未来两年产能有望翻倍，充分受益棕榈油价格上涨。 农药： 市场概况：目前国内市场步入淡季，出口需求未得到较大提升，但国内开工率并未降低，原药库存持续增加，原药市场价格加速下跌。 草铵膦：报价近期维持平稳，原药价格约15.5-15万元/吨，预计短期行情走稳。百川测算目前传统格式工艺厂家毛利润约6.5万元/吨以上。 菊酯：目前是需求淡季，市场行情清淡，94%氯氰菊酯价格报价9.8万元/吨，功夫菊酯价格目前主流参考价下降至17.5万元/吨。 毒死蜱：本周国内毒死蜱市场弱势整理，下游续期疲软，行业整体变化不大。相关个股【丰山集团】。 麦草畏：目前市场需求清淡，扬农化工麦草畏原药装置停车，消化库存为主，原药对外报价8万元/吨。 行业趋势：农药行业目前进入行业集中度提升的长期趋势，对于行业龙头企业，周期属性减弱，成长属性增强。 推荐：重点推荐国内综合性农药龙头【扬农化工】（具备研-产-销一体化能力，中化系优质资产业绩持续超预期释放）；【利尔化学】（草铵膦价格坚挺，广安新产线投产降低成本，L-草铵膦项目提升核心竞争力，氟环唑等产品产能释放提升业绩。上半年归母净利润2.6亿元，同比增长60%，农药制剂收入6.8亿元，同比增长33.2%。持续推进技改，如甲基二氯化磷项目并线、丙炔氟草胺等）；【国光股份】（国内植物生长调节剂龙头企业，IPO募投项目产能预计今年投产，打开产能瓶颈，产品盈利能力高）。 纯碱： 价格走势：本周纯碱价格以稳为主，轻质纯碱主流出厂价1620-1750元/吨，重质纯碱主流出厂价1850-2050元/吨。 供给端：本周开工率72%左右，环比上升4.