中心思想
医疗AI：行业发展新引擎与投资热点
本报告核心观点指出，ChatGPT的崛起正加速医疗AI领域的创新与融合，尤其看好AI制药（AIDD）和病理诊断等细分应用领域。AI在医疗健康领域的应用正从辅助和数据侧向实用侧深化，有望在医学影像、AI制药和手术机器人等领域逐步走向成熟与兑现期。从历史融资数据来看，国内医疗AI领域投资热度持续上升，2016-2020年投资总金额复合年增长率（CAGR）高达54%，显示出行业的高景气增长态势。
医药板块：估值修复与结构性增长机遇
尽管2022年医药制造业整体数据有所回落，但2023年初已显现回暖迹象，创新药产业链、医疗器械和生物制品等领域成为行业增长的主要动力。医药板块当前估值处于历史低位，具备较高性价比。政策层面，国家大力倡导人工智能与医疗的融合，为AI+医疗的发展提供了坚实支持。在此背景下，报告重点推荐了一批业绩高增长的优质公司，涵盖中药、创新药、耗材、医疗服务及CXO等多个子领域，以把握行业结构性增长和估值修复带来的投资机遇。
主要内容
医药板块具备较高性价比
市场表现与估值分析
2023年3月，申万医药生物指数下跌3.5%，跑输沪深300指数3.1个百分点，各医药子行业均有所回调，其中原料药、生物制品、医疗服务和医疗器械回调幅度较大。然而，部分个股如成都先导（+42%）、润达医疗（+30%）表现亮眼。从估值来看，截至2023年3月31日，医药行业整体市盈率（PE TTM）为25倍，在申万一级行业中排名第15位，处于历史分位数5.03%的低位，显示出较高的性价比。医药行业相对于全部A股的估值溢价率为82%，有所下降。在子行业层面，化学制剂（32倍）、医疗服务（31倍）、生物制品（25倍）和原料药（25倍）的市盈率相对较高，而医药商业（20倍）和医疗器械（18倍）较低。
行业数据与政策影响
医药行业在经历了2019年和2020年的牛市后，2021年和2022年指数涨跌幅均为负值，但2023年1-3月有所回升。公募基金对医药行业的重仓比例在2022年四季度环比增加1.4个百分点至11.3%，但仍远低于2014年的峰值20%。2022年我国医药制造业累计营业收入同比下降1.6%，利润总额同比下降31.8%，显示出增速放缓和利润承压。然而，2023年1-2月营业收入同比上升0.9%，利润总额同比下降16.3%，呈现回暖迹象。带量采购和疫情影响下，行业格局正在变化，创新药产业链、医疗器械和生物制品有望成为主要增长动力。药物审评方面，2022年CDE受理数量有所增加，2023年1-3月共受理4180个，其中新药占比15%，补充申请为主。2023年第一季度，NMPA批准了多款创新药及生物制品，涵盖HIV、糖尿病、淋巴癌、新冠感染等领域。
ChatGPT催化医疗AI进一步发展，看好AI制药、病理诊断等应用领域
医疗AI产业图谱与应用场景
医疗AI产业分为上游基础层（算力、芯片）、中游技术层（计算机视觉、深度学习）和下游应用层（全医疗服务场景）。行业巨头主要布局基础层，技术壁垒高；技术层发展迅速，各大科技企业已完成布局；应用层是当前互联网医疗和传统医疗公司涌入的赛道。AI在医疗健康领域的应用广泛，包括医学影像、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化和药物研发等，主要在辅助侧和数据侧提高效率。未来AI医疗应用将更注重实用侧，医疗影像、AI制药、手术机器人等有望逐步走向成熟。国内医疗AI领域投资热度高涨，2016-2020年投资总金额CAGR达54%，2020年全年投资金额达416.7亿元。
AI助力新药研发：从“辅助”到“创造”
AI辅助药物研发（AIDD）仍处于发展早期，但潜力巨大。2012-2022年，AIDD领域累计获得246.2亿美元投融资，各大跨国药企（MNC）纷纷与AIDD公司合作。AIDD通过深度学习实现分子优化、筛选、预测和分析，可显著降低成本、缩短时间和提高成功率，解决传统药物发现过程中的痛点。AI在新药研发的靶标识别、化合物-蛋白质相互作用预测、ADMET预测、化学合成预测等环节均有应用。数据、算力和算法是AIDD的三大要素，其中数据来源包括公开数据集、药企合作数据和企业自身积累数据。AI新药研发的商业模式正逐步演进，以新药管线研发为核心，催生了软件提供商、平台型研发企业和AI药物管线开发Biotech。成都先导利用DEL技术和AI骨架跃迁平台，快速生成结构新颖的化合物。泓博医药通过与深势科技、阿里云合作，加强AIDD技术布局，可在数天内筛选数亿个分子。
病理AI市场：蓝海机遇与国产厂商崛起
病理诊断是疾病诊断的“金标准”，但我国病理医生严重缺乏（实际需求9.5-19.0万人，在册仅2.04万人），且培养难度大，供需缺口难以弥补。病理AI能大幅提高阅片速度和诊断效率，弥补医生缺口。病理AI依托计算机视觉和深度学习技术，在病理切片数字化的基础上，通过大量训练数据集和深度学习算法模型，实现智慧化阅片，辅助诊断。目前，中国病理AI诊断领域百花齐放，多家公司产品已获得医疗器械三类证。例如，润达医疗推出“慧检”智慧检验综合解决方案，其医疗信息化业务毛利率高达72.2%，有望成为公司新增长点。安必平与腾讯AILab合作开发宫颈细胞学人工智能辅助诊断产品，并与华为达成战略合作。迪安诊断子公司医策科技的宫颈细胞病理图像处理软件PathoInsight-T已获批二类医疗器械注册证，有效提升阅片效率和质量。全球AI病理市场规模预计从2021年的7.36亿美元增长到2026年的13.71亿美元，我国AI医疗影像市场规模预计从2020年的4亿元增长到2025年的100亿元。国家政策层面，人工智能已成为国家战略，AI+医疗得到政府大力倡导，多项政策支持智能医疗体系建设和高质量医疗装备研发。
4月行业投资策略及标的
投资策略：聚焦创新与高增长
4月行业投资策略建议关注中药、创新药、耗材、低值耗材及消费医疗、科研服务及CXO、眼科服务、其他医疗服务、医美、生长激素、疫苗和血制品等领域中具备高增长潜力的公司。报告重点推荐了润达医疗、方盛制药、济民医疗、康缘药业、佐力药业、新产业、恒瑞医药、诺禾致源、信达生物等公司。
重点推荐公司亮点
- 润达医疗： 头部院内检测综合服务商，其“慧检-临床检验智能辅助决策系统”有望成为新增长点，医疗信息化业务毛利率高，集约化商业服务和工业板块多矩阵发展。
- 方盛制药： 战略聚焦中药创新，剥离非核心业务，打造“338”大品种集群，中药创新药研发能力强，有望受益于政策东风。
- 济民医疗： 博鳌国际医院作为稀缺资产，具备高政策壁垒和国际化优势，再生医学创新平台有望开启第二增长曲线；医疗器械和输液新品放量，股权激励彰显发展信心。
- 康缘药业： 中药创新药引领者，研发投入高，产品梯队丰富，基药品种（如金振口服液）驱动业绩增长，中药注射剂型（如二萜内酯、热毒宁）业绩修复明显，销售体系改革深化。
- 佐力药业： 乌灵系列、百令片和配方颗粒多品种驱动业绩高增长，乌灵胶囊有望成为20亿大单品，灵泽片潜力巨大，配方颗粒将迎来爆发。
- 新产业： 国产发光龙头，国内疫后复苏明确，海外业务维持高增速，发光设备加速铺设，客户结构不断优化。
- 恒瑞医药： 创新药龙头，经历集采和疫情影响后，业绩有望迎来拐点，未来将形成25+创新药矩阵，并持续推进国际化战略。
- 诺禾致源： 全球科研测序龙头企业，受益于下游高增长和海外外包率提升，疫情后业绩有望重回高增长，产能扩张和海外布局打开长期成长空间。
- 信达生物： 创新药龙头之一，通过“自研+合作”模式构筑多领域产品组合，2023年业绩有望恢复，减肥市场双靶点激动剂疗效突出，资金状况健康。
- 康宁杰瑞制药： 深耕双抗领域，核心产品（如PDL1/CTLA4双抗KN046、HER2双抗KN026）进入收获期，ADC技术布局丰富，2023年多项临床数据读出和上市申报有望带来催化剂。
风险提示
主要风险包括AI技术应用不及预期、投融资遇冷、国外药企封锁、市场竞争加剧、市场推广不及预期、新产品研发不及预期以及新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。
总结
本报告深入分析了2023年4月医药行业的策略与投资机遇，核心在于ChatGPT催化下的医疗AI发展，以及医药板块的估值修复与结构性增长。AI制药和病理诊断作为医疗AI最具前景的应用领域，正吸引大量资本和政策支持，有望实现从辅助到创造的跨越式发展。尽管2022年医药制造业面临挑战，但2023年初已显现回暖迹象，创新药、医疗器械和生物制品等细分领域将是主要增长动力。报告强调了医药板块当前估值具备较高性价比，并推荐了一系列在各自领域具有高增长潜力的优质公司，以期在行业变革与复苏中把握投资机会。同时，报告也提示了技术应用、市场竞争和政策变化等潜在风险。
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