中心思想
宏观经济与政策导向下的行业机遇
本报告核心观点指出，在2022年末中央经济工作会议定调2023年经济发展方向后，化工行业应紧抓中国在成本方面的优势，并积极布局需求反转带来的投资机遇。会议强调，尽管经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，但中国经济韧性强、潜力大、活力足，预计2023年经济运行将总体回升。积极的财政政策和稳健的货币政策将协同发力，重点扩大内需、建设现代化产业体系、平等对待国企民企、吸引外资及防范金融风险。对于能源化工领域，报告建议关注原料成本中枢下移后，下游需求有望提升、盈利改善并带来估值重构的产业链复苏机会，以及兼具上游成本优势和估值性价比的标的。
石油石化市场表现与估值展望
从市场表现来看，石油石化板块近期表现弱于大盘，但其估值已处于历史相对低位（PB倍数约为0.99x）。报告认为，中长期视角下，传统能源的强势表现叠加下游化工附加值的逐步提升，以及能源结构性矛盾的持续存在，加之传统能源在新材料和碳中和新能源领域的探索，该板块未来的估值修复空间值得期待。油价短期虽偏弱震荡，但预计四季度布油均价中枢仍将维持在85美元/桶水平，全球原油供需逐步进入相对平衡状态。
主要内容
市场表现与估值分析
本周（12月12日至12月16日），石油石化行业指数下跌2.36%，表现弱于同期上证综指（-1.22%）、深证成指（-1.8%）、创业板指（-1.94%）和沪深300指数（-1.1%）。在细分板块中，石油开采、炼油、油品销售及仓储、其他石化、油田服务和工程服务子板块普遍下跌，跌幅分别为1.73%、1.48%、3.22%、2.76%、2.66%和4.06%。然而，从本年度表现看，受益于国际油价高位和国内增储上产政策，石油开采子板块业绩提升明显，市值年度涨幅达16%，炼油子板块次之，涨幅达10%。
个股方面，本周仅有5只标的上涨，其中茂化实华涨幅最大，达8.04%，新凤鸣上涨7.13%。跌幅前十大标的包括海利得（-12.31%）、胜通能源（-9.24%）和蓝焰控股（-7.78%）等。
行业估值方面，石油石化板块动态PB倍数约为0.99x，较上周有所下降，估值相对便宜。通过对过去十年PB数据进行百分位分析，该板块整体估值水平偏低，目前处于历史相对低位。报告认为，中长期来看，传统能源的强势以及下游化工附加值的提升，将为估值修复提供空间。
行业数据跟踪与产业链动态
宏观经济与原油市场数据
本周美元指数下跌0.08%至104.85，美联储在12月15日凌晨宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%，为今年首次放缓加息速度。尽管如此，美元兑日元汇率在今年3月至10月期间升值26%，同期油价从120美元/桶下滑至88美元/桶，反映出原油实际购买力仍较强，供需整体紧平衡。
WTI和布伦特原油期货结算价本周分别上涨4.60%和3.86%，达到74.29美元/桶和79.04美元/桶，价差继续收窄至-4.75美元。上海国际能源中心原油期货（INE）主力合约本周上涨5.92%至536.7元/桶。美国原油库存有所提升，但仍处于近五年历史低位，截至12月9日，EIA原油库存为4.24亿桶，较上周增加1023万桶。
中国原油进口量呈现“量增价降”趋势。2022年11月，中国进口原油4674万吨，环比上涨8.35%，日均进口量接近今年最高值1142万桶。当月桶均成本为92.19美元/桶，环比下降2.32%。沙特和俄罗斯仍是中国最主要的原油进口来源国，9-10月沙特原油进口量再次超越俄罗斯。
产业链价格与价差变化
本周市场主流产品价格方面，原油、天然气、石脑油价格小幅上涨；乙烯、丁二烯价格小幅上涨，丙烯价格相对稳定；芳烃（苯、甲苯、二甲苯）价格有所回升；烷烃（丙烷、丁烷）价格小幅上涨。
从价差维度看，石脑油制烯烃相关价差趋势不一，利润仍集中在上游及次上游品种，如原油、煤炭、天然气、芳烃制备等。报告建议重点关注：
- 上游资源品利润稳定性： 上游价格维持相对高位，资源生产企业利润稳定且持续，周期延续性有望超预期。
- 炼化产品盈利改善： 随着国内下游需求（特别是房地产）恢复预期提升，炼化产品盈利预期改善，建议关注炼化及高端聚烯烃等细分赛道。
- 航空煤油需求提升： 疫情防控措施优化调整将带动航空煤油需求提升，中国石化、中国石油及民营大炼化将直接受益，同时关注生物基航空煤油产能投放机会。
聚酯产业链方面，本周中上游PX、PTA、乙二醇价格上涨，下游涤纶长丝、短纤、聚酯瓶片价格普遍上涨。价差方面，上游乙二醇、PX、PTA价差有所上涨，下游涤纶POY、涤纶FDY、聚酯瓶片价差下跌，涤纶DTY、涤纶短纤等产品价差上涨。尽管终端需求恢复不及预期，但下游利润空间呈现边际向好趋势，建议关注芳烃、PTA产品价差提升机会。
塑料产业链方面，本周聚乙烯、乙烯法制PVC、电石法制PVC价差有所提升，而聚苯乙烯、聚丙烯、ABS价差有所下跌。ABS原料丙烯腈价格及价差小幅回升，但仍处于较低水平。随着防控政策调整，多制造领域（建筑、汽车、家电、电子、消费等）需求恢复有望提振通用塑料及改性塑料行业景气度，建议关注需求边际提升乃至反转带来的盈利能力提升机会。
行业动态与公司公告
能源政策与市场事件
EIA报告显示，截至12月9日当周，美国国内原油日均产量为1210万桶，较上周减少10万桶；原油库存增加1023.1万桶至4.24亿桶。美国炼厂开工率维持在92.2%的较高水平，成品油裂解价差盈利能力景气。美国当周石油钻井总数减少5口至620口，天然气钻井总数增加1口至154口。
2022年中央经济工作会议强调，2023年经济工作要坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险。会议特别指出要加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系。
中国海洋能源发展论坛预计，2022年中国海洋油气产量将再创新高，海洋石油产量达5862万吨，同比增长6.9%，占全国石油增产量一半以上；海洋天然气产量达216亿立方米，同比增长8.6%。此外，全国最大的原油商业储备库（广东揭阳520万立方米）部分建成中交，中国最长煤层气管道（神木—安平煤层气管道工程）全线贯通，以及国产新型羰基硫水解技术首次实现工业应用，均显示出中国在能源基础设施建设和技术创新方面的进展。
国际方面，欧盟未能就天然气限价方案达成共识，国际能源署预测欧盟2023年仍将面临约270亿立方米的天然气短缺。美联储上调基金利率目标区间50个基点，今年已累计加息425个基点。
公司重要公告
- 海油工程（600583）： 修改合资公司章程和合同，通过董事会席位优势实现对中海福陆的实际控制，并将其纳入合并报表范围。
- 东华能源（002221）： 全资子公司东华能源(茂名)有限公司拟引进广东绿色烷烃产业投资基金合伙企业(有限合伙)5亿元现金增资，用于烷烃资源综合利用项目一期(I)及配套设施建设运营。
- 广汇能源（600256）： 白石湖露天煤矿产能由1300万吨/年核增至1800万吨/年，将加快释放优质产能。
- 中国石化（600028）： 中国石化集团拟将持有的公司21.37亿股A股股份（占总股本1.77%）无偿划转给中国石油集团。
- 恒力石化（600346）： 控股股东恒力集团有限公司及实际控制人陈建华、范红卫收到中国证监会大连监管局出具的警示函。
总结
本报告对2022年12月12日至12月16日期间的化工行业市场表现、宏观经济数据、产业链价格及价差变化、行业动态和公司公告进行了全面分析。尽管石油石化板块本周表现弱于大盘，但其估值已处于历史相对低位，中长期估值修复空间可期。油价短期偏弱震荡，但全球供需逐步平衡，预计四季度布油均价中枢为85美元/桶。中央经济工作会议为2023年经济发展指明方向，强调扩大内需和现代化产业体系建设，为能源化工行业提供了明确的投资主线。报告建议紧握中国成本优势，布局需求反转行业，关注原料成本下移后盈利改善的下游产业链，以及兼具上游成本优势和估值性价比的标的。同时，需警惕原油价格大幅波动、行业景气度下降、安全生产及项目进度不及预期等风险。
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