中心思想
二季度医药战略布局与中药板块核心驱动
本报告核心观点指出，2023年第二季度是战略性布局医药板块的良好时机，尤其看好高增长的创新中药和品牌中药。尽管近期医药指数表现相对疲软，但集采影响趋于结束、新产品获批带来增量以及板块估值吸引力提升，为投资提供了有利条件。中药板块在23Q1表现超预期，主要得益于22Q4感冒、抗感染类药物需求的爆发式增长以及国企改革带来的提质增效，实现了业绩与估值的双重提升。
创新与消费医疗的长期价值
报告强调了创新药、消费医疗、医疗器械、疫苗以及CXO/IVD/原料药等细分领域的长期投资价值。创新药受益于药政改革和医保谈判环境的改善，估值修复行情已开启；医疗器械受益于新基建、国产替代和创新技术；疫苗行业重磅产品进入收获期，行业集中度提升；药店、医疗服务和医美则受益于消费升级和疫后复苏。这些领域共同构成了医药行业未来持续增长的多元驱动力。
主要内容
医药板块投资策略与细分展望
医药指数表现与二季度战略配置
本周（2023.5.1-2023.5.5）医药生物指数下跌0.77%，年初至今涨幅为0.63%，相对沪深300指数的超额收益分别为-0.47%和-3.12%。中药和医药商业板块本周涨幅较大，而原料药、医疗服务及生物制品跌幅相对较大。报告认为，第二季度是战略布局医药板块的最佳时机，原因有三：一是Q2医药板块仍将保持高成长；二是集采对处方药及器械的影响基本结束，新产品获批将带来增量；三是医药板块估值具有吸引力，年初至今仅中药板块有显著超额收益。东吴医药团队重点看好四大方向：高增长的创新中药及品牌中药（推荐方盛制药、康缘药业、佐力药业、太极集团、同仁堂、片仔癀等），消费医疗（推荐普瑞眼科、华厦眼科、济民医疗等），创新药（推荐恒瑞医药、荣昌生物、康宁杰瑞等），以及医疗器械（推荐惠泰医疗、春立医疗、三诺生物等）。
细分板块投资逻辑与推荐
- 创新药领域： 药政改革和医保谈判机制完善，不再追求“大降价”，医保支持创新，创新药“应配尽配”。2023年创新药已迎来全面估值修复行情，具备布局价值。推荐恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、荣昌生物等。
- 医疗器械领域： 受益于新基建、贴息及防疫医疗资源储备等政策，医疗设备装机量加速；国产龙头技术突破，进口替代加速；集采影响逐步出清，行业集中度提升。推荐医疗设备类企业、院内耗材方向、新技术新术式、自费产品和器械CDMO等。
- 疫苗领域： 众多重磅产品进入收获期，业绩确定性高，受益于消费升级和产品升级（多联多价、国产新品种兑现）。《疫苗管理法》出台提升行业集中度，新技术（如mRNA）带动市场扩容。
- 药店、医疗服务、医美领域： 药店板块受益于行业集中度提升和处方外流，稳健增长（推荐益丰药房、大参林、老百姓）。医疗服务展现快速恢复能力与长期增长韧性，是避险赛道（推荐爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、三星医疗）。医美行业伴随消费升级蓬勃发展，疫后消费场景修复，渗透率提升空间大，国内品牌份额趋升（推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药）。
- CXO/IVD/原料药领域： CXO行业长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，中国具备全球竞争优势（推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业、药明康德、和元生物）。IVD常规业务在2023年迎来全面恢复，看好化学发光和平台化IVD企业（推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、金域医学）。原料药行业在2023年成本逐季度恢复，利润释放阻力消失，看好特色原料药和原料药制剂一体化企业（推荐普洛药业、华海药业、同和药业、司太立、天宇股份）。
中药板块业绩驱动因素分析
23Q1中药板块业绩超预期表现
截至2023年5月6日，申万中药板块74家公司中，剔除5家ST股份后，69家中药公司2022年实现营业收入3439亿元，同比增长4.9%；归母净利润292亿元，同比下滑12.2%；扣非归母净利润267亿元，同比下滑0.3%。分单季度看，22Q4和23Q1业绩持续向好，营收增速分别上涨12.1%和14.7%，扣非归母净利润分别上涨60.53%和30.73%，整体业绩超预期。其中，38支中药个股Q1扣非后归母净利润增速超过20%。
感冒抗感染药物需求与国企改革双重利好
23Q1中药企业业绩超预期主要有两大原因：
- 22Q4感冒、抗感染类药物需求激增： 2022年末防疫政策调整后，感冒、抗感染类中成药需求暴增。24家涉及相关药品企业22Q4合同负债环比涨幅均超过250%，其中桂林三金、贵州三力、大理药业、康缘药业、特一药业环比增长分别为1247%、1213%、968%、936%、773%。部分订单因产能限制延后至23Q1交付，带动23Q1业绩快速增长。尽管23Q1合同负债大幅下降，但仍明显高于22Q3水平，预计23Q2仍有少量订单待交付并确认收入。
- 国企改革提质增效成果凸显： 2020年启动的国企改革三年行动已高质量收官，2023年中央企业考核目标强调“一增一稳四提升”，新增净资产收益率、营业现金比率考核指标，更重视盈利能力。近年来，国企通过混改、高管更替、厘清定位、股权激励等现代化管理制度，显著增强了经营活力和盈利能力。23Q1季报显示，19家国资背景中药企业中，除中恒集团和红日药业外，15家均实现扣非利润端的快速增长。其中，陇神戎发、太极集团、东阿阿胶、达仁堂、华润三九的扣非归母净利润增速位居前五，分别为8701%、235%、132%、99%、42%。同时，12家国资背景中药企业年初至今股价涨幅超过20%，实现了业绩与估值的双击。
研发与监管动态及市场回顾
创新药研发进展与监管政策
本周创新药研发进展活跃，包括诺和诺德icodec（治疗1型和2型糖尿病）在美国、欧盟和中国递交上市申请；本导基因BD111眼用注射液（全球首个CRISPR抗病毒基因编辑药物）获批临床；恒瑞医药HRS9531注射液（GLP-1R和GIPR双靶点减重新药）获批临床；信达生物KRAS G12C抑制剂GFH925拟纳入突破性疗法。此外，百时美施贵宝Reblozyl、Minerva Neurosciences roluperidone、大冢制药和灵北制药ABILIFY ASIMTUFII®等药物也有重要进展。监管方面，国家药监局药审中心公开征求《化学仿制药参比制剂目录（第六十九批）》意见，并发布《抗肿瘤光动力治疗药物临床研发技术指导原则（试行）》。
市场行情与估值分析
本周医药生物指数下跌0.77%，表现劣于沪深300和上证指数。截至2023年5月5日，医药指数市盈率为28.83，低于历史均值10.90；沪深300指数市盈率为12.34，医药指数的估值溢价率为133.7%，环比上周上涨33.6%，低于历史均值52%。子板块中，中药板块本周涨幅2.50%，年初至今涨幅15.69%，均优于其他子板块和医药指数整体表现。个股方面，赛诺医疗、中新药业、江中药业本周涨幅居前，宣泰医药、达安基因、博拓生物跌幅居前。年初至今，百利天恒-U、山外山、首药控股-U涨幅领先。
总结
本报告深入分析了医药生物行业的最新动态和投资机会，强调2023年第二季度是战略布局医药板块的关键时期。核心投资主线聚焦于高增长的创新中药和品牌中药，以及受益于政策支持和消费升级的创新药、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务和医美等细分领域。中药板块在23Q1表现亮眼，其业绩超预期主要得益于22Q4感冒、抗感染类药物需求的爆发式增长以及国企改革带来的提质增效，实现了业绩与估值的双重提升。尽管医药指数近期有所回调，但其估值已处于相对低位，长期向好趋势不变。投资者应密切关注政策变化、研发进展和市场风险，把握结构性投资机会。
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